掘金新三板之欣源股份：能否成为下一个10倍股贝特瑞？

小企业要成功，免不了在关键时刻赌一把。

赌输了，从此销声匿迹，老板成为Loser ;

赌赢了，登上新一级台阶，开启新篇章，老板成为一代枭雄。

在欣源股份身上，一个豪赌让企业成功转型。

在2016年之前，欣源股份的主要产品是薄膜电容器，主要用于新能源汽车行业、照明行业、家电行业。

电容器是一种储能元件，其基本工作原理是充电和放电。在一般的电子电路中，经常使用电容器的充电和放电功能来实现各式各样的电路转换。充电过程即电容器存储电荷的过程，当电容器与直流电源接通后，与电源正极相连的金属极板上的电荷便会在电场力的作用下，向与电源负极相连的金属极板跑去，即正电荷和负电荷分离，从而实现充电；放电过程即电容器释放存储电荷的过程，当充电完毕的电容器位于一个无电源的闭合通路中时，带负电的金属极板上的电荷便会在电场力的作用下，向带正电的金属极板上跑去，使得正负电荷中和掉，从而实现放电。

电容器的基本特性是“隔直流，通交流，通高频，阻低频”，这种特性使得电容器在多种功能电路中发挥着基础且重要的作用， 被应用于电路中的隔直通交、耦合、旁路、滤波、调谐回路、能量转换、控制等各个方 面。

根据介质的不同，电容器可分为陶瓷电容器、铝电解质电容器、钽电解质电容器、薄膜电容器 4 种。此外，随着技术进步以及应用需求的多元化，超级电容器应运而生，即介于传统电容器和充电电池之间的一种新型储能装置。

不同种电容器原材料、制作工艺、产品结构以及基本特性差异巨大，根据需要被广泛应用于各种领域。例如，陶瓷电容、钽电容凭借其优良稳定的电容特性被广泛应用于民用和军用领域；铝电解电容容量大但不稳定，应用主要集中在电脑、彩电、空调、照相机等民用消费市场；薄膜电容容量大，高耐压但难以小型化，在消费电子等市场应用较少，主要应用在家电、照明等领域；超级电容器凭借其储能特性成为新能源汽车实现高端化的重要助力。

薄膜电容是以金属箔作为电极，将其和塑料薄膜从两端重叠后，卷绕成圆筒状的构造的电容器。塑料薄膜又称为有机薄膜，制造电容器使用的有机薄膜多达十几种，其中聚苯乙烯、聚四氟乙烯、聚脂（涤纶）、聚丙烯、聚碳酸脂有机薄膜几种技术相对成熟，而聚丙烯电容和聚苯乙烯电容的特性最为显著，对应的这两种电容器的价格也相对较高。箔片和薄膜的不同排列方式又衍生出多种构造方式，市场上主要包括卷绕式径向产品、卷绕式轴向产品和盒式产品。

薄膜电容器在电子通讯、电力电气化铁路、混合动力汽车、太阳能、风能发电等多个行业有重要应用。薄膜电容的特点就是可以做到大容量，高耐压；但由于工艺原因，其尺寸很难做小，通常应用于强电电路，例如电力电子行业。此外，在新能源汽车的运用中，电机的驱动电路、转换电路、电池系统等都有应用。

市场规模方面，薄膜电容器在电容器整个市场中占比很小，2%左右。

2010 年我国薄膜电容器市场规模仅有 29.9 亿元，之后几年经历了一轮较快的产能爆发，到 2014 年市场规模已经增长到了 68.8 亿元。

法拉电子已进入薄膜电容领域全球第一梯队。据 Paumanok Publications Inc 统计，2015 年全球前五大薄膜电容器厂商是：松下（Panasonic，日本） （占比 9%）、基美（KEMET，日本） （占比 8%）、法拉电子（Faratronic，中国大陆）（占比 8%）、尼吉康（Nichicon，日本）（占比 8%）、东电化-爱普克斯（TDK-EPCOS，日本）（占比 7%）。

薄膜电容器在产业链中处于中游，上游是基膜、金属箔、导线、外包装树脂供应商，还有端电极浆料。

电极浆料是一种将非金属材料表面金属化的新材料，根据其中的填料不同，可以分为碳浆（石墨导体），金属浆料（金粉，银粉，铜粉，银铜合金），以及改性的陶瓷浆料。

随着以法拉电子为代表的国内薄膜电容厂商在生产技术领域取得突破，产品差距缩小。随着我国成本优势厂商的崛起，日本东丽、村田等国际厂商已逐步放弃传统的薄膜电容业务，转向新能源电容、超级电容等高附加值领域。

