小米集团（1810.HK）无惧疫情影响再次实现逆势增长，基本面的韧性强劲

如果要问，谁会是全球第一季度智能手机“最靓的仔”？

那么，分析师们都会告诉你，非小米莫属。

市场调研机构Canalys发布的《2020年一季度全球智能手机市场销量报告》指出，受爆新冠疫情影响，一季度全球智能手机出货量同比下滑了13%至2.72亿部。

在市场如此罕见的大幅度萎缩之下，小米竟上演了神奇“逆袭”。Canalys的报告还指出，全球TOP5的手机品牌厂商当中，小米手机的出货量增速是全球最快的！而市场份额排名在前的苹果、华为、三星，无一例外宣布告“负”。

该消息发布后，投资者已经开始预期小米Q1财报业绩也许会收获惊喜，因此持续推动小米股价在近期走强，其股价亦已基本上收复了疫情之后多数场内投资者因恐慌抛售而造成的跌幅，自下往上看，小米不明觉厉的反弹幅度已接近40%。

一、2020Q1业绩超预期，无惧疫情影响实现逆势增长

5月20日收市后，小米集团发布2020年第一季度财报，按公告所示，小米实现营收497.022亿元（单位：人民币，下同），同比增长13.6%，经调整净利润23亿元，同比增长10.6%，这两个数据均高于彭博此前的一致性预期。

疫情期间，很多公司都会因此遭受到严重的影响，但小米却拿出了可堪称“过硬”的业绩数据，逆势增长再次有力证明了小米商业模式和小米生态所存在的韧性。

运营数据方面，小米在第一季度智能手机出货量为2920万部，同比增长4.7%，致使其全球市场份额增至11.1%，稳居全球第四；2020年3月MIUI月活用户达到3.307亿，同比增长26.7%，主要受益于小米全球手机市占率的增长；IoT平台已连接IoT设备数（不包括智能手机及笔记本电脑）达到2.52亿台，同比增长42.6%。

此外，小米还在2020年4月发布了全新的手机操作系统MIUI 12，这是世界上第一个通过德国莱茵TUV「Android系统增强隐私保护」测试的手机操作系统，让小米手机具备了出众且领先的隐私及数据保护能力，“软实力”得到持续提升。

在第一季度，小米录得毛利约75.6亿，同比增长44.9%，带动毛利率攀升至15.21%，较上一年增加3.3个百分点，这一提升幅度创下了新的记录。

由毛利构成来看，小米一季度的毛利获得出色的同比增长，关键点出现在智能手机业务上面，第一季度在智能手机业务取得的毛利约24.5亿，同比增长高达178.4%。

从分部业务营收占比来观察，在第一季度占比提升较快的是互联网服务，由2019年Q1的9.7%营收占比提升至2020年Q1的11.9%，创下历史新高。同时，互联网服务分部所贡献的毛利也一直排在各业务之首。

从各分部业务的毛利率出发，我们看到，除了智能手机业务之外，IoT与生活消费产品在第一季度的毛利率也得到了改善，录得13.4%，较上年同期提升了1.4个百分点。而第一季度，IoT与生活消费产品部分收入为130亿，取得了稳步增长，这个业绩或可反映出小米IoT品类的多样性优势及该分部业务所拥有的坚实的业务基础。

以智能电视机为例，一季度全球出货量270万台，与全球电视机市场因疫情影响而发生的萎缩情况不同，小米在智能电视机同样实现了逆势增长，根据奥维云网的统计，2020年第一季度小米电视连续第5个季度稳居中国大陆电视出货量的第一位，全球电视出货量前五位。

小米的多个IoT品类在2020年第一季度维持了良好的增速。例如小米路由器在 2020年第一季度收入同比提升124.0%，小米的真无线蓝牙耳机收入同比增速达到619.6%，小米手环收入同比增速达到56.0%，米家电动滑板车收入同比增速达到40.7%，而米家扫地机器人收入同比增速达到40.0%。另外，小米在2020年第一季度持续丰富IoT产品组合所推出的新品均广受市场的好评和粉丝的喜爱，如搭载WiFi 6技术的小米AIoT路由器AX3600、小米GaN充电器Type-C 65W、Redmi小爱触屏音箱8英寸、小米无线充蓝牙音箱等。

