基金研究系列丨第2期：聚焦“TMT”实现超额收益

序言：

基金研究目的为了通过拆解基金来分析基金的风格和稳定率。适合想要有长期稳定收益率、选股困难、没时间研究的投资者，可通过本文分析的基金并且根据自身经验选择达到稳定的超额收益。

机构调研栏目主要关注机构持仓比例较高的公司，也分析机构为何会关注的逻辑！但不构成投资建议，同时提醒各位投资人，机构关注的公司也有可能存在爆雷风险。股市有风险，投资需谨慎。

1）基金基本参数

分析基金：万家行业优选混合（161903）

基金年化收益：15%（14年又330天）

基金经理人年化收益率：67.57%（1年又87天）

适宜投资风格标签：码农、TMT行业爱好者、医药生物爱好者、长期持股爱好者（基金经理人在任情况下）

基金介绍：万家行业优选混合，成立于2005年05月26日。是一只偏股混合型基金，基金规模为78.35亿元。其中，个人投资者持股88.02%，机构持股11.98%，内部持股0.08%。

基金经理人：黄兴亮，清华大学博士。2018年11月加入万家基金管理有限公司。现任万家行业优选混合型证券投资基金(LOF)、万家经济新动能混合型证券投资基金、万家科技创新混合型证券投资基金的基金经理。2020年2月10日起任万家自主创新混合型证券投资基金基金经理。

基本分析

基金是一只偏股混合型基金，截止2020年Q1的季度报告，目前股票占净值比为89.23%，债券占净值比为0.89%，现金占净值比：9.04%。

资料来源：同花顺、格隆汇

截止2020年Q1季度报告，目前基金前十大重仓占总股票的61.40%。前十大重仓分别有比亚迪（9.23%）、兆易创新（7.82%）、用友网络（7.62%）、顺丰控股（6.29%）、华测检测（6.13%）等。

资料来源：同花顺、格隆汇

基金成立至今，基金经理人换任较为频繁。平均在任时长为1~2年，最长的经理人为吴印（3年3个月）但总体回报较差。

资料来源：天天基金网、格隆汇

现任基金经理人黄兴亮是一位投资能力非常强的基金经理人，黄兴亮自18年才加入万家基金并担任基金经理人。在这之前，先后在交银施罗德基金、光大保德信基金担任过研究员及基金经理人，在光大担任基金经理人期间管理的光大行业轮动混合，共计管理时间3年又355天，管理任职回报83.95%，年化收益率16.58%，超越同类基金13.41%。

加入万家基金后，目前其管理的万家行业优选混合为其代表作，共管理1年又96天，任职回报高达100.06%，而同类基金平均回报为27.35%。从整个市场来看，任职期间整体金融环境较差。而在较差的金融环境中还能带来如此之高的任职回报，体现了较高的投资能力。

相比同类排名，该基金近1年阶段涨幅108.36%，同期沪深300指数涨幅+11.24%，同类排名（5/2955）；近3年阶段涨幅为140.59%，同期沪深300涨幅+15.35%，同类排名（16/2107）；近五年阶段涨幅114.38%，同期沪深300指数涨幅-24.76%，同类排名（1/974）。

从五年期来看，该基金虽然历任的基金经理人不太稳定，但是从收益率来看却无人匹及，主要是因为现任基金经理人把整个业绩拉升。

打个比方，从2015年开始定投万家行业优选。每月定投1万元，定投日期为5年。那么你的收入如下：

资料来源：天天基金、格隆汇

从上图可以看出，每月定投1万。到2020年的6月4日你能获得123.10%的超额收益，加上本金总计134万元。而与同期的沪深300相比，沪深300还让你倒贴了钱…

2）基金特点

【2.1】基金经理人

截止2020年06月16日，万家行业优选混合单位净值为1.6253元，从基金运营的所有历史业绩来看，其净值曲线如下图所示：

资料来源：格隆汇

从图中可以看出，其实在过去相当长的一段时间里，该基金基本跑输了沪深300。其主要原因是因为该基金自成立以来，基金经理人平均任职时长不到1年就离任了，且基本为基金经理人新人，没有较多经验。

