投资可转债有哪些风险？

作者：伍治坚 

来源： 伍治坚证据主义

2020年5月6日晚，上市公司泰晶科技（603738）发布公告称，公司股票在2020年3月30日至5月6日期间，连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价格不低于“泰晶转债”（113503）当期转股价格的130%（即23.27元/股），已触发“泰晶转债”的赎回条款，因此宣布提前赎回泰晶转债。

第二天，受到这条公告消息的影响，泰晶转债开盘即大跌30%，触发熔断并暂停交易。到了收盘前3分钟，泰晶转债价格下落不再受涨跌幅限制，进一步下跌达47%左右。一些持有该转债的散户投资者，在短时间内蒙受重大损失。

理论上来说，可转债是一种“鱼和熊掌兼得”的投资工具。可转债，首先是公司债券，买了以后可以获得利息。但是，它同时带有一个转的选项，即可以把债券转成公司股票。这个选项，给了投资者更多的灵活性。如果公司的股价上涨，那么就可以选择将债券转换成股票，享受股价上涨带来的投资获利。而如果股价不涨，或者下跌，那么就可以继续持有债券，获得利息回报。

由于这种“两全其美”的特性，可转债受到不少投资者的青睐。但是在上面这个例子中，投资者在一天之内，就损失了差不多一半。为什么会这样呢？要搞懂这个问题的答案，我们首先需要了解可转债的投资规则和风险。

对于任何一个可转债来说，有两个重要的价格：转股价，和强赎触发价。

转股价的意思，是投资者可以以该价格将手中的可转债转换为股票。理论上来说，只要发行公司股价高于转股价，那可转债投资者就有利可图。泰晶转债的转股价，为17.9元。

强赎触发价，涉及到可转债发行公司保护自己利益的一条重要条款：提前赎回条款。

提前赎回条款的意思，是可转债的发行公司，在提前赎回条款触发的情况下，有权利在可转债到期之前，以债券面值加利息，从投资者手里强行把可转债买回去。

每个公司发行的可转债，都有其自己的提前赎回条款。以泰晶转债为例，当公司股票价格连续30个交易日中，至少有15个交易日的收盘价达到转股价的130%时，公司可以按照面值加利息来赎回可转债。在泰晶转债的转股价17.9元的基础上，乘以130%，可以得到其强赎触发价为23.27元。就是说，只要30天内有15天以上，泰晶科技的收盘价在23.27元之上，那么其董事会就有权强行赎回泰晶转债。

从这个条款，我们就能看出，提前赎回条款，其实就是上市公司的一个看涨期权。当公司股价不断上涨时，上市公司就能行使该期权，享受股价上涨带来的好处。那么对于可转债的购买者来说，这个条款其实就是在可转债的价格上安了一个上限。在泰晶转债这个例子中，当泰晶科技的股价长时间超过23.27元之后，其实泰晶转债的市价，就不应该再往上涨了，因为公司董事会有权随时宣布以面值加利息赎回可转债。

理解了这一点，我们就应该明白，当公司的股价上涨到触发其提前赎回条款时，就应该是可转债投资者获利了结，落袋为安的时候。因为触发提前赎回条款的前提，是发行公司股价显著高于转股价（在泰晶转债这个例子中为30%）。在这个时候选择债转股，并在市场上卖出发行公司股票的话，不能保证回报有多高，但肯定为正。

在今年3月9号到3月27号之间，泰晶科技股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价格不低于“泰晶转债”当期转股价格的130%，其实已经触发了提前赎回条款。事实上，那时候泰晶转债的大部分投资者，也确实选择了债转股。截至2020年3月31号，泰晶转债发行规模2.15亿，存续规模0.31亿。也就是说，已有85%左右的转债投资者选择转股退出。

然而，剩下的15%，也就是总投资额3100万左右的投资者，却选择了一个风险更高的玩法。这主要是因为，3月28日，泰晶科技董事会发布公告，宣布“不行使提前赎回权利，不提前赎回泰晶转债。”

公告发布后，泰晶转债的市场价格，开始在300到400块之间高位震荡。抱着董事会不会提前赎回的希望，一些胆大的投资者开始热衷于炒泰晶转债。泰晶转债的转股价值为138元左右，因此当可转债价格达到300到400块之间时，其市价远远高于转股价值，可以称为双高（高债价+高溢价），显然属于高度不理性的价位。在这样的价位去炒泰晶转债，带有很大的投机性，无异于刀口舔血。

为什么有投资者如此热衷于炒双高转债？主要原因在于，转债市场T+0交易，可以在当天买进卖出。债券市场触发熔断的条件为+/-30%，远高于股票市场+/-10%的涨跌停限制。这些原因，导致债券市场吸引了很多日间交易者，通过在日内短线买进卖出以谋求获利。

举例来说，在3月31号以后，泰晶转债的存续规模，为3000手左右。然而，其每天的交易量，都在10万手以上。交易特别活跃的那几天，一天的交易量甚至达到了60多万手，足可显示其日间的短线交易有多活跃。这些投资者的交易目的，显然不是持有，而是在日间买卖。然而，泰晶科技董事会在3月份宣布不提前赎回可转债，并不代表永远不提前赎回。短短的一个多月后，泰晶科技就让短线交易者尝到了教训。

对于广大投资者来说，应该从中吸取教训。首先要仔细研究投资工具的风险提示，确保自己搞懂其中的来龙去脉。其次，要懂得适可而止。如果购买的可转债市价，已经由于发行公司股价上升而水涨船高，那么就应该在理解交易规则的前提下，及时转股退出，获得自己应得的投资回报。最后，想要通过日间交易快进快出来获利，更像投机而非投资。在决定进行这样的投资活动前，要先问问自己有没有比别人更大的交易优势，在充分明白其中带有的风险之后，再慎重决定是否入市。