互联网彩票：竞彩创新带来的体育产业投资机会

2014年9月19日，体育总局彩票中心发布了关于提高竞彩游戏返奖率单场固定奖金投注有关事宜的通知，落实了9月初财政部官方网站《关于调整中国足球彩票单场竞猜、中国篮球彩票单场竞猜、中国体育彩票冠军竞猜和中国体育彩票冠亚军竞猜游戏规则的通知》（财办综[2014]57号）的公告，本次体彩中心的通知全文如下：

体彩字〔2014〕315号体育总局彩票中心关于提高竞彩游戏返奖率

推出单场固定奖金投注有关事宜的通知

各省、自治区、直辖市体育彩票管理中心：

根据财政部《关于调整中国足球彩票单场竞猜中国篮球彩票单场竞猜中国体育彩票冠军竞猜和中国体育彩票冠亚军竞猜游戏规则的通知》(财办综﹝2014﹞57号)和《关于同意中国足球彩票单场竞猜中国篮球彩票单场竞猜中国体育彩票冠军竞猜和中国体育彩票冠亚军竞猜游戏规则变更上市销售实施方案的通知》(财办综﹝2014﹞74号)，自2014年10月21日起，竞彩游戏返奖率提高至73%，同时将竞彩足球胜平负、让球胜平负、半全场胜平负、总进球游戏和竞彩篮球胜负、让分胜负、大小分游戏的单场投注的奖金设置调整为固定奖金。现将有关规则文件转发你中心，请严格按照文件执行，做好各项相关工作。

为了保证本次调整工作安全稳妥，我中心将采取分段推进模式。

2014年10月21日至2014年12月31日为试销阶段，主要工作是稳步实施风控策略和营销方案，观察和收集市场情况。在此阶段，足球胜平负和让球胜平负游戏每周将选择4至6场比赛开售单场固定奖金，同时缩短销售时间。竞彩足球半全场胜平负和总进球数游戏将选择欧洲主要联赛及国际重大赛事开售单场固定奖金。篮球胜负、让分胜负、大小分游戏暂不开售单场固定奖金。足球比分游戏和篮球胜分差游戏保持现状。

2015年1月1日开始为正式销售阶段，主要工作是根据试销售阶段情况调整各项工作，充分发挥产品优势发展市场。在此阶段，将根据实际情况逐步增加足球胜平负游戏和让球胜平负游戏开售单场固定奖金的比赛数量。足球半全场胜平负和总进球数游戏将逐步开售全部比赛的单场固定奖金。篮球胜负、让分胜负、大小分游戏将开售部分重要比赛的单场固定奖金。

请各省(区、市)中心根据以上策略，结合本地实际情况，围绕本次产品调整做好以下工作：

一、抓住产品调整和推进策略的要点，做好专管员、业主、销售员的培训工作和彩民的告知工作。

二、根据整体推进策略，分阶段合理分配资源，稳步推进宣传营销工作。

三、充分考虑可持续发展因素，注重扶持网点建设，科学妥善地做好各级体彩机构业务费和网点佣金的调整工作。

四、借助本次产品调整，围绕实体网点做足工作，切实达到增加新彩民、提升网点经营效益和拓展市场的多重目的。

五、做好彩民理性投注引导工作，注意相关社会舆论，保证本次产品调整工作安全稳定。

六、按照《彩票管理条例》、《彩票管理条例实施细则》、《彩票发行与销售管理办法》的有关规定和财政部、国家体育总局的有关要求，严格规范做好各项销售管理工作。

体育总局彩票中心

2014年9月19日

我们在8月5日的行业报告《玩法返奖率双管齐下，市场化监管助力彩市腾飞》中已经分析过本次竞彩玩法创新对于互联网彩票行业的意义——目前，国内体育彩票的返奖率从普通体彩的50%，到传统足彩和北京单场的65%，一直到竞彩足球、竞彩篮球的69%，新推出彩种的返奖一直处于上升趋势；福利彩票的返奖率则较为稳定，大部分彩种保持在50%左右。虽然体育彩票返奖率不断提升，但与境外博彩公司和地下私彩相比仍存在一定差距，这也导致国内正规彩票市场蓬勃发展的同时，非法私彩市场也不断扩大，并保持在“万亿”级的惊人规模。