但选基金同时也是在认基金经理人，自黄总上任后，从基金收益率来看，1年收益率实现翻倍。

从基金规模来看，19年3月至今，该基金规模从1.23亿元到20年3月的78.35亿元，规模上已翻78倍左右。从资金进驻来看，市场还是比较认可黄总的实力。

资料来源：格隆汇

对于成长股，黄兴亮不会过分看重估值，认为成长类公司的估值很难确定。对于估值虽然较高，但是行业空间大、基本面优秀的成长股，黄兴亮对其的估值容忍度较高。这就导致了其管理的基金波动性相对较大。根据分析，其盈利能力总体上处于同类平均水平，主动管理的基金具有助涨但不具有抗跌性。在6次上涨阶段5次助涨，上涨阶段累计超额收益182.28%，助涨性超越平均。在6次下跌阶段3次抗跌，上涨阶段累计超额收益-13.14%，抗跌性不足。

资料来源：雪球小择说基

【2.2】基金投资目标与配置行业基本方向

从基本资料可以看出，该基金的投资目标为：主要投资景气行业或预期景气度向好的行业股票，在严格控制风险的前提下，追求超越业绩比较基准的投资回报。

资料来源：天天基金、格隆汇

从行业配置方向来看（主要以现基金经理人为主）黄总自上任以来，一举将基金重仓仓位全部换掉，十大重仓来回轮动与调整仓位。其中以计算机、医药生物、电子三大行业覆盖为主，在持仓上主要为比亚迪、用友网络、华测检测、启明星辰、兆易创新、金域医学这六只票为基础，剩余4只根据市场情况进行个股轮动。也就是这六只基本重仓让该基金1年内实现了翻倍的效应，实现了追求超越业绩比较基准的投资回报，重新打响了10年以上牛基的称号。

黄兴亮上任后重仓公司

资料来源：格隆汇

从更深层次来说，科技股投资的逻辑并未发生改变。国内的战略发展方向并不会产生偏离。未来几年，随着国内经济调控和转型，医药研发、核心半导体、计算机和云计算等科技行业是经济转型升级的方向。

在未来相当长的一段时间里，国内的科技公司有望获得长足发展，闯出一片天，摆脱“卡脖子的技术”。

【2.3】基金成绩

从基金风险和收益情况来看，下图为万家与偏股型基金对比的指标，时间从2006年至今开始。其中万家有以下优缺点：

基金基本面分析

来源：同花顺、格隆汇

①超额收益能力较强----年化Alpha相对于全行业平均值较高，远超行业。

②控制风险能力偏弱----从06年成立至今的基金中，万家行业优选的最大回撤率高达了57.58%，低于中位数。

③换手率较高---换手率较高带来的是不稳定因素较多，换手率较低的基金为好。

基金似乎弊大于利，但是究其原因是因为该基金的基金经理人换人率较高，自成立以来，基金经理人平均任职不到1年时间。因此导致基金存在诸多缺点。

那么如今万家此次招来了能担大梁的黄兴亮，黄总会不会像以往一样任职了1~2年时间就离开了呢？

黄兴亮成为基金经理人以来历史表现

资料来源：同花顺、格隆汇

关于这个暂时没有任何相关报道提及黄总要离任的消息，当然如果黄总离职，建议重新审视一下这只基金是否还值得持有和买入了。

3）持仓案例分析

分析其重仓，首先要分析黄总自管理万家起重仓一直未变的公司是啥，通过前面的筛选，分别有6家公司：

比亚迪（汽车）用友网络（计算机）华测检测（综合）启明星辰（计算机）兆易创新（电子）金域医学（医药）

其中从行业划分来看，TMT大类占了三家，比亚迪也稍微沾电子。根据黄兴亮之前研究员时期为TMT研究员，同时也是清华大学的计算机博士，从持仓来看，对计算机行业有着更深的了解。

启明星辰

资料来源：格隆汇

从19年Q1至今的持仓变动来看，重仓股中的启明星辰每个季度披露出来都会加仓。黄兴亮当基金经理人以来，最早持有启明星辰的时间为2016年Q4。所以启明星辰已经是黄总研究的老公司了，从这里可以看出，研究了这么久的公司还是执念将它纳入重仓股的，一定得非常认可这家公司的经营模式才会这么做。

从收益率来看：从建仓到目前的收益率来看有35%左右，黄经理2020年Q1增持原来5倍的持股份额坚定看好这家公司，从披露信息的3月31日至今，涨幅在3.75%左右。因此摊薄成本后，持有成本大月收益率在5~10%之间。目前重仓占比6%，排名第六位。

