美豆新作库存调增，期价高位回落

来源：东证衍生品研究院

7月11日凌晨，美国农业部（USDA）公布农产品月度供需报告，报告数据显示美国2020/21年度大豆产量为41.35亿蒲式耳，高于6月预估值41.25亿蒲，期末结转库存为4.25亿蒲，高于6月预估值3.95亿蒲，报告整体偏空豆类。另外美国中西部大豆主产区天气改善，同时中国需求存在较大不确定性也令CBOT美豆走势承压，隔夜美豆主力11月合约从900美分跌至890美分，跌幅1.3%。

行情分析及展望

此前USDA公布的美豆种植面积远远不及市场预期令CBOT盘面大幅拉升至900美分，在美豆销售旺季到来之际，USDA的种植面积报告有数据指引盘面嫌疑，预计未来种植面积或有调整。更为重要的是，在非洲猪瘟过后，中国的生猪存栏量恢复进度不及此前预期，同时中美两国贸易关系也存在较大的不确定性，虽然中国一直在按照第一阶段贸易协议执行，持续有采购美豆，但采购量和采购节奏并不理想，预计中国的美豆进口量很难以达到USDA此前的预估效果。整体来看，在天气炒作行情难以启动，美豆新作产量大幅提升的预期下，CBOT美豆很难维持900美分上方运行，短期内或回调至850美分附近。

国内市场，美豆价格回落会给豆粕价格带来压力，但四季度生猪存栏量会有明显恢复，豆粕需求向好，饲料厂和贸易商心态比较乐观，同时在负基差时期备货工作积极展开，也给豆粕价格带来一定支撑，预计三季度豆粕价格仍以震荡为主，震荡区间在2800-2950元一线。

目前美豆处于关键生长期，期货盘面会对天气变化非常敏感，若美国中西部大豆主产区出现异常天气，美豆价格将大幅拉升，提振国内豆粕价格向上突破3000元。

USDA给出的美豆种植面积两度震动盘面

2020年美豆种植面积，美国农业部USDA在3月30日和6月30日分别给出了种植面积预估报告和种植面积报告，两次报告数据结果均令投资者感到错愕，对CBOT盘面形成较大冲击。

此前在三月底公布种植意向报告的时候，USDA给出的种植面积远远低于市场预期，3月底正是南美大豆密集销售的时间窗口，在USDA数据公布后，CBOT美豆价格主力合约由885美分大幅下跌至860美分。

随后在美豆种植期，中美贸易关系缓和有利于提高美国农民大豆种植热情，同时在种植前夕由于原油价格大跌导致燃料乙醇需求下降，玉米价格走弱，大豆与玉米的比价拉升，市场普遍预计美豆实际种植面积会较此前给出的预估数据大幅调增。但在6月30日USDA种植面积报告中，USDA给出的种植面积8382.5万英亩，远低于此前市场预期的8470万英亩，但此次报告给出的数据恰好落在3月30日种植意向报告公布时市场的预估区间内。美豆销售旺季即将到来，USDA有数据指引盘面的嫌疑，在数据公布后，CBOT美豆价格由860美分大幅拉升到900美分。

此次报告并不会改写美豆丰产预期，即便是USDA给出的这样一个远远不及市场预期的种植面积，美国农业部在预计2020/21年度美豆种植面积较上年度增幅超过10%。

天气完美配合，美豆优良率处于历史高位

在2020年美豆种植期，天气情况堪称完美，美豆种植工作已经圆满结束，目前进入到关键生长期，开花情况优于往年同期。今年全球气候处于弱厄尔尼诺状态，预计美豆生长期的天气状况会较上一年度有明显的改善，这将有利于单产的恢复，市场普遍预计新年度美豆单产大概率在49.5蒲/英亩至51蒲/英亩之间。7月11日凌晨，美国农业部USDA公布农产品月度供需报告，报告数据显示美国2020/21年度大豆产量为41.35亿蒲式耳，高于6月预估值41.25亿蒲，单产为49.8蒲/英亩。

