多次逼近7.75关口，港元走强深层原因曝光：美国正面临另一场“大萧条”

来源：腾讯新闻、金十数据

据最新消息，6月24日香港金管局在市场卖出39.53亿港元，以捍卫联系汇率制度。在稍早些时候的纽约交易时段，金管局也曾因为港元兑美元触及7.75的强方兑换保证，出售承接了11亿港元买盘。

香港金管局一日两次入市干预汇率，并不是为了支撑港元汇率，而是意在打压强势的港元。自今年4月开始，港元对美元大幅走强，多次逼近7.75的重要关口，而香港金管局每次都会出手干预。那么，推动港元汇率走强的主要因素是什么，这对香港经济和中国经济又有何影响呢？

1、树欲静而风不止，今年港元走强的三大原因

首先我们来介绍一下开头提到联系汇率制度和强方兑换保证。 香港联系汇率制度属于一种固定汇率制度，港元以7.75至7.85港元兑1美元的汇率与美元挂勾，7.75和7.85分别就是强方兑换保证和弱方兑换保证。

为了维持汇率的稳定，如果港元汇率触发强方兑换保证，香港金管局就会入市干预，通过买美元、卖港元的手段将汇率稳定在不高于7.75的水平；反之，如果港元汇率触发弱方兑换保证，香港金管局就会进行反向操作，将汇率稳定在不低于7.85的水平。

在1998年的亚洲金融风暴中，港元遭遇巨大的贬值压力，以至于触及弱方兑换保证，为了维护联系汇率制度，香港金管局动用了庞大的外汇储备与国际空头进行了一场金融大战。今年的港元走势几乎与20多年前截然相反，主要是以下几个原因造成的。

（1）美元指数的持续下跌

今年3月，突如其来的疫情造成了美元的流动性危机，美元指数一度飙升至102以上，但随着美元流动性紧张的缓解，美元指数逐渐下行，截至目前已经跌至97下方。目前，机构普遍认为，美元中长期维持强势的可能性不大，这对非美货币来会造成上行压力。

（2）港元美元利差不断扩大

港元对美元的利差一般指的是Hibor（香港银行间拆借利率）与Libor（伦敦同业拆借利率）的利差，这两者也可以被看作持有港元和美元的成本。今年以来，港元对美元一直维持扩大，截至6月24日，3个月Hibor为0.82167%，3月期美元Libor为0.29663%，利差仍超过50个基点。这意味着投资者持有港元的收益更大，将推动资金买入港元卖出美元，从而推高港元汇率。

（3）股票投资推升港元需求

中国内地和外国投资者购买港股也会推升港元的需求，并最终反应在港元汇率上。尽管在疫情影响下港股在3月跌入低谷，但此后已经大幅反弹，恒指在6月24日一度突破25000关口，港股的投资价值开始凸显。另外，中概股“二次上市”也将引更多资金流入 港股，其中包括网易、京东等中国互联网明星企业，有业内人士预测，今年回归的中概股可能突破50家。

不过，从更深的层次来看，港元对美元汇率的走强，是美联储货币政策外溢效应的结果。换句话说，是美联储史无前例的大放水，造成了港元对美元的相对强势。

2、港元走强的深层原因：美联储的全球央行角色

今年以来，突如其来的新冠疫情给美国经济造成了巨大的打击，甚至有人认为美国正面临另一场“大萧条”。几家机构预计，美国GDP在一季度出现负增长后，二季度将继续萎缩40%，失业率可能逼近20%。

糟糕的经济状况和预期迫使美联储使出了“大招”，不但包括在08年次贷危机中使用的宽松政策，也包括一些更为激进的刺激措施。这些措施主要包括以下几个方面：

（1）将联邦基金利率降低至0-0.25%的区间；

（2）将存款准备金率降至零；

（3）加大量化宽松（QE）的力度，且对美国国债和MBS的购买“无上限”；

（4）启动了货币市场共同基金流动性工具，为企业融资提供流动性保障；

（5）通过次级市场公司信贷机制（SMCCF）购买企业债券。

对美联储来说，以上的货币宽松措施主要是为了解决本国的经济问题。但这些政策又不可避免地对其他经济体产生外溢效应，这主要是因为美元的世界货币地位。

美元的国际货币地位自1944年的布林顿森林会议上确立，此后几度沉浮，即使是百年一遇的08年金融危机也未能撼动美元的地位。从数据来看，美元占全球储备货币的份额十年来一直维持在60%以上；2007年美元占全球外汇交易的比例为86%，2019年甚至至88%；美元在国际支付中的占比也从十年前的30%上升到目前的近40%。

近十年来美元能独占鳌头的原因主要有四个方面：

（1）美国的经济增速高于其他发达经济体

（2）美股的回报率领先于大多数经济体

（3）美国国债的收益率和可靠性对长期投资者具备吸引力

（4）美元汇率保持坚挺，表现强于其他大多数货币

美国经济的这些优势帮助美元确立了世界货币地位，包括香港在内的很多经济体由于汇率与美元挂钩，其货币政策往往要“受制于人”，很多时候要看美联储的脸色行事。新华网在5月的一篇报道中发问，“美联储想要成为全球央行吗”？

3、美元的阿喀琉斯之踵，香港经济与人民币国际化

美联储依靠美元的全球货币地位，发起前所未有的印钞行动，其他经济体只能被动承受其影响吗？事实上，美元的地位并不如表面看起来那样稳固，美元霸权也并非毫无弱点——美元正面临“格里芬困境”。

所谓“特里芬困境”，即依靠主权国家货币来充当国际清偿能力的货币体系必然会陷入崩溃。

在当前的货币体系下，美元即是世界货币也是主权国家货币，世界经济增长带来更多的国际支付和储备货币需求，这就要求美元的供应不断增长，但这些美元大量流出美国又导致美元难以维持保持坚挺，也会带来大量的贸易赤字。

此前，无论是英镑的衰落，还是布林顿森林体系的崩溃都证实了“特里芬困境”的存在。作为世界货币，美元终究难以摆脱“特里芬困境”，走向衰落和奔溃是一种必然。

与此同时，人民币的国际化也敲响了美元衰落的丧钟。在日前召开的陆家嘴金融论坛上，中国央行副行长潘功胜透露，随着我国金融势力的增强，人民币作为国际支付、计价、交易、储备货币的地位正不断提升。

在美元与人民币地位此消彼长之下，香港对人民币和中国经济的重要地位值得我们重新审视。

据，有“空头之王”之称的凯尔·巴斯正在做空港元，押注香港联系汇率制度的崩溃，他为此甚至动用了200倍的杠杆。不过，凯尔·巴斯对港元的做空只能算是狭义上的“做空香港”，近些年来有所抬头的香港“看衰论”更值得我们警惕。

1997年，香港经济总量和内地的比例大约为1：5，到了2019年这一比例已经变为1比38，随着越来越多的中国城市GDP超过香港，很多人认为香港不行了，可能被深圳和上海取代。在当前香港社会和经济遭遇一定困难的时期，这种香港“看衰论”更是甚嚣尘上。

事实上，香港依然人民币国际化最大的助力之一。数据显示，每年中国内地引进的外资有54-55%来自香港，去年香港和内地7000亿美元的贸易总额甚至超过中美，目前全球75%的人民币交易通过香港进行。

在过去数十年中，香港长期扮演者了中国内地和世界经济的“超级联系人”的身份，如今中国的经济实力今非昔比，香港的重要地位依然没有改变，也不是其他城市能够轻易取代的。