同样在深度报告《互联网彩票系列之二：政策牌照呼之欲出，市场化监管大势所趋》中，我们提出，只有随着彩票行业的市场化和规范化，为彩民提供更丰富的玩法、更便捷的渠道、更具吸引力的赔率，进而使为数众多的非法博彩参与者回归到合法的彩票娱乐活动当中。一旦这部分数额巨大的博彩娱乐需求转移到国内彩票市场，将可能对彩票行业带来不小的冲击。因此，为了让我国彩票行业能够平稳、顺利地吸收未来非法博彩带来的巨额需求，政府也有必要在适度监管的同时不断推进国内彩票行业的市场化进程。按照财政部公告，这次竞彩新玩法，将按照彩票销售额的73%、11%和16%分别计提彩票奖金、彩票发行费和彩票公益金；彩票奖金中，72%为当期奖金，1%为调节基金——这样的返奖率，已经逐步接近境外博彩和地下私彩85%左右的返奖率，对于引导私彩资金回流财政收入体系，意义巨大。

同时，除了返奖率偏低外，国内竞彩玩法与境外相比也稍显单调。我们曾在系列报告《彩票玩法解析、网站人气跟踪、精彩赛事预知》中详细介绍了目前国内所有彩种的玩法，但由于监管环境、硬件条件等种种原因，彩种设置还相对有限，境外一些很受欢迎的玩法如“走地盘”等尚未引入国内，此次国家中心推广的“单场固定奖金”玩法无疑是竞猜型彩票的一次重大突破。（具体玩法介绍可见附录）

而根据财政部财办综﹝2014﹞57号文件，这次竞彩新玩法，将按照彩票销售额的73%、11%和16%分别计提彩票奖金、彩票发行费和彩票公益金——发行费用11%的比例相对之前的竞彩13%的发行费用减少了2个百分点。发行费用包括各级体彩机构业务费和网点佣金（包括互联网彩票销售佣金），而本次体彩中心在体彩字〔2014〕315号文件中明确提出，“请各省(区、市)中心结合本地实际情况，充分考虑可持续发展因素，注重扶持网点建设，科学妥善地做好各级体彩机构业务费和网点佣金的调整工作。”我们预计，这意味着发行费用的下调不会完全由销售机构的佣金来承担，各地体彩中心将因地制宜，与销售网点（包括互联网彩票销售企业）共同承担。

假设发行费用下调2个百分点中，各级体彩机构业务费承当1个点，销售佣金承担1个点，那么以互联网彩票龙头500彩票网目前11%的佣金率为基础，预计未来下调到10%，我们对于公司未来的流水和佣金收入做如下逻辑推演：在过去69%返奖率之下，100元的现金投注平均能获得69元的返奖，而将返奖的69元再投注获得的收益是69×0.69，如此反复投注到最终收益接近0为止，100元的初始现金投注最后会形成320元的流水。如果以73%的返奖率计算，100元的初始现金投注最后会变成370元流水，增加了不到20%，即使佣金率从11%降到10%，即使新竞彩玩法没有吸引到新进资金和新进用户，互联网彩票行业流水也将增长10%左右。

对于新进资金和用户的预判，我们认为财政部和体彩中心提高返奖率的目的就是与地下博彩市场争夺蛋糕。世界杯期间国内竞彩销量在135亿左右，第三方估计，世界杯期间中国地下赌球的市场规模大概6000亿，是国家竞彩销量的近50倍，同样的第三方机构也预测，在返奖率提升4个点达到73%后，国内竞彩市场的规模至少翻倍。再以500彩票网为例子，其85%左右的流水来自竞彩市场，如果市场规模翻倍但是佣金率从11%下调到10%，对于公司业绩而言，依旧是重大利好。

同时体彩中心规定，2014年10月21日至2014年12月31日为试销阶段，主要工作是稳步实施风控策略和营销方案，观察和收集市场情况。在此阶段，足球胜平负和让球胜平负游戏每周将选择4至6场比赛开售单场固定奖金，同时缩短销售时间。竞彩足球半全场胜平负和总进球数游戏将选择欧洲主要联赛及国际重大赛事开售单场固定奖金。篮球胜负、让分胜负、大小分游戏暂不开售单场固定奖金。足球比分游戏和篮球胜分差游戏保持现状。2015年1月1日开始为正式销售阶段，主要工作是根据试销售阶段情况调整各项工作，充分发挥产品优势发展市场。在此阶段，将根据实际情况逐步增加足球胜平负游戏和让球胜平负游戏开售单场固定奖金的比赛数量。足球半全场胜平负和总进球数游戏将逐步开售全部比赛的单场固定奖金。篮球胜负、让分胜负、大小分游戏将开售部分重要比赛的单场固定奖金。我们认为，在试销期内对有限场次比赛开售单场固定奖金并缩短销售时间，目的是在新玩法初期控制风险、积累经验并观测社会舆论影响，新玩法固然将带动旺盛人气，但是销售过程中赔率制定的科学性、技术设备的有效性和彩民情绪社会舆论影响，都是监管层需要重点考虑的。在行业蛋糕不断做大，互联网彩票龙头业绩持续超预期的大趋势下，循序渐进控制风险是监管层另一个关注点。

