环保行业深度跟踪：北方开始全面供暖，固废政策预期已被充分消化，维持“买入”评级

机构：广发证券

评级：买入

核心观点：

关注：联美控股+旺能环境+瀚蓝环境+维尔利+碧水源+盈峰环境? 固废“国补”政策明朗，约定补贴上限影响较小。2020 年垃圾焚烧发电补贴政策频落地，对补贴金额、方式等细则做出规定，根据我们在 11 月 17 日《固废补贴系列专题深度报告》的测算，最新国补新政（限定补贴年限）实施后，补贴目清单内仍将有 79%项目可拿满补贴，剩余项目平均补贴年限为 12.22 年，总体来看利用小时数限制影响有限。我们认为“国补”政策持续明朗化、收费制度建立预期的增强也有望对焚烧行业估值带来正向影响，结合后续补贴“央地共担”的思路，预期项目所处地区更发达的企业盈利能力更强。

环保业绩向好趋势明确叠加融资边际改善，行业估值中枢向上。近期“十四五”规划及国常会高频次强调环保重要性，环保仍是“主攻方向”之一，习主席在长江经济带发展座谈会上也强调“生态优先绿色发展”。此外 GF 环保样本股 2020 单三季度业绩同比增长 30%向好趋势明显。融资方面，伴随公募 REITs+绿色大基金将开始落地并推广、以及上市公司融资能力恢复（如碧水源上月发行短融利率相较去年下降1.42pct），预计带动板块进入订单高增长的景气周期。基金持仓已有反映（由 Q2 的 0.15%提升至 Q3 的 0.25%）。当前 GFHB 样本股 2020PE仅为 20.7 倍，核心公司如联美控股（北方全面供暖开始）、碧水源（中交入主优化融资、订单环境）及旺能环境（产能投产景气期开启）2020年 PE 仅为 16.8、17.0 和 13.9 倍，个股及板块估值均为底部。

上海市建立公募 REITs 储备库，关注公募 REITs 执行后效应。近期上海市加速推进公募 REITs，要求 12 月 4 日前将首批储备项目清单报送市发改委。伴随公募 REITs 细则加速出台、以及如首创股份、渤海环保等 REITs 试点项目申报，公募 REITs 项目落地可期。关注公募 RIETs从项目层面盘活存量资产、助力头部企业通过轻资产运营模式完成扩张、提升项目透明度带动价值重估这三大效应。我们预计伴随专项债（释放政府端需求）、公募 RIETs+绿色大基金（重塑企业端资产模式）推进，环保“大订单+再融资”成长逻辑有望重启，带动业绩持续成长。

估值向上修复，建议关注固废、水处理等运营资产重估的机会。（1）我们看好“焚烧+环卫+湿垃圾”一体化模式的推广，垃圾焚烧投产高峰期贡献业绩增速、环卫、湿垃圾项目带来订单增速，重点关注旺能环境、瀚蓝环境、维尔利、盈峰环境等；（2）融资改善带动水处理企业重获新生，若伴随污水资源化更多细化政策陆续落地，则膜技术领域更为受益，关注膜技术龙头碧水源（中交间接控股后融资利率下降已显现）。

风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。