而从这家公司本身来解剖来看，公司核心竞争力及值得投资的原因如下：

①网络安全为刚需，公司为网络安全绝对龙头，市占率15%以上。

②公司轻资产运营，销售毛利率（65%以上）与净利率（13%以上）常年稳定。

③公司安全运营中心商业模式可复制到其他城市。

④TOG类企业，受经济环境下行周期影响较小。

⑤《关保》、《等保》为政策催化剂，行业将迎来新一波上升周期。

公司的所有核心竞争力都围绕着一条主线，那就是网络安全。网络安全是整个网络的“刚需”产品，其产品包括如下：

资料来源：启明星辰官网、格隆汇

用友网络

资料来源：格隆汇

从收益率来看：自建仓就纳入十大重仓股之中，到目前为止，从未减仓。区间收益率高达98%！即便是20年Q1加重仓到目前为止，也有20%的收益率。成本摊薄下来从去年Q1到今年Q1大约收益率在30%~60%之间，成绩非常不错！目前重仓占比7.62%，排名第三位。

从公司角度来看，首先看财报

资料来源：格隆汇

自15年到19年年报的五年时间里，营收翻倍（+100%）、净利润翻4倍（+400%）、归母净利翻6倍（+600%）；

资料来源：格隆汇

与启明星辰一样，该公司销售毛利率在65%以上。销售净利率逐年稳步上升，在4%以上。

而与启明星辰不同的是公司客户方面，一个是TOG端，一个是TOB端，TOG的优势在于政策订单稳定且坏账率低，比较抗经济周期。TOB端客户范围更广，且单价更高，有提价空间。受宏观经济影响较小。

公司的核心竞争力与优势在于：

①用友的产品矩阵

资料来源：用友年报、格隆汇

NC6聚焦大型企业、U8+聚焦中型企业、T+聚焦小微企业

NC6的亮点在于：用户可通过浏览器直接进行操作，以实现高效异地办公。且目前产品解决方案已覆盖15个大行业、68个细分行业的15000多家集团企业客户。

用友大型企业客户情况

资料来源：用友官网、格隆汇

U8+的亮点在于：根据不同用户提供更加高效的实现精细化管理、产业链的协同和社会化的商业。

资料来源：用友年报、格隆汇

用友中型客户情况

资料来源：用友官网、格隆汇

T系列的亮点在于：

主要以财务管理为主，以T1、T3、T6、T+等子产品线形式覆盖业务、财务、HRM等多重功能需求。

用友小微客户情况

资料来源：用友官网、格隆汇

②公司具备降维打击能力，可复制性强

资料来源：用友2018Q3业绩交流会、格隆汇

U8cloud客户群为年营收3000万~30亿之间的成长型企业，适用于多生产基地、多OEM加工单位的集团企业，便于协同管理并可复制。

与启明星辰不同，用友的客户群体为公司，启明星辰的主要服务对象为政府及城市。与启明星辰相比，用友的用户群体更大。

总结：

通过分析，黄经理买入计算机板块公司有三个共通点：

①行业龙头；

②公司销售毛利率均在65%以上，营收每年保持增速10%以上；

③高壁垒且复制性强。

第二点与第三点是相辅相成的，只有公司做到高壁垒且复制性强才能做到销售毛利率高且较为平稳的营收增速；这也是为什么黄经理这么喜欢用友网络和启明星辰的原因。

启明星辰每年营收增速甚至保持在20%以上的高速增长，其中离不开网络安全“刚需”+“轻资产运营”的扩张模式。

5）总结

总而言之，黄兴亮经理是一位投资能力较强的基金经理，接下来以黄兴亮公开的一些访谈作为结束语：

Q:“谈谈对人工智能的看法，估值贵吗？”

A:人工智能得到大数据和机器人学习的支持，应用有落地基础，值得长期关注。估值问题比较艺术，比如当年特斯拉在盈利只有福特1/10时市值超过福特，重点是关注上市公司竞争的壁垒。比如Nvidia、寒武纪等公司。

Q：“比较看好的领域有哪些”

A：信息安全领域，美国有千亿市值的公司，国内空间较大。其他的还有TOB企业软件类公司，SAAS方向，在纳斯达克上市的SAAS公司体量都很大。

“我们特别偏好围绕业务专注、管理层专业的公司”

视频录像

免责声明

本文的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。用户须自己依靠自己掌握的投资知识、经验作出自己的投资判断。