扒一扒SDR与人民币的那些事：今晚加入，你准备好了么？

北京时间今晚，国际货币基金组织（IMF）将开会讨论，对是否将人民币纳入IMF的特别提款权（SDR）货币篮子进行投票。

1 人民币是否能被纳入SDR货币篮子？

人民币能否真正纳入SDR的一篮子货币，需要满足两个“硬性”标准。一是货币发行国家的出口贸易规模，二是货币可自由使用。2010年IMF对SDR评审时，人民币满足了第一个标准，但未达到第二个标准。

而近日IMF工作人员于向执董会提交的一份关于五年一次SDR审议的文件中指出，人民币符合“可自由使用”货币的要求。11月13日，IMF总裁拉加德发表声明，认为人民币满足了“可自由使用”货币的要求。

而最终人民币能否加入则取决于IMF执行董事会的投票结果。美国是IMF最大股东，且很可能拥有一票否决权力（取决于投票使用何种标准）的美国也明确表态，一旦人民币符合IMF的条件，计划支持人民币加入SDR货币篮子。可以说人民币进入SDR的一切障碍都已扫清。

2 SDR的运行机制是怎样的？

SDR是基金组织分配给会员国的一种使用资金的权利。会员国在发生国际收支逆差时，可用它向基金组织指定的其他会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还基金组织的贷款，还可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。也就是说，SDR份额基本相当于一种世界货币，持有SDR的国家可以将其用于国际支付，充当外汇使用。

3 纳入之后人民币权重可能占多少？

本次人民币纳入SDR货币篮子将是1980年以来最大的变动。根据IMF手册，SDR权重计算方法包括两个部分：其在全球储备以及在国际贸易中的占比。在此框架下，由于IMF的COFER数据库并未充分披露人民币在国际储备中的比重，因此备选方案为结合贸易权重以及反映人民币在国际储备中占比的外汇资产调查指标。

据此估算，现在普遍预测人民币的权重会在14%-16%之间。眼下SDR中美元、欧元、英镑和日元这四种货币所占权重分别为48.2%、32.7%、11.8%和7.3%。所以人民币权重很可能会超过英镑和日元，成为SDR中的第三大货币。

4 纳入之后增加多少人民币储备？

这是一个很容易混淆的问题。事实上，纳入SDR并不会给人民币储备直接带来显著的增加。

有人以为人民币的全球储备会增加到SDR权重的比例，然而SDR与全球储备货币并不存在直接的对应关系。譬如，瑞士法郎、加元和澳元虽然没有进入SDR，但却是储备货币。再譬如，目前英镑和日元在SDR中所占权重分别为11.3%和9.4%，但其在国际储备资产中的比重分别仅为3.8%和3.96%（截至2014年4季度）。另外，还有人以SDR配额（2800亿美元）乘以人民币权重来计算各国需要增加的人民币储备，这也是错误的，因为SDR只代表对于其货币篮子的提取权，不需要实际持有相应外汇。

5 人民币会贬值么？

这是一个微妙的问题。

从经济学理论的角度来讲，加入SDR不会直接引起对人民币的储备需求，因此不会显著改变外汇市场上人民币的供需关系，对人民币汇率的影响不会很大。

但是主要的变数不在这里。人民币今年以来有十分明显的贬值压力，然而从3月到8月，人民币即期汇率始终稳定在6.2左右的极窄的区间内，具有明显的人为干预痕迹。市场普遍将其理解为央行为加入SDR的人民币国际化大计而采取的维稳行动。8月的人民币突贬也很可能与体现人民币可自由兑换的SDR标准有关。

一旦人民币正式加入SDR，则上述干预人民币汇率的理由将不复存在。而另一方面，由于过去一年多来美元飙涨而人民币兑美元汇率基本维持不变，导致人民币兑其它大多数货币明显升值，人民币实际有效汇率大幅上涨：

而这对于困难重重的中国经济不是什么好消息。美国经济正处于强势复苏之中，而中国的增速正不断下滑。跟随美元升值让中国经济雪上加霜，适度的贬值可以缓解中国经济面临的压力，也符合市场自身的规律和逻辑。因而看不到人民币加入SDR之后汇率继续维稳在高位的理由，人民币汇率在中期内可能会显著贬值。

当然，央行应当会吸取8月突然贬值造成市场恐慌的教训，短期内维持汇率稳定（这是央行力所能及的），但长期内维稳是央行做不到、也不需要做的，人民币贬值应是大概率事件。

6 纳入之后的长期影响？

虽然加入SDR对人民币的短期直接影响并不大，但是其长期意义是重大的。

SDR属于当前国际货币体系与规则的一部分，加入SDR意味着人民币跻身全球主要货币之一，也意味着我国对现有国际规则的承认与接受，可以提升人民币在国际货币体系中的主体地位。那么人民币加入SDR可以促进我国的对外直接投资，降低市场主体持有人民币的成本，改善我国经济发展的外部环境，推动我国的对外直接投资及加快企业走出去的步伐。

另外，人民币加入SDR也具有重要的政治意义，可以提高SDR的代表性和合法性，长远来看，也许可以借助SDR挑战美元的霸权地位，撬动国际货币体系改革，并最终实现国际储备货币的多元化。从上述角度而言，纳入SDR将极大地提升人民币的国际化水平，由此带来的人民币储备资产的增加额将是相当可观的。

7 万一没加入呢？

在没有官方决定以前，一切就都还有变数。万一美国临时反悔，投了反对票呢？如果美日联手，将对投票结果有举足轻重的作用。

那么这当然是一个令人遗憾的结果。今年以来宏观政策承受了巨大压力、做出了巨大牺牲来为加入SDR保驾护航，如果没有成功，将会大大出乎市场意料，资本市场也一定会反映出投资者们的悲观情绪。

不过长远来看，为了加入SDR而作出的种种资本开放的举措对于中国的制度建设是十分有益的，会为中国经济带来长期收益。而且既然加入了并不会有直接影响，没有加入自然也没有直接损失。

8 权重有可能不达预期？

相比于加入SDR失败这种绝对的黑天鹅事件，人民币权重不及预期是一个现实的风险。毕竟人民币是新的成员，且权重的参考指标对于市场来说并不透明（人民币在全球外储中的比例未知），所以人民币的权重仍有变数。

而且IMF的一切决定必然包含政治博弈的考量，作为全球货币霸主的美国显然不希望中国通过人民币国际化挑战其地位。有媒体报道显示，两名了解IMF相关讨论的人士称，该组织决策者正在考虑调整计算篮子货币权重的方法，从而使出口量的重要性降低、金融流动性的重要性上升，这是对人民币权重不利的。考虑到这一因素，荷兰ING银行对人民币权重的预测仅为9.2%，大大低于14%-16%的普遍预期。

然而，无论面对多少困难，无论最后作出怎样的妥协，第一步迈出去总是好的。人民币加入SDR必定是一个里程碑式的事件，标志着人民币国际化道路上的重要一步。随着人民币国际化程度的提高，中国经济会因为货币便利程度的提高、铸币税权力等因素而受益，而中国的资本市场也必将对更多的外国投资者产生持续的吸引力。