尽管目前美豆生长情况较好，优良率处于历史同期高位，但美豆正处于关键生长期，任何不利天气都会引发盘面波动，需要密切。从未来两周美国降水和土壤湿度监测图来看，美国中西部地区温度仍然偏高，但降雨情况明显改善，对大豆开花和结荚比较有利。

出口过于乐观，结转库存未来或有进一步调增

美豆2020/21年度新作产量大幅增加的同时，USDA认定美豆的国内压榨需求和出口需求都会有所增加来消化产量的增幅。在7月的USDA供需报告中，美国农业部给出的2020/21年度美国国内大豆压榨量为5878.6万吨。

众所众知美国早已成为全球新冠肺炎确诊病例最多的国家，尽管目前美国经济活动逐步重启，但疫情还在持续，且美国政府和国民应对疫情的态度很可能导致在疫苗推出之前新冠肺炎疫情在美国根本无法有效控制，这无疑会抑制终端消费。不过从目前美豆国内压榨量来看，仍在明显高于往年同期，这主要是由于美豆出口量大幅下滑，倒逼国内压榨量增加所致，终端消费没有改善，未来压榨需求很难持续强劲。

在美豆新作出口预估方面，USDA或许过于乐观，7月USDA月度供需报告中给出的2020/21年度美豆出口量5579.2万吨，与6月供需报告预估数据持平，上年度只有4490.6万吨，增幅高达24%，增长的主要动力来自于中国进口美豆量的增加。

一方面，USDA认为的非洲猪瘟疫情过后中国的生猪存栏会有显著恢复，进口大豆需求会有明显的增长，此前中国官方数据认为到2020年底基本生猪存栏量会恢复到正常年份的水平，但目前中国生猪存栏恢复进度明显低于官方预期，预计到2020年底，生猪存栏量仅能恢复至正常年度近7成水平，相应的豆粕和进口大豆需求增量也会明显低于预期。

另一方面，USDA乐观的认为，随着中国生猪存栏的恢复，豆粕需求向好会完全转化为美豆的采购量，这个也是值得质疑的。未来中美关系仍有很大的不确定性，尽管中国仍在履行承诺，按照第一阶段贸易协议内容要求持续的采购美豆，但采购节奏和采购量的分配还需要持续跟踪。从目前USDA出口销售数据可见，在过去的三个月中，美豆出口销售量以及美豆出口销售至中国量仍明显低于2016/17，2017/18年度没有发生贸易战的年份。尽管进入6月后巴西升贴水大幅拉升，价格优势不如美豆，但中国油厂依然在尽可能的去采购巴西大豆，6月巴西大豆出口量仍然超过1000万吨。

基于上述两点分析，预计未来USDA对2020/21年度的美豆新作出口量会有调降，平衡表的调整会对美豆价格形成冲击，进而影响到未来国内进口大豆的成本，需要密切。

由于期初库存和产量的调增，7月USDA的月度供需报告给出的2020/21年度美豆期末结转库存为4.25亿蒲，较此前6月的预估值3.95亿蒲有明显的调增，预计在下半年的月度供需报告中，美豆新作期末结转库存会有进一步的调增，对美豆价格形成压力。

整体来看，7月11日凌晨美国农业部公布的农产品月度供需报告数据整体偏空豆类，隔夜美豆主力11月合约从900美分跌至890美分，跌幅1.3%。

在天气炒作行情难以启动，同时中国需求存在较大不确定性的预期下，CBOT美豆价格很难维持在900美分上方运行，短期内或回调至850美分附近。

国内市场，美豆价格回落会给豆粕价格带来压力，但四季度生猪存栏量会有明显恢复，豆粕需求向好，饲料厂和贸易商心态比较乐观，同时在负基差时期备货工作积极展开，也给豆粕价格带来一定支撑，预计三季度豆粕价格仍以震荡为主，震荡区间在2800-2950元一线。 

目前美豆处于关键生长期，期货盘面会对天气变化非常敏感，若美国中西部大豆主产区出现异常天气，美豆价格将大幅拉升，提振国内豆粕价格向上突破3000元。