中国交通建设(01800.HK)：三季度净利润低于预期，对收入增长前景保持谨慎，维持“持有”评级，目标价4.40港元

机构：银河证券

评级：持有

目标价：4.40港元 

中国交通建设 20 财年三季度收入高于市场预期，同比增长 21.1％。首三季总收入同比增长 9.1％。但三季度净利润仅同比增长 3.5％，首三季则同比下降 24.8％，这是由于：1）入账了一次性资产减值损失；2）融资成本上升，以及 3）少数股东权益增加。

我们微调了 20-22 财年的收入预测，但下调了同期的盈利预测，以反映 20 财年三季度净利润低于预期的因素(图 2)。

我们维持股份「持有」评级，但将目标价从 5.70 港元下调至 4.40 港元，以反映我们下调盈利预测的影响。

股份的盈利增长潜力低于中国铁建和中国中铁，因此我们认为市场将偏好中国铁建和中国中铁。股份可能会受到美国行政命令的影响。我们估计，美国投资者持有 H 股超过23％权益。

三季度收入高于预期，但净利润低于预期

中交建 20 财年三季度的收入同比增长 21.1％，较20 财年上半年同比增长 2.5％加快。毛利率在三季度大幅改善，同比增长 1.9 个百分点。期内销售及管理费用的增长和收入增长相若。但由于信贷减值损失增加和融资成本上升，三季度净利润仅同比增长 3.5％。首三季则同比下降 24.8％，在三季度其经营现金流恢复了正增长。

四季度收入增长将继续复苏

中交建在首三季度的新签合同金额同比增长 12.5％，高于上半年同比增长 7.3％，这主要是由于三季度道路与桥梁建设新签合同金额增长带动。全国固定资产投资在三季度恢复正增长。首三季度全国固定资产投资总额同比增长 2.4％(上半年：同比基本持平)。我们预计固定资产投资将在四季度加速增长，而中交建将会是主要的受益者。我们预计中交建在四季度将实现双位数的收入增长。我们将中交建 20 财年的收入预测轻微提高 1.0％。踏入十四五规划，我们预计中央政府将推进城市化进程及推动基础设施投资以确保经济稳定增长。因此我们上调公司 21及 22 财年的收入预测 3-6％。总体而言，我们预计公司 20-22 财年的收入将以 8％的复合年增长率增长。

净利润增长潜力仍低于同业

中交建首三季度净利润下跌主要是因为外汇损失导致净融资成本上升。少数股东权益增加也影响了公司首三季的净利润增长。因此，我们下调公司 20-22 财年的净利润预测(图2)，以反映三季度净利润低于预期。我们预计公司四季度净利润增长复苏将部分抵消首三季度的净利润下跌，但 20 财年全年增长仍会录得下跌。我们对公司的盈利增长前景持谨慎态度，因为我们认为其盈利增长潜力仍将受到资金限制。公司需要依靠替代性融资来确保其业务增长所需的资金，因此少数股东权益的增加将继续导致收益摊薄。总体而言，我们预计公司净利润在 20-22 财年将以3.5％的复合年增长率增长。

维持「持有」评级

我们维持对中交建的「持有」评级，并将目标价从 5.70 港元下调至 4.40 港元，这是基于市净率估值得出。我们的目标价基于 0.25 倍目标市净率。中交建的盈利增长潜力低于中国铁建及中国中铁，而且其负债率较同行高。