法拉电子年营收是10多亿，欣源股份是1亿多，相差巨大。

另外，配套家电行业的薄膜电容器需求增长平稳；因 LED 化趋势，配套照明行业的薄膜电容器需求在下降。

因此，欣源股份决定在薄膜电容器这个领域之外，开辟一个新战场：石墨材料，来豪赌一把。

2016年投入6000万来搞内蒙古石墨烯生产线。

2018年增加到1.2亿。

而当时欣源股份1年营收也就1.68亿，利润才几百万。

为了建设新生产线，欣源股份大量贷款。

所以，这真是一场豪赌。如果新产线没法及时产生营收和现金流，公司可能就倒闭了。

幸运的是，石墨材料在2019年营收猛增，翻了4倍多，也成为公司最主要的收入来源。

石墨材料的客户都是国内知名企业：杉杉股份(SH:600884)、江西紫宸的母公司璞泰来(SH:603659)、凯金能源(OC:836862)等。

利润和现金流也都大幅改善。

可以说，这场豪赌赌赢了。

欣源股份的子公司内蒙古欣源石墨烯科技有限公司坐落于内蒙古中部阴山北麓的乌兰察布市察哈尔右翼后旗，因为此地能源充足、资源富集。201 5年1月，建立了石墨新材料院士工作站，投资2亿多元建立了年产10000吨石墨负极材料，并与清华大学电机工程与应用电子系、中国科学院长春应用化学研究所、香港纳米科学研究所形成产学研合作伙伴，致力于为新能源核心部件锂离子电池的能量比密度和安全性能提升提供源动力。

欣源的石墨产品片层的平均厚度是3-5纳米，层数在10 - 15层，主要用在动力锂离子电池正极导电剂和超级电容器中。用在动力锂离子电池中的石墨烯分散液相较CNT，具有更佳的流动性和稳定性，具有更好的界面相容性，可以提升动力电池的循环寿命和模组PACK时电芯配组的一致性。

锂离子电池负极材料的生产主要在中日两国，从出货量看中国占比超过80%。中国的代表企业有贝特瑞(OC:835185)、杉杉股份(SH:600884)，璞泰来(SH:603659)、江西正拓、深圳斯诺等，日本的代表企业有日历化学、三菱化学、JFE、日本碳素等。

国内负极材料已经形成“四大三小”格局稳定，各自对标不同层次客户。“四大三小”具体指贝特瑞、杉杉、紫宸、凯金为四大，占 74%份额；三小为翔丰华、星城、斯诺。各家公司定位不同层次的客户，其中璞泰来主营人造石墨，定位高端消费及动力客户，例如 ATL、LG 等；

杉杉主营人造石墨，关注中端动力客户，客户为宁德、LG 等。贝特瑞 60%+为天然石墨，

以海外客户为主。星城石墨主要为人造石墨，以中端动力电池企业比亚迪、SK 等为主。

凯金则定位中低端产品，主要供货宁德时代磷酸铁锂电池。

四大中的3家，都已经成为欣源股份的客户，可见其产品品质受到了高度认可。

动力电池负极主要分为人造石墨和天然石墨。

人造石墨原料并不是石墨矿石，而是焦炭，包括石油焦和针状焦，沥青是粘结剂。人造石墨是将原材料和粘结剂进行破碎、造粒、石墨化、筛分而制成。基本包含四大工序，包括破碎、造粒、石墨化和筛分，四大工序又细分成十几道工序，流程基本是一致的，但具体到每家企业、不同级别人造负极，其制备工艺又都会有一定的差异。

欣源股份的石墨业务应该就是石墨化，第一大供应商吉林市亨昌炭素有限责任公司、第二大供应商山东省博兴县鲁化工厂的产品就是石油焦。

负极材料成本中 30%以上来自于石墨化工艺。所以，很多负极材料厂商开始自建石墨化工厂，来降低成本。

2017 年以前由于璞泰来没有石墨化产能，大部分采用委外加工的模式。2016 年，负极材料加工费占比 64%，加工费中 49%的支出来自于石墨化工艺。2017 年末，璞泰来控股山东兴丰，具备 1 万吨石墨化产能；2018 年 5 月，璞泰来启动内蒙兴丰项目，一期规划 5 万吨石墨化产能，2019 年 6 月已经建成投产。这将成为全球规模最大的负极材料石墨化加工基地。

璞泰来是欣源股份的第二大客户，所以，这将成为欣源股份的隐忧。

不过，欣源股份的老板不愧为枭雄，早在2015年已经布局了下游锂电池业务，申请了很多专利。这说明欣源股份在锂电池这个产业领域考虑的很长远，所以应该会有很多应对策略。

欣源股份现在已经符合精选层标准，静态PE为14倍。由于欣源股份转型新能源领域，需要大量的资金，因此可以推断欣源股份大概率会申报精选层以便进行融资。按照目前的发展情况，2020年底应该可以达到创业板IPO标准。

根据之前欣源股份从电容器到石墨材料的华丽转型，对锂电池专利的提前布局，大股东薛永野心可见一斑，欣源股份早晚会迈向更大的市场。能否像贝特瑞一样成为下一个10倍股，让我们拭目以待。

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