利空扎堆，美指为何能再度破百？

来源：金十数据

周三，美元指数再度破百，为4月底以来的首次。

美元的上涨之所以如此惹起人们关注，是因为就当前环境而言，利空美元因素太多太多。昨日晚上公布的ADP数据录得2023.6万人，远超前纪录低位。美元却无视糟糕的数据，继续攀高，再次叩击100关口的大门。如今，流动性危机有所缓解，美元的一大支撑已经疲软。于是，美元的反常走势引起热议.......

01 海外疫情爆发以来表现对比：美元是为数不多的赢家

自疫情海外蔓延以来，全球市场出现了不少奇异行情。在3月中旬，股票、债券、贵金属，不论是避险资产还是风险资产都难逃暴跌的命数。当时“现金为王”成为了市场投资者的信条，美元荒问题一度十分严峻。美元成为了“香饽饽”，于3月19日一度冲击102关口，刷新数年高位。

风暴过后，如今流动性危机已有所缓解。

美联储4月以来多次下调国债购买规模，本周购债目标将从上周的每天100亿美元下调至80亿美元；纽约联储将机构MBS购买目标下调至每天60亿美元左右。

与此同时，4月以来股市反弹，黄金回升。随着金融环境好转，美元却依然强势。

事实上，当对比其他货币在疫情爆发以来的表现（假定3月5日是海外疫情爆发的起始点，当时美国三州宣布进入紧急状态；以截至发稿时间的价格作为终值），我们可以发现美元是为数不多脱颖而出的“赢家”。

注：图中标注的是疫情爆发起始点。

当我们将对比资产扩大至其他类别，美元指数也毫不逊色。在经历了惊险的V型反转后，除了美股，避险资产美债、黄金都录得上涨，其中美债10年期收益率跌幅超40%（收益率和价格成反比），黄金也录得上涨，但涨幅没有美元指数大。

02 美指在一片唱空声中“破百”

和其他资产一样，自美联储大放水以来，美元就不乏坚定的唱空者。

例如，有分析师认为美元走势遵循“15年周期规律”：

在2017年1月，美元进入了第四个周期，随后至今，美元开展了“周期性下跌行情”。如果这个规律应验，这意味着未来几年欧元兑美元汇率将会上升，幅度可能高达50％至60％。

更加主流的看空观点是，美联储无限量的美元印发，会令美元的信用受损。

SeekingAlpha分析师Stuart Allsopp还列出三大原因，证明美联储将会把利率维持在较低水平，他的结论是美元始终不得不大幅下跌。

其他空头则举出了近期美国疲软的数据，指出美国陷入深度衰退。

就业：3月份美国非农就业人数减少了70.1万人，录得10年来最差表现；即将公布的4月非农预期减少2000万，续创历史新低。
消费：美国3月零售销售月率录得纪录最差表现，并创下1992年以来的最大历史降幅。
制造业：3月ISM制造业PMI指数跌至2009年3月以来的最低点。
非制造业：4月ISM非制造业PMI为2009年12月以来首次陷入萎缩区间，并跌至2009年3月以来新低。

然而，很快我们发现，在这些数据公布之后，美元几乎没有影响，所谓的数据行情可能只是溅起一点水花，依然无碍美元的强劲涨势。

03 四个可能的解释

利空扎堆，然而美指却稳步上涨，这是为什么呢？金十梳理了4个可能的原因。

①避险需求驱动

这是最直观也是最易理解的，因为其他避险资产，如美债和黄金在疫情爆发以来都录得上涨。

值得注意的是，驱动美元上涨的避险买盘，既来源于疫情蔓延的担忧，也来源于其他国家经济恶化下外国投资者对美元资产的避险需求，其背后的逻辑是“危机时期现金为王”。

②流动性问题未完全解决

尽管美元短缺问题已经缓解，但未完全解决。在另一个战场，局部地区的美元流动性问题再度严峻起来。

不少新兴市场国家货币在3月那场崩盘中大跌，为稳定本币币值，这些国家的央行不得不消耗大量外汇储备。据外媒报道，3月新兴经济体每天损失约15亿美元外汇储备。有分析指出外汇储备消耗速度如此惊人，将导致美元短缺加剧，美元币值将保持坚挺。

③美国利率依然相对较高，和其他国家相比美国基本面不差

尽管美联储已把利率降至零的低位，但相比其他发达国家和地区，如欧元区和日本，美国的利率依然较高，因此吸引了国际资本流入。

此外，美国政府为了抗疫确实加大了财政支出，美联储也增加了资产购买，但其他主要经济体也都做出了类似的巨大财政和货币努力。更重要的是，和欧元和日本相比，美国基本面并不差。

④某些国家日益严重的收入不平等加剧了对储蓄的需求，美元成为首选

最后一个解释比较少见，出自Yakov Feygin和Dominik Leusder最近的一篇文章。分析师认为部分国家的储蓄率一向较高，在市场动荡的环境下，外国资产也成为了目标。

海外资产这么多品种，为什么他们偏偏青睐美元？分析师将欧债、欧元和日元进行了对比：

欧洲多国也发行了债券，但欧债危机之后这些债券的吸引力大减，人们认为主权债券也存在违约风险。欧元和日元的避险能力不如美元，波动也较大。
更重要的是，每个人都已经习惯于用美元进行交易和借贷，世界上许多金融机构都以美元计价，从美元转移到新的货币会产生很大的交易成本，因此美元依然为投资首选。