美股大型科技股近来暴跌，预示着“均值回归”之路已开启？

来源：腾讯美股

一段时间以来，关于美股大型科技股暴跌行情的各种解读层出不穷，比如“第二次封锁即将到来”，比如“新一轮刺激的希望正在消退”，比如“国际形势不利于大科技公司”等等，但是解释得越是花样百出，反而可能离题越远，真正最有力的答案往往是最简单的哪一个——均值回归的过程迟早是要开始的。

金融市场里真正最强大的力量是什么？

答案其实是“均值回归”（mean reversion），即虽然股票和债券的价格虽然可能在一段时间内处在极高或者极低的水平，但是迟早会回到长期正常水平。

最近一段时间以来，美股市场上科技板块暴跌，连累大盘一起走低，其实就是一个经典的例证——现在，经济基本面的地心引力终于发挥了作用，将飞到半天空中的股价生生拉回，让其与盈利的比率更加接近传统高度。

一段时间以来，关于暴跌行情的各种解读层出不穷，比如“第二次封锁即将到来”，比如“新一轮刺激的希望正在消退”，比如“国际形势不利于大科技公司”等等，但是解释得越是花样百出，反而可能离题越远，真正最有力的答案往往是最简单的哪一个——均值回归的过程迟早是要开始的。

如果将纳斯达克100指数当中十只市值最大的成份股合而为一，假设这是来自一家公司的一只股票，名为“科技明星”，那么，这只股票从9月2日收盘至今，其总市值已经从10.47万亿美元下滑到了8.76万亿美元，整整损失了1.7万亿美元或16.4%，相当于微软当下市值的八分之一还多。

在下跌了这么多之后，一些投资者可能会觉得，是不是折扣已经出现了？然而，更合理的答案恐怕是，均值回归才刚刚开始，未来还有很长的路要走。这是因为，科技明星之前经历的涨势太惊人了，现在哪怕跌了这么多，也没有从“极端贵”变成“略微贵”。不相信的话，可以回顾一下一年前，即2019年9月30日，令人瞠目结舌的狂奔刚开始的时候。

当时，“科技明星”对应的十只股票按照市值由高到低为微软、苹果、亚马逊、Alphabet、Facebook、英特尔、思科系统、Adobe、PayPal和特斯拉（虽然名义上是汽车股，但是不管从他们的自我定位还是市场估值都该列为科技股）。由于纳指是同时纳入了Alphabet的A类和B类股票，所以这个“俱乐部”其实是有十一个成员。

“科技明星”那时候的市值是5.833万亿美元，之前四个季度的通用会计准则净盈利为2240亿美元，这也就意味着市盈率为26，较之2015年时的19已经高出不少，但是还是与过去五年的平均水平差不多的。从2019年9月30日到2020年9月2日，科技明星俱乐部的成员发生了变化，英特尔和思科出局，奈飞和英伟达入替，这一点必须予以强调，因为前两者的利润相对于自身估值的比率要比后两者高得多。

在这十一个月的周期当中，科技明星的身家一路猛增，冲上了10.47万亿美元的峰值，几乎翻了一番。问题在于，盈利并没有跟上来，事实上和十一个月前相比反而下滑了6%，为2100亿美元。价格暴涨而盈利缩水，结果就是，市盈率从26变成了50。比如，苹果的市盈率在这期间从19扩张到40，而微软从29到超过40。

虽然之后的三周时间当中，科技明星股价下跌16%，但是其估值依然有8.76万亿美元，较之近一年前高出50%，市盈率依然高居41.7，比起2015年以来的平均水平也大致高出50%。

如果科技明星的市盈率最终是要收缩回到2010年代中晚期平均的28，对于投资者又意味着什么呢？目前，科技明星的股息收益率为0.32%，几乎可以忽略不计。姑且假设科技明星会将一半的盈利用于股票回购，这样就可以让每股盈利每年增长1.5%。加起来，股息和回购每年能够提供的回报大约是1.8%。与此同时，不妨也乐观一点地预计总体利润会有10%的年增速，高于过去五年的平均水准。

在这样的假设之下，科技明星的利润到2025年秋季将从2100亿美元增至3380亿美元。根据前面提到的，正常化的28的市盈率计算，则市值将为9.5万亿美元，比起今天的8.8万亿美元只高出区区8%。这也就是说，计入股息和回购，投资者这五年间能够获得的年均投资回报率只有3.4%。这样的计算恰好证明了均值回归具有多么强大的力量。

大家更不该忘记，正如前面提到的，整体利润真正的增长速度大概率不可能达到10%，甚至难以接近，毕竟大科技公司都在将数量惊人的资金投入股票回购，而不是推动未来业务发展。这也就意味着，未来五年投资它们，零回报甚至负回报的可能性反而要来得更高。

当然，过程当中，这些大科技股票也可能会反弹，甚至刷出新高，但是归根结底，还是均值回归将笑到最后，这一点已经被历史证明了不知多少次。