土耳其里拉是怎样跌成渣的?

土耳其里拉的路越走越窄了。

今天土耳其里拉兑美元汇率又跌了0.1%,现在是0.1457,从年初的0.1681算起,累计跌幅13.33%。5月份土耳其里拉汇率创下历史最低,只有0.139。

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数据来源:英为财情

汇率下跌的原因不外乎两个:里拉不值钱了,或者美元更值钱了。

但后者显然不太可能。根据美联储的模型计算,美国二季度的GDP增速为-35.47%;另一方面,美联储近3个月扩表超过3万亿美元,财政部也在疯狂印钞,2008年金融危机以后,美国的流动性没这么“宽松”过。

那么土耳其的货币最近为什么就不值钱了呢?看几组数据就明白了。

一季度土耳其GDP增速为4.5%,受疫情冲击二季度预期为-17%。

6月份土耳其的通胀率为12.62%,达到2019年8月以来的高位,前8个月通胀率一直在10%以上。核心物价指数上升至393.63,半年增加了5.6%。

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数据来源:Trading Economics

与此同时,土耳其央行连续扩表,5月底达到了10412.18亿里拉,1月份这一数字还是8400亿左右,增加了约24%。而土耳其为了支持里拉,包括黄金和减掉掉期在内的总外汇储备从2019年底的870亿美元降至6月底的330亿美元。

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数据来源:Trading Economics

在高通胀率、低外汇储备的情况下,根据经济学原理,应当调高利率,吸引外资进入。但总统埃尔多认为加息会导致通胀,6月的货币政策决议仍将央行基准利率保持在8.25%的位置。

要知道,从2019年9月开始,该国央行已经连续9次降息,这个时候不加息对冲,相当于放任汇率下跌,投资者自然看空。加上周一土耳其伊斯坦布尔交易所禁止外国金融机构卖空股票,二者叠加之下资本外流加快。数据显示,外国投资者在当地货币债券市场的份额降到了不到5%的历史低点;过去12个月里,他们从土耳其股市撤出了44亿美元,这至少是自2015年以来最大规模的资金外逃。

所以事情很清楚了。

经济下滑,央行大量放水导致通胀率上升,但国家外汇储备太少难以支撑,也不动用利率工具对冲,终于导致土耳其里拉的惨败。

这是短期的情况,但别忘了,里拉汇率的表现并不是现在才开始的。

很少会见到一个国家在经济发展的同时汇率止不住地下跌。

20年间,除了2001年的土耳其金融危机和2008年的次贷危机,土耳其的GDP年均增速保持在5%左右,这一数字甚至超过了美国。

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数据来源:Trading Economics

汇率表现却令人失望,基本上21世纪走了多久,它就跌了多久,中间多少有一些波动,但整体上曲线是向下的。

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数据来源:英为财情

这要从土耳其的发展模式说起了。

土耳其的经济模式是典型的流动性驱动,简单来讲就是大量发行货币,然后通过房地产和基建拉动经济增长。

长期以来,土耳其坚持宽松的货币政策,M2增速一直在9%以上,截至2019年达到29179.37亿里拉,20年增加了近50倍。放眼全球,能和土耳其相提并论的国家也没几个。

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数据来源:快易数据

显然,土耳其印钱的速度和国内的发展没平衡好,直接导致国美通货膨胀率的恐怖增长。2004年之前,该国通胀率竟然在20%以上,再往前最高达到过100%,相比之下,现在的12.62%根本不算什么,虽然和央行设定的5%的目标相差甚远。

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数据来源:Trading Economics

这种大量释放流动性的行为和我国的“基建狂魔”挺像的,但两者最大的区别在于,中国的流动性来自国内,土耳其主要来自国外。

1920年以来土耳其就使用进口替代性工业化发展方式,即出口初级产品和原材料进口国外先进设备发展国内工业再用贸易壁垒保护“国内幼稚工业”。

这种模式下最明显的表现就是,土耳其的对外贸易长期处于逆差状态,2012年开始才慢慢收缩,2019年为-311.74亿美元。

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数据来源:Trading Economics

为了弥补这些缺口,土耳其不得不“牺牲”自己的外债规模,长年积累下来的外债余额现在已经达到了4310.34亿美元,占其GDP的57.13%,是其现有外汇储备的13倍。

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数据来源:Trading Economics

在稳定的时候,这些流入的钱对土耳其的意义是双重的:一方面驱动了土耳其经济的增长;另一方面,保住了汇率。

但一旦平衡被打破,外债就成了悬在土耳其头上的一把刀。

所以说,这个国家的汇率问题是顽症了,因为经济结构带来的问题,疯狂印钞和大肆举外债刺激了土耳其经济,但同时也造成了高度通胀、货币不够坚挺的局面。

近年来里拉的几次暴跌的“根”就在此处,经济发展也好、汇率稳定也好,都系于外资,甚至可以直接说是受限于美国。

2018年8月的暴跌就足够说明问题了。因为在外交和俄罗斯问题上与美国产生冲突,美国提高了钢铁和铝的关税,市场风声一紧,第二天就暴跌了40%。

这事迹已经被历史深深地刻在了耻辱柱上了。可以说,土耳其如果不改变发展思路,就永远会有把枪搁在他头上,美国只需要扣一下扳机,甚至仅仅一个加息的动作,土耳其的汇率就可能崩盘。

冰冻三尺,非一日之寒。

毫无疑问,土耳其里拉的汇率下跌的也不可能突然止步。

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