​11家北交所和新三板企业短评

⚫ 可恩口腔(NQ:830938)三季报：

营收增长10.65%，在疫情之下这个业绩中规中矩，合理范围；净利润增长153.09%，达到了1542万，其中单单第三季度1022万，说明公司在长期亏损之后，前期的高投入已经逐步消化，迎来盈利拐点。未来只要不大规模开新店，应该每年会有比较稳定的盈利。

⚫ 安达科技(NQ:830809)三季报：

今年磷酸铁锂价格大幅上涨，加上需求也起来了，量价齐升，自然净利润会大增。不过，公司在2016年时，净利润已经达到2.63亿。为什么公司在2020年巨亏呢？产能过剩，产品价格大幅下滑。这说明磷酸铁锂这个行业其实技术壁垒不高，更多偏化工周期类。现在很多磷酸铁锂企业在扩产，一些化工巨头也杀进来了，未来一两年产能会释放很快，那么磷酸铁锂的价格还能涨多久？公司相对于那些具有锂矿和磷矿上游原材料的同行，是否具有成本优势？德方纳米(SZ:300769)当前的估值是247倍，是合理估值吗？这几个问题都值得考虑。

⚫ 合盛硅业：今年年初恰好讨论过合盛硅业，那时候有机硅价格恰好处于一个底部，然后就是大宗商品价格暴涨行情，有机硅价格快速大幅上涨，公司业绩暴增。显然，公司产品属于大宗商品，价格波动性大，具有周期性。所以，核心的要点是判断当前景气周期还可以持续多长时间，而不是去看PE高低。

⚫ 和创科技(NQ:834218)的业务是CRM类SaaS软件，主要产品包括红圈 CRM、红圈营销、红圈通等。公司主要客户类型为涉及销售、外勤业务和施工项目管理需求的各类企业，重点涵盖的行业为工程施工行业、装备制造业和泛快消行业。公司客户有：汉威科技、中国人寿、

迅达集团、卡特彼勒（中国）、品牌联盟（北京）咨询等。

据沙利文数据显示，中国CRM软件行业市场规模由2014年的19.8亿元增长到了2018年的30.2亿元，年复合增长率为11.1%。中国CRM软件行业市场规模有望在2023年达到65.8亿元。

当前中国CRM软件产品的部署方式主要以传统本地化部署型CRM为主，市场占有率约为75.0%左右，SaaS型CRM的市场占有率约为25.0%左右。SaaS型CRM相比于传统本地化部署型CRM具有较明显的成本优势，且和终端客户联系更为紧密，因此目前已成为中国CRM软件行业的主流发展方向。预计未来SaaS型CRM的市场占有率将达到50.0%以上，且将向移动型CRM转型。

目前的CRM软件市场中,中国国内品牌的CRM软件在产品与技术方面与Salesforce、Oracle等国际厂商存在较大差距，主要表现在产品框架设计、界面设计、技术架构平台、语音技术等方面。

在中国市场，CRM软件行业已形成了相对稳定的品牌格局:跨国企业趋向于选择Salesforce等国际知名厂商，主要因为这类CRM软件支持多币种支付，海外服务市场广阔，知名度高，使用范围广;大型企业趋向于选择微软、Oracle、SAP、Salesforce等品牌，主要是由于这类软件可实现SaaS定制化开发,软件功能较完善;中小型企业则趋向于选择用友、金蝶、汉得等国产品牌，主要是由于这类CRM 软件具有性价比较高和本地化程度较高的优势。

可见，国际各品牌CRM软件厂商在垂直业务方面已进行了较深的挖掘，新兴品牌想要突破资金和技术壁垒存在较大难度，难以实现突围。

CRM 相对于其它细分领域来说更为成熟，受到企业用户的广泛使用，为国内SaaS 行业最大细分领域。据前艾瑞资讯的数据，国内 2018 年通用 SaaS 市场中，CRM 占据 20%市场份额，位居首位。因此，CRM SaaS领域竞争非常激烈。公司竞争对手有神州云动（430262.OC）、销售易、雨花石(NQ:837605)、玄武科技(NQ:834968)、 Salesforce、百会、XTOOLS、微软、纷享销客、阿里钉钉、腾讯企点、金蝶国际软件、SAP公司、Oracle、Zoho、用友、汉得、六度人和等。

SaaS 行业主要靠销售驱动，公司销售费用占比高，加上管理费用和研发费用等成本一直居高不下，导致公司长期处于亏损状态，不过现金流已经转正。

公司产品是纯软件，因此毛利率非常高，达到了81.77%。而且公司采用订阅模式，预先收费，商业模式很好。随着公司客户稳定，产品不断成熟，预计未来收入稳定，规模效应会体现出来，成本端占比会逐步降低，预计未来一两年会盈利。

