邮储银行(01658.HK):业绩增速靓丽,资产质量优异,维持“增持”评级,目标价7.17元港币

机构:天风证券

评级:增持

目标价:7.17元港币

事件:3月25日,邮储银行披露19年报。营收2768.1亿,YoY+6.1%;拨备前利润1182.1亿,YoY+5.6%;归母净利润609.3亿,YoY+16.5%;ROE达13.1%,同比提升0.79pct;不良率0.86%,拨备覆盖率389.45%。

点评:

净利润及PPOP增长平稳,中收表现亮眼。营收平稳增长。19年营收YoY+6.06%,与3Q19持平,但较18年有所下降10pct,主要是净息差下降导致。分拆来看,净利息收入2402.2亿,YoY+2.6%,主要是生息资产规模扩张(比年初增7.7%);中收170.9亿,YoY+18.4%。

拨备前利润YoY+5.6%,比3Q19下降8.7pct;净利润YoY+16.5%,与3Q19基本持平,盈利因子除息差、税收外,均有正向贡献。ROE维持较高水平。19年加权ROE达13.1%,同比提升0.79pct,或处于大行中较好水平。

净息差承压,19年净息差为2.5%,季度环比下降2BP,比18年全年低17BP,主要原因:1、存款定期化,导致计息负债成本率同比上行13bp至1.59%;2、贷款利率下行带动生息资产收益率季度环比下降2bp至4.04%。我们预计资产负债两端受挤压的趋势将持续,息差仍将小幅下降。

资产负债结构优化,零售优势巩固。贷款占比提升。19年贷款余额YoY+16.3%,较为平稳。19年末贷款占生息资产比例较18年末提升3.54pct至48.11%。存款占比更进一步,揽储潜力尽显。19年存款余额YoY+8%,增速18年末提升1pct。19年存款余额占计息负债比例高达97.02%,较18年末提高0.66pct。

零售优势巩固。19年新增贷款61.8%为个贷,较18年提高4.07pct。其中新增贷款40.46%投向房贷,17.91%投向个人小额贷款(较18年提升4.14pct)。19年末个贷余额占贷款比例为55.3%,较18年末提高1.06pct。19年个人银行业务营业收入1765.7亿元,YoY+7.94%,占营业收入的63.79%,较2018年提升1.12pct。

拨备覆盖率大幅提升,资本充足率回升。不良率小幅波动,拨备覆盖率同比大增。19年末不良率比3Q19上升3BP到0.86%,与18年末持平。19年末关注贷款率为0.66%,同比上升3BP;19年末逾期贷款率同比上升4BP至1.03%。三项指标均属于正常波动,资产质量保持优异。19年末拨备覆盖率为389.45%,较18年末提升42.65pct,大幅领先其他大行;拨贷比3.35%,同比上升36bp,风险抵补能力强。

资本充足率回升。因邮储银行在A股IPO成功,19年的核心/一级/资本充足率分别为9.9%/10.87%/13.52%,季度环比上升35BP/22BP/25BP。

投资建议:业绩增速靓丽,资产质量优异作为最年轻的国有大行,邮储银行的净利润增速与资产质量方面的各项指标均优于其他大行。我们预计20-22年归母净利润增速为9.3%/8.3%/7.9%,给予目标估值1倍20年PB,目标价6.52元/股,对应港币7.17元/股,维持“增持”评级。

风险提示:LPR和存款压力继续压制息差;内外部经济环境不确定性加强;资产质量大幅恶化。

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