中国重汽(03808.HK)：市占率持续提升，海外明年有望高增长，维持“买入”评级

机构：兴业证券

评级：买入

目标价：25.30 港元 

投资要点

公司重卡销量增速大幅高于行业，市占率持续提升。根据中汽协数据，10月重卡销量达到13.8万辆，环比下降8.4%，同比增长50.6%；1-10月，重卡销量为137.4万辆，同比增长40.2%。10月，中国重汽重卡销量达到3.34万辆，环比增长 5.0%，同比增长 158%，增速大幅高于行业；1-10 月，中国重汽重卡累计销量为22.72万辆，同比增长50%，累计销量增速高于行业10个百分点。公司市占率持续提升，上半年累计市场份额为 14.8%，10 月单月市场份额达到24.3%，1-10月累计市场份额达到16.54%，同比增加1.1个百分点。

重卡高增速主要源自牵引车销量的大幅增长，10月市占率位居行业第一。10月，牵引车总销量为7.11万辆，同比增长54%；1-10月，牵引车累计销量为46.37%，同比增长54%。10月，中国重汽牵引车销量为2.15万辆，占公司重卡销量的64.4%，同比增长254%，市占率为30.2%；1-10月，重汽牵引车累计销量为6.02万辆，同比增长95%。受益于物流行业的快速发展，近年来物流重卡是重卡主要增长动力，牵引车是物流重卡最重要的车型。作为传统的工程重卡龙头，中国重汽过去在物流重卡领域竞争力较弱。自引进曼技术后，公司物流重卡进步显著。我们认为，未来伴随物流重卡需求的快速增长，公司重卡市占率有望持续提升。

海外市场销量下滑但市占率提升，明年有望引来高增长。中国重汽是我国最早走向世界的重卡企业，重卡产品广泛销往东南亚、非洲、中亚、中东等欠发达地区。公司海外重卡销量近年来稳定增长，市场份额超过 40%，位居行业第一。今年以来，受全球公告卫生事件影响，上半年公司出口销量同比减少 30%，自三季度开始降幅有所收窄，市场份额提升至 50%以上。全年公司海外重卡销量降幅可能超过 20%。伴随海外卫生事件影响的逐步缓和以及持续受抑制需求的爆发，我们认为公司海外市场有望在明年迎来较高增长速度。

我们的观点：中国重汽是具有自主研发和制造能力、产业链完整的优秀卡车制造商。我们认为我国重卡高保有量将大幅抬升行业销量中枢，行业周期性将明显减弱。轻卡及海外业务的快速增长有望助力公司穿越重卡行业周期，保持业绩稳定性。我们预测公司2020-2022年收入分别为939.75亿元、 857.40亿元及891.85亿元，2020-2022年利润分别为59.29亿元、59.44亿元及64.20亿元，给予公司10倍2021年市盈率，目标价25.3港元，给予“买入”评级。

风险提示：重卡销量大幅下滑；当前事件持续；海外市场恢复不及预期。