⚫ 石金科技(NQ:833069)主要产品是保温隔热用碳毡、C/C 复合材料、光伏单/多晶硅热场及其零配件、PECVD用石墨舟及碳碳板框、电子半导体用石墨制品等碳素制品，广泛应用于光伏行业、高温热处理行业、汽车行业、半导体行业、LED 行业以及手机玻璃行业。客户有：极特集团、比亚迪、中国英利集团、江苏协鑫硅材料、高佳太阳能、江西旭阳雷迪高科技、韩华新能源科技、巨力新能源、富士康集团、艾默生等。上游原材料是等静压石墨、碳纤维、碳毡等。

公司主要收入来自于石墨舟和单晶热场，属于光伏耗材。

PECVD 系统（ Plasma Enhanced Chemical Vapor Deposition，等离子体增强化学的气相沉积法）是一组利用平行板镀膜舟和高频等离子激发器的系列发生器，PECVD 工艺是利用微波产生等离子体实现氮化硅薄膜沉积。PECVD 石墨舟在工艺中用于承载硅片，其所用石墨材质的好与坏及加工质量对硅片镀膜的致密性和均匀性有重要的影响。

从硅片到电池片的制作工艺有 7 步（BSF 电池），分别是清洗制绒、扩散制结、边缘刻蚀、

沉积镀膜、丝网印刷、烧结、分选。最为核心的是沉积镀膜工艺，所需设备为PECVD 设备。随着HJT电池的发展，预计PECVD设备会迎来高速增长，从2020年的9亿增长到2025年的206亿。因此，公司的PECVD用石墨舟及碳碳板框业务预计将迎来高速发展。

单晶硅铸锭炉热场，是指为了熔化硅料，并使单晶生长保持在一定温度下进行的整个系统。单晶硅铸锭炉热场是单晶硅真空高温炉的核心部件，主要由保温盖、上中下保温罩、坩埚托盘、导流筒、石墨电极、坩埚轴、三瓣埚和石墨加热器等主要部件组成，其优良的结构设计及其工艺是单晶硅质量好坏的重要因素。

多晶硅铸锭炉热场是作为多晶硅铸锭的加热装置。热场作为铸锭炉的核心，其对多晶硅定向凝固过程中的固液界面及熔体的流动起着至关重要的作用，而加热器、隔热层及坩埚等部件构成了热场的主体，因此可以通过对加热器、隔热层及坩埚等部件的优化设计来调节定向凝固过程。热场占多晶硅铸锭炉成本比例约为 30%左右，平均使用寿命为 2.5 年，是多晶硅铸锭生产过程中的易耗品，需求量大。

热场需求量和单晶硅生长炉与多晶硅铸锭炉的数量高度相关。但是由于热场占单晶硅生长炉与多晶硅铸锭炉成本比例较高，国内单晶硅生长炉、多晶硅铸锭炉企业大多自己配套生产热场，如精工科技、京运通收购京业优凯、天龙光电收购上海杰姆斯，晶盛机电从西格里特种石墨有限公司采购石墨保温材料后委托上海晶驰加工热场。

所以，光伏热场规模并不大，2020年热场行业市场规模仅16亿元左右。不过随着光伏行业的发展，预计2021、2022、2025年分别将达26、39、71亿元，2020-2025年CAGR可达35%。

此外，公司石墨制品中的石墨转子可应用于电力汽车刹车系统真空泵中。公司系比亚迪汽车刹车系统真空泵用石墨转子的合格供应商，也是国内为数不多的具备生产汽车刹车系统真空泵用石墨转子的生产厂商之一。随着新能源汽车的兴起，未来石墨转子的市场将会越来越大。

公司的竞争对手有金博股份、中天火箭（西安超码）、上海东洋炭素、山东伟基炭科技、京运通旗下的京业优凯、天龙光电旗下的上海杰姆斯、上海晶驰、德国西格里、法国美尔森集团、上海弘枫实业、深圳市凯迪贸易等。市场竞争比较激烈，因此公司的产品价格近几年在下滑，导致毛利率不断下行。

公司目前深度绑定隆基股份和连城数控，未来发展前景较好，但是市场竞争激烈，需要观察公司未来在技术和产品方面是否能够不断提升竞争力。

⚫ 恒精感应(NQ834094)的主要业务是高端数控感应加热装备及感应热加工服务，主要应用于汽车、工程机械、机械基础件、船舶、航空等机械制造相关领域。

热处理通常指采用适当的方式对金属材料或工件进行加热、保温和冷却，以改变材料内部的组织，达到所需的性能。热处理技术是机械制造技术的主要组成部分，是强化金属材料并发挥其潜在能力的重要工艺措施，是保证和提高机械产品质量和寿命的关键技术。热处理按工艺类型主要分为整体热处理、化学热处理、表面热处理三大类。