体彩销售的市场化改革，固然是互联网彩票行业的重大利好。但体育彩票的载体和公益金用途与体育产业息息相关，我们在与相关监管部门交流之后发觉，这次竞彩新玩法的推行落地，其背后折射出的，实质是监管层对大体育产业坚定的改革思路，我们在下一章将详细分析。

上一章我们分析了本次竞彩新玩法对互联网彩票行业和销售机构的意义与趋势，而更进一步，我们认为有必要深刻体会这项举措透露的整个大体育产业的改革思路。

2014年9月2日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，研究完善预算管理促进财政收支规范透明的相关意见，部署加快发展体育产业、促进体育消费推动大众健身。会议认为，发展体育产业，增加体育产品和服务供给，既能增强人民体质、保障和改善民生，对于刺激消费、扩大内需和就业、培育新的经济增长点，也有重要意义。要坚持改革创新，更多依靠市场力量，加快发展体育产业，促进体育消费，推动大众健身。一要简政放权、放管结合，取消商业性和群众性体育赛事审批，放宽赛事转播权限制，最大限度为企业“松绑”。推进职业体育改革，鼓励发展职业联盟，让各种体育资源“活”起来，适应群众多样化、个性化健身需求。二要盘活、用好现有体育设施，积极推动公共体育设施向社会开放，在更好服务群众的同时提高自我运营能力。完善财税、价格、规划、土地等政策，积极支持社会力量兴办面向大众的体育健身场所设施。三要优化市场环境，支持体育企业成长壮大。加快专业人才培养。推动体育健身与医疗、文化等融合发展，大力发展体育旅游、运动康复、健身培训等体育服务业。让体育产业强健人民体魄，让大众健身消费助力经济社会发展。

在克强总理会议结束后的9月2日晚上，我们发布了体育产业深度报告《政策篇：前瞻性探究中国球市，市场化改革蓄势待发》，从最高监管层机构设置和权责划分角度出发，分析了中国体育事业特别是足球事业未来的发展改革路径。在体彩中心颁布本次竞彩新玩法落实细节三天前的9月16日，我们刚发布了体育产业深度报告《财税篇：探究体育财税收入格局，政策思路彰显改革决心》，从政府财政税收的视角来说明体育产业市场化改革与发展对政府的重要意义。我们指出，在体育产业非税收入中，从体育彩票销售额中按规定比例提取的专项用于发展体育事业的资金（公益金）既支撑了体育慈善事业，也作为社会保障基金的重要资金来源，每年有约三成的彩票公益金通过财政拨入分配给全国社保基金。我们判断，为了应对未来社保体系和我国财政的支付压力，为了更好的支持我国的社会公益慈善事业，政府有理由、有动力去推动彩票行业特别是体育彩票的持续健康发展。

综合来看，我们发现从8月初到现在最高监管层多次的政策、会议、公告指示，实质上形成了一条严密的大体育产业改革逻辑链条——改革方向是以市场化替代行政化，减少财政投入并增加财政收入，除了直接针对体育产业运营主体的减负政策外，体育彩票作为既能增加财政收入，又能提升国民对体育健身兴趣的有效工具，自然成为最先市场化创新的体育产业链的环节。

我们留意到，目前国内竞彩所猜赛事还是以海外大型联赛为主，没有开售中超相关国内赛事彩种，原因是考虑到目前国内比赛公平性问题，监管部门之前一直对国内赛事的竞猜持保留态度。我们预测，随着法制建设日益规范，对违法行为的事前监督事后惩戒效果更加及时有效，国内相关赛事未来将有望纳入竞彩范围，而开售相关彩种，也将有利于提升国内赛事的收视率和关注度，提升运营方和俱乐部的收入水平，使之有资源挖掘更多体育人才提升竞技水平和赛事本身观赏性，形成良性循环。

