云集（YJ）Q1财报出炉：经调整净利润2610万元，GMV逆势增长

在中国已上市的前五大互联网公司中，电商企业占据了三席，分别为阿里巴巴、京东和拼多多。水大鱼才能大，在电商这个万亿市场中，除了我们时刻关注的这三条大鱼，也不可错过一些“精而美”的鱼，今天要讲的便是基于社交驱动的精品会员电商平台——云集。

6月3日，云集公布了公司2020年第一季度未经审计的财务报告。即便一季度新冠肺炎疫情对公司产生了负面影响，云集仍然逆势取得了不少进步。

一、Q1经调整净利润为2610万元，已连续两个季度盈利

2020年第一季度，云集的总营收为16.492亿元人民币，同比去年出现下降，主要原因是由于公司商城平台贡献的业务比重增加，商城平台的收入是以净收入来确认收入，而商品自营平台则是以全额确认销售收入。由于云集对经营模式进行了调整，确认收入的标准发生了变化，这导致云集可确认的商品销售收入减少。 

从收入构成来看，云集的营收收入由商品销售收入、会员计划收入、商城业务收入和其他收入四部分组成。

2020年第一季度，云集来自商品销售、会员计划、商城业务及其他收入分别为14.459亿、2510万、1.581亿、2010万元人民币。其中，商城业务收入增长十分显著，增长的主要原因是公司平台上的热门品牌与商家数量增加，以及商城业务佣金率的提高。

从公司的费用成本来看，2020年第一季度，云集的营业成本为11.48亿元人民币，占总收入的比重为69.6%，同比下降58.0%，出现这一下降的主要原因是自营商品销售的减少，这部分原本以销售额全额计入收入。

2020年第一季度，云集的履约费用为1.381亿元人民币，同比下降49.0%，由于云集的自营商品销售占比下降、物流效率提高以及佣金率降低导致第三方支付交易费用减少，使得仓储和物流费用减少，但抵消了增加的部分人力。

2020年第一季度，云集的销售和营销费用为2.517亿元人民币，同比下降下降4.4%，主要是会员管理效率的提高而减少了会员管理费，部分被促销业务费用的增加所抵消。公司为吸引更多受欢迎的品牌和商家进入市场而开展的业务推广活动，增加了促销业务费用。 

值得注意的是，非通用会计准则下，云集已经连续两个季度实现盈利，反映出平台在不断提高运营效率，提升造血能力。根据财报显示，2019年第四季度，云集经调整净利润为2530万元人民币；而2020年第一季度，云集经调整后的净利润为2610万元人民币。

二、GMV逆势增长，商城业务具有更高佣金率

2020年，突如其来的新冠疫情对各行各业都造成了巨大的挑战，也对云集的运营计划造成干扰，云集的供应商、业务伙伴以及物流服务合作伙伴同样也受到了影响。

面对“黑天鹅”事件，云集迎难而上，充分发挥新型会员制社交电商的优势，积极展现企业的社会责任感，推出了“春光计划”、“衣臂之力”计划以及帮扶农户销售滞销农产品等。 

值得注意的是，在合作的新兴品牌和合资品牌的支持下，云集通过强化供应链，持续为用户供给优质产品，最终在这个充满挑战与可能性的特殊时期，平台的GMV逆势保持稳健增长。

根据云集的财报显示，2020年第一季度，云集的GMV增至70亿元人民币，与商城业务相关的GMV为41亿元人民币，而2019年同期为3亿元人民币，云集商城占GMV的比重继续上升。

 另外，云集在商城业务中能够获得更高的佣金率，这意味着云集能够将交易额转化为更多的收入，平台的发展质量提升。云集首席财务官陈晨先生表示：“我们第一季度的GMV得到了提升，并且与上一季度相比，在商城业务中获得了更高的佣金率。”

他还提到：“尽管受到疫情的影响，我们将商品毛利率从2019年同期的19.3%提升至30.4%。更重要的是，这源于我们不断努力提高运营效率，发展中高毛利率的新兴品牌，以及发展自营品牌和合资品牌，从而推动我们业务的持续性增长。此外，考虑到新冠肺炎疫情爆发的影响，我们将继密切关注现金流并保持健康的资金状况，以满足公司运营和服务履约的资金需求。”

