可口可乐：一季报超预期，巴菲特在坚守，还有众多股东在减持（附图表）

作者：何艳

来源：红刊财经 

4月21日，可口可乐公司发布的2020财年第一季度财报显示，公司实现营收86亿美元，相较去年同期的86.94亿美元小幅下降1%，高于市场预期的82.82亿美元；归母净利润为27.75亿美元，相较去年同期的16.78亿美元大增65%，同时高于市场预期的19.58亿美元；基本每股收益为0.65美元，摊薄每股收益为0.64美元，而去年同期则为0.39美元，调整后每股收益为0.51美元，同比增长8%。可口可乐一季度盈利及每股收益均超出预期。（见图1）

图1：可口可乐公司及子公司2020财年第一季度合并收益表（以百万计）

但可口可乐公司表示，自4月初以来，旗下产品全球的销量下降了约25%。新冠疫情全球性大流行催生的电影院、餐馆以及体育场关闭，继续打击公司业绩，预计疫情将对公司第二季度的收益结果产生重大影响。对此，上海实力资产CEO陈理向《红周刊》记者表示：“可口可乐经过多年的调整，有出现第二春的迹象。新冠疫情对可乐全球业绩影响大，原计划2020年营收增长5%，但疫情全球蔓延后，可乐已撤回增长预测。可乐计划通过发力中国业务，例如COSTA即饮咖啡，来对冲全球业绩下滑。疫情对可乐长期业绩影响不大，影响主要体现在今年二季度～四季度。”

不过，从市场表现来看，可口可乐年内（截至4月20日）股价下跌超过15.2%，市值蒸发超过370亿美元，将全球食品饮料行业市值冠军的头衔“让渡”给中国A股的贵州茅台。同时，伴随可口可乐市值下跌，巴菲特等股东在年内出现市值损失。从公司前十大机构股东名单看，截至2019年底，巴菲特持仓未变，美国先锋集团等两家公司增持，还有一家新进，其余6家机构全部在减持。

“可乐”波动令巴菲特损失超30亿美元

公司最近8年股价大涨依靠分红与回购

在可口可乐本轮市值大缩水中，巴菲特持仓市值损失超过30亿美元。据伯克希尔·哈撒韦2019年度财报显示，其持有可口可乐公司股份数量为4亿股，成本仅为1299百万美元（12.99亿美元），而当时对应的市值为22140百万美元（221.4亿美元）。截至2019年12月31日，仅从账面市值上看，伯克希尔持有可口可乐的回报达到17倍左右。不过，仅以可口可乐今年以来美国时间4月20日市值跌幅计算，伯克希尔持有的份额出现超过30亿美元的账面损失。但相对于12.99亿美元的建仓成本来说，巴菲特“赢的”更多。

百年可乐一直是伯克希尔的最爱，但从可口可乐业绩来看，公司近些年来的业绩稳定性并不是很强。2012年-2019年这8年间，公司业绩波动较大（见表1）。以2017年为例，当年收入及利润下降幅度均较大，2017年营业收入同比下降15.4%，毛利润同比下降12.8%，净利润同比则下降高达80.9%。据券商分析，这其中的原因主要有三点，一是公司商业模式调整；二是公司业务结构调整，即并购和拆分；三是汇兑损失。

表1：可口可乐最近8年归母净利润同比增长情况

来源：Wind

同时,从2012年-2019年，可口可乐的净利润仅增长了4%，但市值却增长了53%，复权后股价涨幅超过100%。2012年后，可口可乐股价与净利润增速走势并不一致。（见图2）

图2：可口可乐长期的股价与净利润自2012年后发生背离

来源：天风证券、彭博

对此，陈理向《红周刊》记者表示：“可口可乐股价最近八年大涨，一是回购起到重要作用；二是长期利率低，提升了对可乐的估值；三是可乐通过业务多元化调整，逐步走出低谷，特别是在中国发力即饮咖啡，市场看到了第二春的前景。”

据记者了解，2012年-2019年，可口可乐的ROE从28%上升至50%。据天风证券分析，2012年至2019年，在ROE的细分项中，可口可乐净利率由19%上升至24%，负债率由37%升至51%，周转率由59%降至44%。同时，这些年间，可口可乐分红率与回购率也持续维持较高的水平，分红率（分红金额/期末市值）平均为3.5%，回购率（回购金额/期末市值）平均为1.7%。因此，天风证券认为，2012年后，可口可乐股价上涨的驱动力来自ROE，而ROE上涨的驱动力除了净利率、负债率之外，还有持续较高水平的分红与回购。（见表2、图3）

表2：可口可乐最近8年净资产收益率同比增长情

来源：Wind

图3：ROE上涨的驱动力来自净利率、负债率、分红与回购

来源：天风证券、彭博（注：股息率=分红/市值，回购率=回购/市值）

进一步来看，可口可乐在2000年后股息率与回购率明显提升，且股利支付率长期处于60%的水平。当然，尤其对于成熟企业来说，适当的分红或回购也是股东权益最大化的一种理性选择。

分红“感人”

巴菲特及其他股东获利不菲

从可口可乐股东名单来看，最近几年大股东一直比较稳定。从年报披露的数据看，2014年至2019年，公司前两大股东一直为The Vanguard Group（美国先锋集团）和BlackRock,Inc.（贝莱德集团）。（见图4。需要说明的是，2014年年报披露至今，它们同时为伯克希尔·哈撒韦公司的前两大股东。）

图4：可口可乐大股东（单位：亿股）

来源：Wind

而从机构股东名单上看，2014年至今，可口可乐的第一大机构股东均为伯克希尔·哈撒韦。（见图5）

图5：可口可乐前10大机构股东（2019年年报数据）

来源：Wind

根据近10年的分红数据，经《红周刊》记者初步计算，每股分红派息合计达到14.5美元。如果不考虑除权等因素，假设巴菲特旗下的伯克希尔近10年持股不变，均维持在4亿股，那么获得的分红高达58亿美元。（见表3）

而自2014年开始就成为伯克希尔·哈撒韦前两大股东的美国先锋集团和贝莱德集团，自然也因伯克希尔持股可口可乐，而在这家公司上获益颇丰。

表3：可口可乐最近10年分红派息数据（季报、中报、年报、不定期）（注：单位：USD）

来源：Wind

当下的疫情难免对可口可乐造成冲击，此次一季报中，谈及全年业绩预期，可口可乐表示，由于冠状病毒大流行继续发展，最终影响存在不确定性，因此无法合理地估计公司的全年财务和运营结果。

对于这样的可口可乐，巴菲特的持仓还会那么稳定吗？陈理就此分析认为：“巴菲特和可乐缘份深，天天喝可乐，他的血管里流淌的不是血液而是可乐，小时候就卖可乐赚钱，1972年收购喜诗糖果后，进化到高品质企业投资法，可乐最符合巴菲特的选股标准，而且可乐属于抗周期的快消品，受新冠疫情影响比航空、银行小得多。可乐是巴菲特第一个获利过百亿的股票，可乐持续分红、回购，属于巴菲特的核心持股、股权债券、现金奶牛，比持有现金好很多，而且已经出现第二春的迹象，所以没必要卖出、稳坐钓鱼台。”