此外，在一季度中值得一提的是，小米一季度来自境外市场收入达到人民币248亿元，同比增长47.8%，占总收入的50%，首次实现境外收入贡献占比达到一半，延续了境外收入在2019年Q4的强劲增长势头。

最后，小米在财报中亦有谈及疫情的影响，其表示第一季度末以来，随着中国大陆疫情的逐渐缓解，主要产品在一季度末销售已回到疫情前水准；目前中国市场供应端复工复产顺利，线下客流逐渐恢复，需求端反弹趋势明显。从数据来看，小米在中国大陆的手机销量在2020年3月起已逐渐回到疫情前水平，同时，智能电视出货量也大幅回升。据此基本可得出小米在国内受到疫情的影响已告一段落的推断。

二、来自基本面的韧性，四个角度印证小米的穿越能力和抗周期能力

小米自创立以来，其快速的成长离不开对“风口”这两个字的把握，若以小米上市的2018年为界，之前是移动互联时代带来机遇，之后便是在2019年正式确立的“5G+AIoT”赛道。

经历了2019年约两三个季度的主动调整姿势后的2019年Q4和2020年Q1，连续两个季度，我们意识到小米连续实现逆势增长的背后是不简单的，小米商业模式的生命力和持续推动战略落地的执行力，正是公司基本面韧性的源头，而基本面的韧性足以让小米拥有很好的抗周期、穿越周期能力，以及提升稳定性和防御性，我们尝试简单地以下几个角度来进行归纳。

（1）充足的现金储备，战略投资成为良好的业绩支撑和补充；

据财报所示，截至2020年3月31日，小米的现金储备为550亿。正如此前所言，充沛的现金储备、健康的库存水平与快速的周转能力，无疑是可以令到小米更好地把握2020年5G应用和推广带来的市场机遇，面对突发的疫情所带来的风险，拥有充足的现金无论从防守和进攻方面来理解，不但有必要性，更有保存了进一步实现领先的可能性。

2020年第一季度，小米的处置投资录得税后净收益约2.26亿元，这些投资不仅能给公司带来持续性的财务收益，成为良好的业绩支撑和补充，对于抵御业绩的周期性波动和建立起盈利模式的多元化，具有现实意义。站在长期角度，那些被投企业的合作有机会通过与小米达成战略合作，为持续强化小米生态链带来更大的战略价值。比如，2020年2月小米参投的石头科技在A股科创板上市，在2020年5月小米参投的金山云成功在美国纳斯达克上市。

截至2020年3月31日，小米已投资超过300家公司，总账面价值达人民币323亿元，同比增长11.4%。随着这些被投公司的估值增长或成功上市，小米所持的这些权益价值会逐步得到体现和释放。

因此，无论是充沛的现金储备，还是小米所持的投资权益，均是提升公司基本面韧性的有效补充。

（2）5G布局领先行业，小米与华为占据国内5G手机或逾8成份额；

2020年第一季度，小米持续推进手机双品牌策略，继续重点在5G进行布局，早在2019年底，雷军就表示计划再2020年推出至少10款5G手机，因此2020年的小米有望在5G取得优于同行的领先位置。在今年2月小米推出了自家品牌5G旗舰小米10和小米10 Pro系列后，仅2个月时间累计出货量已突破100万台，带领小米站稳5G高端市场；而Redmi品牌则继续在不同价位段推出极具竞争力的新品，根据Canalys数据， Redmi Note 8系列是2020年第一季度全球第二热销的智能手机产品。

受到5G高端机型的拉动，于第一季度，小米全球智能手机平均售价（ASP）同比上升7.2%。其中，中国市场的智能手机平均售价同比上升18.7%，境外市场同比上升13.7%。

