滔搏(06110.HK)：盈利表现稳健，迎接旺季反弹，维持“买入”评级

机构：国信证券

评级：买入

疫情下业绩小幅下滑，现金流充沛增派特别息

FY21 1H 实现收入 157.7 亿，-7%，归母净利润 13.1 亿，-11%，扣非后净利润 13.1 亿，-14.6%。零售/批发/其他收入-11.5%/+22.9%/+8.1%，主力品牌与其他品牌收入变化一致。毛利率 41.6%，-2.1pp，扣非后净利率 8.3%，-0.7pp；存货周转天数 132.4 天，+9.7 天，仍为健康水平，经营性现金流净额 20 亿，不考虑税率影响下同比+7.3%；EPS 约为21.11 分，中期股息每股 12 分派息率约 57%，额外派发每股 40 分。

线下店铺面积正增长，线上 O2O 持续发力

FY21 1H 店铺数比期初净减少 239 家，同比-2.5%，但总面积同比+5.2%，150 平以上店铺占比继续扩大。期间数字化转型加速，包括 9月实现小程序 2.0 的升级、选拔店员展开直播活动、企业微信覆盖门店网络超过 90%统一管理私域流量，累计会员注册数 3310 万人，贡献销售比例提升至 97.3%；电竞英雄联盟分部取得亮眼战绩。

更改持股结构利于避免管理层被动减持，看好下半财年业绩反弹

公告百丽体育分派股权，因此前公司因此前公司管理层和其他股东一致行动的持股架构存在导致管理层被动减持的可能性，分派股权后将有利于管理层更长远持有公司股份。展望下半财年，9-10 月销售环比 7-8 月加速，双十一加强线上线下联动，供应链到货率情况好于此前预期，以及去年 2 月的低基数效应，下半年财年业绩有望实现加速增长。

风险提示

1.疫情反复，经济大幅下行；2.渠道改革不及预期；3.系统性风险。

投资建议：看好短期业绩拐点与长期“现金牛”表现

我们维持盈利预测，预计公司，我们预计公司 21-23 财年净利润分别同增 13%/19.8%/15.1%，当前股价对应 PE 为 22.1x/18.4x/16.02x，上调合理估值为 11.7-12.3 港元，对应 FY22 PE21-22x，维持“买入”评级。