表面热处理从所使用的设备来划分，又分为金属感应加热表面处理、激光加热表面处理、金属火焰加热表面处理和火花放电加热表面处理。其中感应加热表面热处理就是利用电磁感应的方法使被加热的材料（即工件）的内部产生电流，依靠这些涡流的能量达到加热目的的热处理方法。感应热处理技术具有加热效率高、速度快、可控性好以及易于实现机械化和自动化等优点，且能提供高的功率密度，在加热表面及深度上有高度灵活的选择，还能在各种载气中工作（空气、保护气、真空），损耗极低，不产生任何物理污染，是绿色环保型加热工艺之一。

据统计，2012年热处理设备销售收入近60亿元，其中中高档热处理设备近25亿元，占比40%。热处理设备为大型设备，使用周期较长（约为 10-20 年），客户在短期内产能不大幅增加的情况下，不会就相同设备进行重复采购。因此，这类设备的市场规模不大。而且感应加热设备制造属于资金、技术密集型行业，需要长周期的高投入。

近 25 年来，我国感应加热的工业应用日益广泛，除感应熔炼、感应焊接和一些特殊应用外，主要有感应热处理和透热（包括半固态成形中料坯加热）。感应热处理技术包括淬火、回火、去应力处理、退火、正火、球化和烧结等，最新技术还有感应加热液体介质渗碳和感应加气氛保护等。

热处理的上游行业主要为基础原材料及通用配件行业。主要原材料为钢材、铜材、保温材料、机电配件、控制元器件等。钢材主要包括碳素结构钢、不锈钢等；铜材包括紫铜、黄铜等；保温材料包括硅酸铝纤维、耐火砖、碳纤维材料等；机电配件包括液压元件、气动元件、离心泵、减速机、轴承、滚珠丝杠、直线导轨、过滤器等；控制元器件包括数控系统、PLC、工控机、温控器、变频器、流量计、压力传感器、电磁阀等。由于原材料占比高，所以公司的毛利率和净利率较低。

低档感应加热成套设备门槛低，生产企业众多。中高档感应加热成套设备只有少数几家国内企业以及几家跨国热处理企业在华投资的子公司可以进行设计生产。

恒精感应的产品属于中高档感应加热成套设备，市场竞争格局较好，属于国内企业中的龙头企业。公司竞争对手：升华感应(NQ:430677)、丰东股份（002530）、英国鲍迪克公司、香港苏氏集团、广东世创金属科、 爱协林热处理系统（北京）有限公司、 应达（工业）上海有限公司、易孚迪感应设备（上海）有限公司、天津天丰中高频感应设备有限公司、十堰高周波科工贸有限公司、重庆恒锐机电有限公司等、德国西马克集团(SMS）旗下的西马克艾洛特姆感应设备技术(上海）有限公司。

和外资企业相比，国内同类企业数量相对较多，但规模偏小，各方面差距较大。目前我国热处理技术人员缺乏，热处理能耗居高不下，热处理质量徘徊不前等是热处理行业发展的瓶颈。

恒精感应目前主要收入来自于感应热加工服务：精品钢加工及普钢销售，客户主要为汽车及汽车零部件、工程机械及机械基础件制造商，营收保持高增长。

随着公司规模扩大、技术水平提升，未来具有不错的发展前景。

⚫ 达诺尔的股权激励方案：

如公司所说：随着半导体技术不断发展，下游客户对产品质量的要求越来越高，公司目前的产品质量尚无满足 14 纳米和 7 纳米客户的需求，28 纳米级别市场的竞争日趋激烈，公司需要有实力的项目团队来实现前述目标，实现产品质量的突破，为未来产品质量提升打下坚实基础，巩固公司产品在市场上的竞争力。本次股权激励覆盖了公该项目的 2 名主要负责人。如公司前述目标实现，公司整体竞争力将更上一个阶，公司发展、股东权益、员工收益三方收益都将实现。

激励方案有较大挑战性，如果能实现，多方共赢，这些价值千万的股权激励费用也是物有所值，真正实现股权激励的作用，而不是其他公司那样变相的送钱。

⚫ 无法上市的华韩整形，25倍市盈率值得投资吗？

如果一个企业无法上市，那么买这个企业的股权，就实实在在的买的是这家企业，无法靠企业股价波动盈利，只能靠企业现金分红盈利。所以，这个问题取决于你。假设现在你可以买下整个华韩整形，你是否愿意？靠现金分红的钱，你多久可以回本？算下账，觉得合适就值得投资；觉得不合适，就不值得投资。

