中国生物制药(01177.HK)：上半年抗肿瘤板块增长强劲，创新药收获在即，维持“买入”评级，目标价10.67 港元

机构：兴业证券

评级：买入

目标价：10.67 港元

投资要点

上半年整体平稳增长，抗肿瘤板块业绩贡献突出  ：公司 2020 年上半年实现营业收入 126.48 亿元人民币（下同），同比增长 1.0%；归母净利润 12.13亿元，同比下降 16.0%；调整归母净利润 17.61 亿元，同比增长 5.2%。若下半年疫情不出现反复，公司经营有望回归正常的增长区间。从业务板块来看，抗肿瘤药物上半年收入强劲增长 56.2%，在营业收入中的占比也进一步提升至 31.8%，成为公司最大的业务板块。

创新药逐步迎来收获，产品结构有望进一步优化：公司目前有较多药物处于研发阶段，2020 年上半年亦取得了积极的进展，氟维司群、布地奈德、人血白蛋白（独家代理）等 20 多款产品获批。仅从二季度来看，公司获得了 8 个临床试验批件、6 个生产批件和 3 个一致性评价批件，同时申报了 20 个 IND、1 个一致性评价以及 17 个 NDA。整体来看，公司研发推进顺利，预计近几年每年都将有 30 多款新产品上市。此外，公司数十款创新药已进入临床阶段，其中进展较快的是 PD-1 单抗（上市申请已于 2020年 5 月获 NMPA 受理）、TQA3526（III 期临床）、TQB2450（III 期临床）等。随着这些创新药的陆续上市和销售放量，创新药在公司收入中的占比将逐步提升，公司产品结构也将得到进一步优化，逐步由仿制向创新过渡，实现业绩的长期可持续增长。

盈利预测与估值：我们维持 2020-2022 年预测收入 276.86、332.12、391.43亿元，归母净利润 33.97、41.61、50.83 亿元，还原北京泰德无形资产摊销后 2020-2022 年归母净利润为 38.07、45.71 和 54.93 亿元。维持目标价16.0 港元，但考虑到公司于 7 月 20 日派发红股导致股本由 125.82 亿股扩大至 188.73 亿股，目标价相应调整为 10.67 港元，对应 2020-2022 年分别为 53.36、43.55 和 35.66 倍市盈率，还原无形资产摊销后对应 2020-2022年分别为 47.61、39.64 和 32.99 倍市盈率，20PEG 为 2.26，维持“买入”评级。

风险提示：产品上市进度不及预期，重点品种价格降幅超预期，医保控费力度加大。