目前，中国各行各业基本已经恢复常态化运转，在第二季度后，由商品供应商、第三方商家、第三方物流公司和其他合作伙伴等组成的业务运营网络，也已经逐渐地得到恢复。虽然疫情对云集财务业绩和业务前景的影响仍取决于全球疫情的进一步走势。 

但是，以目前的情况来看，疫情的拐点已经过去，疫情导致的最艰难时刻已经平稳度过。

三、云集属不属于好赛道、好公司、好价格？

一个好的投资必定会遵循好赛道、好公司、好价格这三大原则。那么云集是否是好赛道、好公司、好价格？ 

1、赛道好：水大鱼大的广阔市场

电商市场水大鱼大，云集身处广阔的电商赛道，天花板很高。而且中国的电商渗透率还在持续提升，机会很多。同时，疫情对电商行业的影响，已经从从短期利空转化为长期利多。

这是因为，随着国内疫情受控，供应链和消费的恢复，疫情对消费规模的不利影响逐渐消退。从数据来看，我国网上实物商品零售额1-2月同比增长3%，3月同比增长6%，4月增长17%，上年同期分别为20%，25%和25%。从4月数据来看，虽然没有出现报复性的消费，但增速恢复明显。

与之相对应的是，疫情将会从长期提升线上消费的渗透率。数据显示，我国实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比例在2020年前三个月突飞猛进，2月份为21.5%，3月份为23.6%，4月份更是飙升到24.1%，比2019年底的20.7%高出3.4个百分点。

（数据来源：国家统计局） 

这是个什么概念？从过去五年国内线上零售渗透率提升的速度来看，基本上是以每年增加两到三个百分点，电商们在2020年开年就完成了过去需要一年才能完成的任务。国内线上零售渗透率的加速提升，电商股是最直接的受益标的，云集也不例外。

2、好公司：精选供应链的新型电商

与其他大而全的电商不同，云集为新型的会员制社交电商、去中心化电商，具有差异化的定位。

云集精选供应链，擅长打造爆款，不断发展中高毛利率的新兴品牌，以及发展自营品牌和合资品牌，从而推动平台的业务持续增长。自上市以来，云集围绕“产品营销一体化平台”的打造，在供应链、生态建设、用户体验等方面多点发力。

在供应链方面，公司于2019年宣布了全新的供应链升级3.0战略“超品计划”，依托优秀工厂的产品制造能力，云集将在自有品牌、合资品牌方面继续发力。云集持续深化精选供应链策略，最新的战略还有“潘多拉魔盒”。

“潘多拉魔盒”采用的是社会化选品机制，经过“潘多拉魔盒”测试的产品，可以直接进入云集APP首页的“超级新品”频道，获得高曝光展示，以此建立用户对新品的品牌认知。

此外，云集推进了社区团购业务“邻居团”、直播业务等。例如，在一年一度"516" 大促的前一晚，云集举行了五周年直播庆典。云集创始人兼CEO 肖尚略直接上阵直播，并在其个人直播带货首秀中交出4小时5150 万元销售额的成绩，并在3分钟内卖出216万只鸡蛋，肖尚略也被网友戏称为“中国蛋哥”。他在直播中表示“2020年，不会直播的CEO不是好老板”，而当晚董明珠、罗永浩、李彦宏也都在进行直播带货。 

从基本业务看，云集的未来发展充满想象力。

3、低估值：修复行情可期

截至6月3日收盘，云集股价报收3.61美元，最新总市值约为7.67亿美元。从电商最常用的估值指标市销率来看，公司的估值处于历史低位，最新的PS（TTM）仅为0.46，具有高安全边际。

与其他电商同行比，云集的市销率也是非常低的，上升空间比较大，修复行情可期。与之相比，拼多多的PS（TTM）达到18，阿里巴巴的达到8，京东的为0.98，唯品会的为0.92，均显著高于云集。

（云集PS band）

四、结语

疫情影响叠加全球宏观经济的下行压力，很多企业都处于一个艰难的时期。在这样的大背景下，那些专注于主营业务，具有自己独特定位和护城河、没有泡沫的公司更能经受住考验，在“危机”之中顺利度过“危险”，抓住“机会”。 

总体而言，电商行业的长期机会是确定性很高的，尤其是各行各业正在加速线上化转型，电商渗透率持续提升，市场规模持续扩容。云集作为精选供应链的新型社交电商，凭借差异化的定位，具备长期增长潜力。