⚫ 斯达科技(NQ:430737)主要从事太阳能光伏、光电、信息技术行业相关半导体材料的电子工业专用加工设备。

公司的收入主要来自光伏设备，主要是单晶硅、多晶硅材料加工设备系列，应用于太阳能光伏硅材料磨削、切割加工，产品主要包括光伏行业磨床、锯床等通用磨床，以及各种类型的非标专用磨床，如数控硅芯加工设备和多晶硅线切割设备，金刚石线切割设备。 客户有江苏润生光伏科技有限公司、无锡市侨诺塑机有限公司、常州力行光伏科技有限公司、洛阳万年硅业有限公司、浙江上城科技有限公司等。

公司竞争对手有宇晶股份（002943）、高测股份等。

公司目前全部员工仅62人，技术8人，销售1人，属于迷你小公司。公司所处行业发展前景大，但是由于公司目前规模较小，产能尚不能满足潜在客户的全部需求，即当公司接到某单一客户的多台设备订单后，产能可能已接近饱和，为确保产品质量及交货期，无法再大量承接其他客户的订单。所以，公司目前业绩徘徊不前，难以做大。除非公司能够获得大额投资，从而能扩充人手和产能，才有机会做大。

⚫ 百味佳(NQ:833936)主营业务是新型复合调味品的研发、生产和销售，涉及鸡粉、鸡精、炸粉、鸡汁、鲜味汁、浓缩果汁、调味酱、辣椒酱、香辛料、调味粉等十余种调味品，以鸡粉、鸡精、炸粉为核心产品。公司通过下游经销商将产品销售给餐饮企业、便民店、副食店、商场、超市、食品制造企业等，因此是2B类型企业。B 端客户十分注重成本，对价格变化十分敏感。不过B 端餐饮渠道粘性较高，较为稳定，新品牌进入存在一定困难，具有一定门槛，已经确立优势的品牌将持续获益，享有渠道带来的稳定收益。

公司原材料分为两大类，第一类是产品组成部分的配料（食盐、白糖、味精、鸡肉粉、淀粉、菜油、水解植物蛋白粉、酱油粉、复合调味料、酵母类抽提物、肉类抽提物、香料等），第二类是包装物（纸箱、铁罐、玻璃瓶、塑料袋、塑料瓶、塑料盖等）。

复合调味品13-18 年 CAGR 为 14.39%，市场规模于 2018 年突破千亿，达1091 亿元。复合调味品处于快速增长阶段，渗透率仍有很大提升空间。人均 GDP 上看，我国目前消费水平和日本 80 年代消费水平相近，家庭规模缩小和人口老龄化同样是我国当前发展所面临的情况，消费者健康化、便捷化诉求也在不断增强，向复合型调味料升级的潜力较大。目前我国复合调味料渗透率仅为 26%，同日本相比还有1 倍左右的提升空间。

鸡精是最大的复合调味品品类，占比28%。鸡精行业发展较为成熟，行业集中度较高，市场基本被外资企业占据，前五大品牌分别为太太乐、家乐、美极、豪吉和大桥，2018 年 CR5 为 71%。百味佳(NQ:833936)市场占比较低，和前几名有较大差距。

我国以生产鸡精、鸡粉为主的企业共计 1000 余家，市场竞争激烈，公司竞争对手有：日辰股份（603755）、颐海国际（01579）、中炬高新（600872）、海天味业（603288）、联合利华、雀巢、味好美、武汉亚太调味食品、广东佳隆食品、四川成都金宫味业食品等。

公司近5年业绩原地踏步，没有什么成长性；不过财务健康，没有负债，应收账款很低，持续稳定现金分红。公司属于成熟稳定型企业，目前看不到太大的增长前景。因此，当前估值偏高。

⚫ 长虹能源的三季报：优秀的公司总是给人超预期。长虹能源(NQ:836239)三季度业绩大增，上游原材料上涨对公司利润有一定影响，但是公司已经积极应对，影响不是很大。公司拟在绵阳投资约 20 亿元建设锂电池生产基 地扩能项目（二期） ，总建设周期为 48 个月，建成后项目公司年销售额可 达 20 亿元左右。未来业绩高增长可期

⚫ 拾比佰(NQ831768）前三季度业绩大增，主要是公司研发的产品，在客户端得到广泛应用，市场需求旺盛，订单增加；其次是随着“预涂装工艺”替代传统“后喷涂”工艺的速度加快，市场需求增加，订单增长；公 司 2020 年 8 月投产一条生产线，产能提升。

不过公司第三季度业绩开始大幅下滑，原因一方面是上游原材料大幅上涨，抬高了公司生产成本，另一方面公司对于下游客户议价权弱，无法进行同等比例的提价。可见，公司在产业链中的地位较弱，业绩容易受各种因素影响，没有多深的护城河。

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