供需双紧LME铜价飙升至两年来最高，背后有何宏观指向？

作者：JT²资讯部

来源：人民币交易与研究

铜价因供需双双趋紧而飙升至两年来最高，研究显示，持续性铜价在9至18个月周期里和十年期国债收益率均反应中国信用扩张周期的变动趋势，也与中美欧日制造业PMI指数均值表现出了高相关性。不过天风固收团队称，此轮铜价的宏观指向意义不如2016年至2017年周期，上一轮核心因素是中国居民信用周期，而本轮是恐慌情绪修复+美联储宽货币+供应冲击。

全球铜矿重要生产国供应再受冲击，叠加全球需求逐步恢复，铜价持续飙升，LEM铜周一已突破6600元，创近两年来新高。沪铜2008合约亦涨逾5%升至53180元，创上市以来最高。机构预测，南美疫情仍在蔓延，叠加罢工影响，供应趋紧预期难变，库存延续显著去化，铜价仍趋上行。

本轮铜价上涨主要是供需双紧局面造成的。供给方面，全球最大的铜生产国智利因疫情感染许多关键项目的建设已被暂停，两大矿场矿山Zaldívar、Centinela工人可能就薪资问题举行罢工，这进一步加大了减产的风险。同时疫情对秘鲁、赞比亚和墨西哥的铜矿生产也产生持续影响。

中国经济稳步复苏支撑铜的需求，天风证券固收团队此前研究称，中国铜消费占全球铜消费的比例已经在50%左右的水平。铜价能够反映中国总需求变动，因为电力投资、房地产、家电、汽车等凡是使用电力的领域或多或少都要使用铜。

除此之外，天风还称，这一轮上涨还受铜价跌破90分位C1现金成本线之后的内生性逻辑支撑。2019年底，铜矿C1现金成本90分位在5000美元/吨左右。这意味着，如果铜价持续在5000美元/吨之下运行，极大概率铜矿部分产出会退出。

供应下滑需求趋紧致使5月以来，铜库存下滑趋势明显。全球库存从5月14日的高点28万吨下滑至18万吨左右。

铜价大涨的宏观指向

从宏观角度来看，铜价一方面能够反映中国的信用变动周期，另一方面能够反映全球制造业的变动周期。

天风证券固定收益团队此前称，在过去的十年里，持续性铜价上涨往往与中国十年期国债收益率攀升相伴出现，这主要是因为9至18个月周期里铜价和十年期国债收益率均反应中国信用扩张周期的变动趋势。

同时，铜价与中美欧日制造业PMI指数均值表现出了更高的相关性，主要是因为美联储三轮QE及其预期对铜价的影响告一段落，制造业需求成为主导铜需求的主要需求之一。2012年8月的QE3预期出现，阶段性支撑了铜价的表现，而铜的制造业需求继续回落，这导致了铜价表现与制造业PMI指数的阶段性背离。

那么这一轮铜价是否意味着新一轮中国信用扩张周期开始？

天风称铜价的宏观指向意义不如2016年至2017年周期，驱动2016年至2017年周期铜价持续上涨的核心因素是中国居民信用周期，而驱动2020年3月以来铜价上涨的核心因素是恐慌情绪修复+美联储宽货币+供应冲击。这次铜价大涨更像是历史上欧债危机缓+美联储QE3+铜矿罢工的组合。

该结论基于两点：

低供应增速和低库存让铜价对微弱的需求复苏更为敏感，或者说，不需要很强的信用扩张幅度就可以带动铜价大幅上行。
中国居民部门信用周期尚未大幅扩张，政府部门加杠杆是一次短暂脉冲。