中国恒大(03333.HK)公司跟踪报告：1-3月销售逆势大增，新战略落地，给予“优于大市”评级

机构：海通证券

评级：优于大市

市场受疫情影响疲软，1-3月中国恒大销售金额逆势增长23.2%。

1）2020年1-3月公司合约销售金额为1473.6亿元，同比上年上升23.2%；合约销售面积1658.1万平米，同比增长50.4%。

2）根据克尔瑞和亿翰公布的2020年1-3月销售业绩排行榜数据，前100强房企操盘口径销售金额达到14820亿元，同比上年下滑20.1%；权益金额达到12453亿元，同比上年下滑21.2%；权益比84%。

3）在假期叠加疫情、销售回落的大环境下，公司销售数据抢眼，我们认为逆势增长原因与公司可售资源充足、积极采取“网上卖房”等新营销模式并进行价格促销抢占市场先机有关。

20年销售目标6500亿元，已完成22.7%。公司在《截止2019年12月31日止年度业绩公布》公告2020年销售目标为人民币6500亿元，1-3月已完成销售目标的22.7%。

盈利预测：我们预计2020-2022年房地产开发销售业务收入分别约人民币5388亿元、6090亿元、6775亿元。我们根据四大业务板块项目进度，预计公司2020-2022年营业总收入分别约为人民币5534亿元、6254亿元、6953亿元。我们预计2020-2022年毛利率分别为30.00%、29.00%和29.00%，归母净利润分别为279亿元、321亿元、361亿元。

投资建议：给予“优于大市”评级。公司的战略发展2020年再次出发，全面实施“高增长、控规模、降负债”发展战略：充分利用庞大的土地储备及网上卖房的巨大优势，实现销售高速增长；控制土地储备规模，实现土地储备负增长；计划平均每年减少总土地储备3000万平米左右；并计划大幅减低负债总额和净负债率。我们预计2020和2021年EPS分别为2.11元、2.42元。截止2020年04月08日，公司收盘于13.42港元（人民币12.20元），对应2020、2021年PE分别为5.78倍、5.04倍，对应20年PEG值为0.16。考虑公司新战略落地，销售目标持续增长，负债规模有望下降，我们给予公司2020年7-8XPE，合理价值区间在16.25-18.57港元（人民币14.77-16.88元），给予“优于大市”评级。

风险提示：公司面临房地产行业基本面下行风险；公司三四线项目销售不及预期；结算不及预期。全文1港币=0.9091人民币。