特斯拉的真相

来源：财富中文网

上周五收盘后，特斯拉正式按照1:5拆分其股票。本周一，拆分后的股票正式开始交易。开盘后特斯拉股价持续上涨，盘中最高时，一度超过500美元。截至周一美股收盘，股价上涨近13%，报收于498.32美元。这一表现甚至超出了人们对特斯拉拆分股票后市场表现的乐观预测。

在过去的十个月内，特斯拉的股价实现了成倍增长，该公司的CEO马斯克的身价也随着公司市值4600亿美元的突破实现飙升，超越扎克伯格，跻身全球第三大富豪。

如果你至今没弄明白，特斯拉到底是怎么拥有今天这般令人叹为观止的业绩的，以及未来它还能不能继续保持现在这样的势头——没关系，因为该公司一直不乏争议。

一方面，马斯克的拥护者为其偶像疯狂喝彩，认为他是一颗冉冉升起的巨星；另一方面，不认同马斯克的人们也一直用嘘声炮轰着这位“硅谷钢铁侠”。

特斯拉的鼓吹者——像Baron Capital的首席大股东罗恩·巴伦最近就预测，在未来10年内，该公司的销售额将“至少达到1万亿美元”；而Kynikos Associates公司的著名大空头查诺斯等人则相当不看好这家电动汽车制造商的前景。他们信誓旦旦地预测，当电动汽车的价格在未来大幅降低时，该公司的股价一定会大跌。这位投资界的大佬毫不掩饰地表达了他对特斯拉的怀疑态度，并表示：“特斯拉从来不是市场领导者。它最一流的产品一直都是它讲的故事罢了。”

确实，自2019年9月以来，特斯拉的股价一路飙升，上涨了9倍多，将其估值从原先的450亿美元提升至今天的4170亿美元——与6月底的2000亿美元相比，也翻了不止一番，堪称资本市场有史以来最为惊人的业绩之一。

尽管争议不断，但在汽车制造业这一竞争异常激烈、资本密集型、大部分企业都发展缓慢的汽车制造与销售业里，特斯拉的商业模式仍有着无法阻挡的魅力。然而今年早些时候，一项盲测的结果显示，就特斯拉目前的状况来看，大多数投资者还是对其持怀疑态度。

特斯拉在行业内被捧为一个活跃份子，而其所在的却不是一个活跃的行业。特斯拉在其中特立独行，分外吸睛。因此，考虑要投资这家电动汽车制造商的人首先要面临的一个问题就是：在接下来的几年里，特斯拉的市值必须达到怎样的水平，才值得他们现在冒着巨大的风险购入该公司的股票？

这一答案很大程度上取决于该公司产品未来的销量，但要注意的是，目前特斯拉的竞争对手至少有六家，他们在与特斯拉争夺同一客户群，所以销量能否实现还是个未知数。

这一问题若真细究其答案，简单来说就是，鉴于当前的行业规模和预计的增长率，特斯拉在未来很难实现与目前估值相匹配的业绩，因为特斯拉必须吸引到数量庞大的顾客群，而这几乎是一个天文数字。并不是说特斯拉不能成功，问题是它目前的泡沫估值实在是太高。盛名之下，其实难副，也就让这一目标看起来几乎是不可能完成的任务。

一直以来，一家公司高昂的股价并非意味着它的表现同股价一样出彩，反而说明它承担着要达到与股价相匹配的收益的压力。一家公司的估值某种程度上是在为他们施压，预示了他们必须达到怎样的发展速度。将来，特斯拉也许不会在市场中落后，但它很可能因为发展不够快、配不上其市值而无法赢得新投资者的垂青。

保守地说，假设你对特斯拉股票的预期是每年带来7％的收益，然而权衡一下该股票高昂的起拍价和市场对其表现的巨大分歧，就知道这并非一个好兆头。可以进一步预测，作为一个发展前景被过度拔高的公司，特斯拉不会将其股息支付给投资者，而是会用其所有利润展开新一轮的投资来促进增长。在这种情况下，其估值就需要在10年内再翻一番——到2030年中期，要从今天的4170亿美元增加到约8340亿美元。

