中芯国际(00981.HK)：招股书5大看点，维持“强烈推荐”评级

机构：方正证券

评级：强烈推荐

事件：上交所于 6 月 1 日受理中芯国际科创板上市申请，中芯国际公告计划融资 200 亿元人民币，联席保荐机构（主承销商）为海通证券和中金公司，联席主承销商为国泰君安、中信建投、国开证券和摩根士丹利华鑫证券。

上市进展超预期

自 4 月30 日证监会公布 《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》后，中芯国际于 5 月 5 日公告拟科创板发行融资，6 月 1 日获上交所受理。上市进度方面，从拟上市到递交招股书仅 27天，进展迅速，后续上市审核进度及挂牌时间值得期待。

北京厂是利润中心，中芯南方、中芯北方均未盈利

公司旗下 4个全资厂 2个合资厂，2019 年，全资厂中除深圳厂以外均为盈利状态，其中上海厂（2001 年投产）净利 14.1 亿，北京厂（2004 年投产）净利 24.7 亿，天津厂（2004 年投产，仍在扩产）净利 7.0 亿，深圳厂（2014 年投产）净亏损 1.5亿，我们判断由于投产时间较早，上海、北京厂设备折旧基本完成，导致盈利水平好于天津和深圳，未来随着设备折旧完成，天津及深圳厂区盈利水平有望好转。合资厂中，中芯北方（2015 年投产）净亏损 3.2 亿，中芯南方（2019 年投产）净亏损 6.5亿。

年采购超 20 亿元硅片，硅片数量及单价连续三年增长

硅片是公司主要的原材料。2019 年，公司共采购 20.4 亿元硅片，占原材料成本 40.81%，采购数量为 632.77 万片（2019 年公司销量为 502.88 万片） ，平均每片采购价 322.72 元（2019年公司 ASP 为 3976 元，每片成本约 3200 元） 。硅片采购单价17/18/19 年分别为 231/288/323 元，逐年上升，根据 SEMI 统计，2016-2018 年全球硅片销售单价 CAGR 达+15.39%。

N+1 是当前研发重点，目前 300 人参与研发，未提及 N+2

公司在研项目中，N+1 工艺技术研发目前参与研发人员约 300人，人数最多，可见其为当前研发重点，目前 N+1 已经进入客户导入阶段， 预计 2020 年底量产。 在研项目中未提及 N+2 项目。

专利储备丰富

截至 2019 年12月 31 日， 公司拥有与生产经营相关的主要专利共 8,122 件，其中境内专利 6,527 件，包括发明专利 5,965 件，境外专利 1595 件，此外公司还拥有集成电路布图设计 94 件。

投资建议：

半导体行业已处于上行周期，中芯国际 2020 年将重启增长，同时先进制程研发进展顺利。我们预计公司 2020-2022 年实现收入 38.30/44.26/48.04 亿美元， 每股净资产为 1.29/1.35/1.42 美元，对应当前市值的 PB 为 1.88、1.79、1.70 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情带来的终端需求不确定性；扩产后折旧提高或使 2H20 毛利率承压；技术研发不及预期；行业竞争加剧；中美贸易摩擦加剧。