综上所述，我们认为，这次竞彩新玩法的推行落地，有望为互联网彩票行业带来巨大的增量流水；我们预计竞彩新玩法的销售佣金率将基于可持续发展的原则小幅调整，对于互联网彩票销售龙头来说，未来流水的放量增长带来的利好将远远超过佣金率小幅调整的负面影响。同时，这也反映了监管层对中国大体育产业的坚定改革思路，以市场化替代行政化，减少财政投入并增加财政收入，体育彩票作为既能增加财政收入，又能提升国民对体育健身兴趣的有效工具，自然成为最先市场化创新的体育产业链的环节。我们认为，这次体彩中心的公告，进一步深化了互联网彩票和体育产业改革的逻辑，改革受益标的包括A股的中体产业（600158.SH）、雷曼光电（300162.SZ）、美股的500彩票网（WBAI.N）以及港股的华彩控股（1371.HK）和智美集团（1661.HK）。

1. 互联网彩票行业的个别黑天鹅事件可能导致政府延迟彩票销售批文/牌照的发放。

2．各地体育改革政策细则落地时间和推进进程仍有不确定性。

1. 何为“单场固定奖金”玩法

单关固定奖金即只需猜对一场比赛即可中奖，且赔率以投注时刻为准。已有的单关固定玩法有2009年10月11日正式推出的竞彩足球比分游戏和篮球胜分差游戏运行的单关固定奖金。目前除上述两种类别的玩法外，其它类别固定奖金玩法至少要猜两场比赛进行“2串1”投注，如图6所示，选择一场比赛的固定奖金投注，会自动匹配另一场配对场次才可完成投注。

而单场固定奖金的进一步推广意味着彩民可投注任意一场比赛，且最终开奖赔率将以投注时刻为准，这相当于国际博彩公司对于足球比赛的开盘方法，实现了与国际的接轨。

2.“单场固定奖金”玩法示例

我们以竞彩足球比分游戏为例，解释一下单场固定奖金的具体玩法。

竞猜足球比分玩法共有31个投注选项，分别为（主队比分在前，客队比分在后）：

• 主队胜：1:0 2:0 3:04:0 2:1 3:1 3:2 4:1 4:2 5:0 5:1 5:2 胜其他
• 主队平：0:0 1:12:2 3:3 平其他
• 主队负：0:1 0:20:3 0:4 1:2 1:3 1:4 2:3 2:4 0:5 1:5 2:5 负其他
  
  
  

彩民选定一场比赛，对该场比赛在全场90分钟（含伤停补时）的具体比分结果进行投注。如果彩民能竞猜正确，则中奖。单场比分游戏投注方式包括单场投注、过关投注、单式投注、复式投注和多倍投注。购买者选择1场比赛投注为单场投注；选择2场或2场以上比赛投注为过关投注，而自2012年12月18日起竞彩各游戏增加混合过关投注方式。

以500彩票网为例，单场固定奖金的具体操作方式如下：

图7为竞彩足球比分玩法中固定奖金投注的界面，任意选择一场比赛的任一比分进行投注，如选择吉尼斯杯决赛曼联对利物浦的1:0比分，并选择“单关”：

以代购方式为例，选择“确认代购”，即可购买单关固定奖金玩法的彩票，赔率是下注时便确定的9.00。

可以看出，与之前必须进行“N串M”的投注方式相比，单关固定奖金的方式给予了彩民更大的灵活性，而此次改革关于竞彩足球单关固定玩法的进一步推广也必定会给我国竞彩注入新的活力。

3.“单场固定奖金”玩法的优势

我们认为，相对于“N串M”的投注方式，单场固定奖金具有以下三大优势：

首先，单场竞猜更容易把握，在数量众多的竞猜比赛当中，采取单场固定奖金后，彩民参与其中一场熟悉的比赛，猜对就能中奖，可以减少彩民的实际投注。进一步推广的竞彩足球单关固定奖金玩法放宽了对彩民的专业性的要求，只要对该场比赛有一定的了解，中奖几率便会大大增加。

其次，固定奖金玩法最大的魅力是投注时即可确定中奖金额，不受总投注金额的影响，即便是总投注金额不多，固定奖金也可以保证足够的中奖奖金，对于喜爱冷门联赛的彩民非常有利，同时可预见的赔率也增加了竞彩对新晋彩民的吸引力。

最后，单场投注开奖、派奖速度更快，这是对彩民最有吸引力的地方之一，单场投注只需确认一场比赛的赛果即可开奖，大大加快了返奖速度。竞彩受注赛事可覆盖全天各个时段，当一场比赛派奖结束后，彩民可马上将所得奖金投注到下一时段的赛事中，实现购彩资金的滚动投入。