据公开数据所示，2020年国内5G手机正处于快速推进的进程，各手机厂商5G手机也陆续发布，据公开数据所示，2020年1-4月，国内市场5G手机累计出货量3044.1万部，占比已上升至33.6%，同期，5G手机在国内上市新机型累计65款中占比47.4%，几乎已经接近半数。

据Canalys提供的2020年Q1中国大陆市场5G渗透率数据可知，其中，小米5G渗透率已达25.9%。另一方面，华为消费者业务手机产品线副总裁盛行在HAS（华为分析师大会）2020的5G峰会上透露的数据，华为5G手机一季度在国内市场占有率达55.4%。结合这两个公开的数据来推测，小米和华为这两个“科技双雄”或已经占据了国内5G手机约80%的市场份额，继续保持在行业维持领先的位置。

（3）AIoT平台强势扩张，在国际IoT市场继续保持领先地位；

第一季度，小米持续在国际IoT市场保持领先地位。根据iResearch的资料，据截至2019年12月31 日，按照已连接IoT设备数统计(不包括智能手机及笔记本计算机)，小米依然是全球规模最大的消费级IoT平台。

从关键的运营数据看，截至2020年3月31日，小米IoT平台已连接的IoT设备数(不包括智能手机和笔记本计算机)达到2.52亿台，同比增长42.6%; 拥有五件及以上连接小米IoT平台的设备(不包括智能手机及笔记本计算机)的用户数增加至460万，同比增长67.9% ;

2020年3月，小米AI助理“小爱同学”的月活跃用户数达到7050万，同比增长54.9%，而米家App月活跃用户数则达到4000万，同比增长53.4%。

同时，小米在IoT与生活消费产品业务的持续增长和多元化产品策略的扩张，有利于不断丰富和强大的AIoT平台及小米生态圈进行升级迭代和演变，而基于小米强大流量的AIoT平台的互联网服务变现能力也终将得到体现。

（4）品牌力持续提升，财富500强排名再次跃升。

为打造全球最受消费者喜爱的消费级电子品牌及消费级IoT平台，小米的品牌力就显得特别重要，除了产品和渠道因素，小米的品牌已经成为其全球扩张之路的重要支点之一。

在最近公布的全球十大畅销手机排行榜上，小米的Redmi品牌独占三个席位，印证了小米的商业模式能够持续为消费者和用户提供价值。

《福布斯》杂志发布的全新2020年“全球上市公司2000强”排行榜（Forbes Global 2000），小米再一次荣登世界500强企业，而且这一次排名，小米集团已经上升到了384位，较上一年提升42位。

三、“染蓝”预期强烈，小米有望长期受益于互联互通及中国资本市场改革机遇

恒指公司在本月18日宣布，有条件纳入同股不同权及第二上市股份，个别成份股比重上限设定为5%，将从8月份指数检讨起生效。届时，包括小米在内的同股不同权公司或有望将成为首批被纳入恒指的上市公司。

摩根士丹利发表报告估计，阿里巴巴、美团点评及小米集团于今年9月将有机会被纳入恒指及国指，料会引来被动资金约224.8亿港元的流入。“染蓝”的预期更推动小米近期股价维持了强势，同时也吸引了南下资金的青睐，近60日小米获南下资金累计净买入金额排名在494只港股通标的中跻身前十位，而其自年初以来的累计涨幅也跑赢了腾讯、阿里巴巴等在港上市的重磅科技股。

除此之外，小米将长期受益于两地市场互联互通机制和中国资本市场改革的进程，除了仍有机会被纳入港股通标的等考量，还有类似比如说上海科创板和深圳创业板的注册制推行落地，给小米生态链公司创造更多的、更快的上市融资途径，围绕小米产业链前瞻性和战略性布局而进行持续进行的股权投资，或围绕小米生态链进行战略投资和合作的快速成长创新企业，这些小米所持有的大量未上市股权，均有机会利用好A股注册制进程，通过上市融资实现估值或业绩的成长，分享到中国资本市场这一波新的改革红利。