圣农发展(002299.SZ)急切分红为哪般?

作者:马靖昊 

来源: 证券市场周刊

圣农发展少见地公布三季度分红预案,出手非常阔绰,但显得有些急切。对周期性行业来说,现金分的多了,沉淀下来用于公司发展的资金就少了。

受到非洲猪瘟的影响,白羽肉鸡市场供给持续紧缺,鸡肉需求强劲,在供给与需求双重作用下,行业景气持续攀升。圣农发展(002299.SZ)具备行业竞争力,最近三年及2019年三季报,其营收和净利润业绩表现良好。

对比公司现金流量表中经营活动现金流量金额,最近三年及2019年三季报显示,均高于同期净利润,说明其净利润的含金量高。另外,2019年前三季度,圣农发展的自由现金流24.87亿元,占营业收入103.1亿元的24.12%。不得不说,圣农发展在目前这个阶段赚的盆满钵满。

2019年12月25日,圣农发展公告称,拟向全体股东每10股派发现金红利15元,共计分配现金红利18.6亿元。公司2019年前三季度实现归属净利润27.05亿元,股利支付率约68.76%,可见出手非常阔绰,但显得有些急切。事实上,2019年4月,公司刚实施完2018年度的现金分红方案,共分配现金12.39亿元,股利支付率高达82.33%。

A股公司在三季度进行分红还是少见的,何况圣农发展刚实施完2018年度的高额分红方案。在2019年度报告期尚未结束之际,采取此举意欲何为?

首先,高分红方案往往一定程度上会提振股价。近期,公司实际控制人及其一致行动人傅氏家族还发布了增持公司股份的公告。高额分红方案加实际控制人增持,可以判断管理层对维持股价或推升股价的愿望是非常强烈的。其次,现金分红近一半进入傅氏家族的口袋,高额分红大股东才是最大的获益方。

公司高分红还存在协助第二大股东减持的目的。2019年11月公司发布了持股5%以上股东减持计划的公告,第二大股东KKR Poultry Investment S.àr.l.未来拟减持不超过公司总股本6%的股份。第二大股东持有的股份是在2015年参与定增获得,获得价格为12.3元/股,按照减持期首日价格,浮盈近100%。此次大比例现金分红预案,对第二大股东而言,既获得了现金股息,又能够利用分红方案维护股价。

一般而言,派现率维持在30%左右是较为合适的,超过30%要注意公司财务的稳健性,尤其是养殖业,周期波动较大,派息过高有引发公司资金链吃紧的可能。圣农发展这么大手笔分红,对持续经营真的不影响吗?好像也不尽然。

截至2019年三季度,圣农发展负债总额为50.31亿元,账面有息负债高达33.88亿元,其中短期借款30.32亿元,一年内到期的非流动负债1.21亿元,长期借款2.35亿元。而此时公司货币资金余额仅有6.39亿元,远不能覆盖有息负债,仅为短期有息债务的20%,公司流动比率为0.68、现金比率仅为0.14,公司短期面临巨大的偿债压力!这个时候高派现的合理性就值得推敲。公司目前总的资产负债率为35.43%,不算太高。2018年及2019年前三季度,公司经营现金流净额分别为23.56亿元、34.66亿元。现在公司处于行业高景气周期,发展前景较好,借助稳定增长的经营现金流净额,圣农发展债务偿还可能不存在问题。如果行业再度低迷,经营现金流净额没有这么理想,公司怎么办?

2014年至2018年,圣农发展的自由现金流分别为-10.73亿元、-11.66亿元、0.55亿元、1.93亿元、12.09亿元。可见,公司资本开支较大,自由现金流并不好。大额分红,必将影响到以后的资本支出。

另外,分红的现金从哪里来?要么借钱分红,要么是寅吃卯粮,把三季度以后赚的现金拿来分了,减少营运资金的增加和资本性支出,这将对公司规模扩张产生一定影响。圣农发展所处的畜禽养殖业是一个周期性行业,业绩受行业冷暖变迁影响较大。据统计,2010年至今,公司有5个年度的扣非净利润是负的或者是微利,甚至两度深陷亏损泥潭。最近几年由于行业景气度持续向好,它的业绩数据才看起来正在变好。不过,这么大手笔分红,就真真切切地少了积累。一旦供需逆转,行业景气度下滑,公司未来业绩不及预期,如何应对?

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