那么特斯拉需要在10年内赚多少钱？这取决于其未来的市盈率。然而经验表明，任何大型汽车制造商都不可能几十年如一日地保持这种迅猛的增长率。但让我们姑且对特斯拉保持一个乐观的预计——假设到2030年，该公司的市盈率将达到25倍，即投资者对其期望值仍远远高于同行业的其他公司——在这种情况下，按美国公认会计准则计算，特斯拉要在2030年夏季之前实现264亿美元的净收益（即税前收入334亿美元，按21％的企业税率扣税）。

为了进一步精确计算，我们还需要抽去未来十年间2%的通胀率，最终这笔十年后的净利润约等于2020年的216.4亿美元左右。显然，这是一个不太现实的数字，去年特斯拉的亏损额为8.62亿美元，自由现金流仅为7.99亿美元，其市值和自由现金流的比值之悬殊甚至达到了462:1。

不过，特斯拉不仅仅只是一家汽车公司，它还有15%的收入来自能源生产及存储，以及一些其他服务。假设未来特斯拉还是只有85%的销售利润来自汽车生产，那么在这种情况下，它在汽车方面需要达到的净利润也就是216.4亿美元的85%，即184亿美元。

那么特斯拉的销售额到底要增长多少才能达到184亿美元的净利润呢？

过去几年间，像宝马和丰田这类全球主流汽车制造商的最高净利润率在8%左右。再次假设我们是虔诚的特斯拉“信徒”，相信它的净收入比能够冲破9%，按此数值计算，特斯拉2030年抽去通胀率后的销售额将会达到2040亿美元，这大概是大众（2800亿美元）和丰田（2750亿美元）在2019年年销售额的3/4左右。

即便如此，这也是不太可能实现的。特斯拉在去年报收246亿美元，若要在2030年前达到2040亿美元，特斯拉经通胀因素调整后的销售额需要实现23%的年增长(或25%，加上CPI的年增长率2%)。

不要忘了特斯拉不是一家以“大众市场”为目标的生产商，和大众、丰田不一样，它的特色是“贵”。2019年，特斯拉汽车的平均交付价在57600美元左右。如此一来，问题又出现了，特斯拉到底要生产多少车才能带给股东更多的红利呢？

以每辆车58000美元计算，要想达到2040亿美元的销售目标，特斯拉需要卖出350万辆电动汽车。这个数字又是否是可行的？2019年，整个豪华车领域的全球销售额约为6500亿美元，换而言之，特斯拉需要占据31%的市场份额，但它去年在这一领域的份额只有不到4%。事实上，每年售出的豪华车大约只有1000万辆，因此350万辆的目标也就意味着特斯拉的产量需要达到全球高价汽车的三分之一左右。

要实现这一目标，特斯拉需要在原有基础上从戴姆勒、宝马等其他品牌那里抢夺四分之一的豪华车市场份额。然而，回归到现实，就算是25%的一半也很难做到，因为特斯拉的对手完全可以通过降价、改善道路性能、增加汽车功能等手段与它展开竞争。

很多特斯拉的粉丝认为特斯拉享有很大的“可选择性”，他们认为，除了销售汽车，特斯拉也可以向其他汽车生产商卖电池，或者部署自己的新技术。但值得注意的是，本文计算方式是建立在“特斯拉其余15%的业务在未来也会以每年20%的速度迅猛增长”的基础上的。如若不能做到这一点，特斯拉在未来实现自己目标的希望将会愈发渺茫。

从某种意义上来说，特斯拉其实深受其狂热粉丝们的戕害。这些特斯拉信徒将它的股价推高到了离谱的地步，过度的乐观情绪大大减少了其他投资者们的获利可能。也许有一天特斯拉股票真的会是一笔不错的交易，但前提是，它必须经历一次像当初暴涨时期一样的暴跌。