云集（YJ）：2019年经调整净利润转正，“宅经济”带来新增长机遇

2020年3月24日，中国领先的基于社交驱动的精品会员电商平台云集（纳斯达克股票代码：YJ）发布了公司2019年第四季度及全年的财报。财报发布后，受大盘整体利好及自身财报亮眼的双重作用，云集当晚股价大涨13.33%，3月25日晚股价继续上扬3.64%，两日涨幅累计达到17.46%。

2019年，云集在升级商品销售策略的同时提高了业务管理能力，公司的运营状况稳定发展，全年取得总收入116.72亿元人民币，经调整净利润扭亏为盈。2020年新冠肺炎疫情爆发但危中藏机，“宅经济”的兴起将为云集带来哪些新的增长机遇？

一、财务分析：持续提升运营效率，2019年经调整净利润转正

云集是一家由社交驱动的精品会员电商，2019年公司不断优化品牌管理和商品供应，并不断致力于提升平台的运营效率。从公司最新公布的全年财报来看，最大的亮点便是云集2019年第四季度及全年的经调整净利润已经转正，反映出公司在实现健康盈利能力的道路上正在取得良好进展。

2019年云集进行了业务模式上的调整，公司将部分自营商品销售转到商城平台，商城平台以净收入为标准确认收入，为商城业务收入做出贡献；而商品自营平台则以销售额全额确认收入，为自营平台业务收入做出贡献。因模式变更，2019年云集的总收入由2018年的130.152亿元人民币下降至116.72亿元人民币。其中，2019年第四季度云集的总收入为24.494亿元人民币，而2018年同期为44.659亿元人民币。乍一眼看，云集第四季度的收入下降幅度很大，但这主要是公司确认收入的方式变化所致。

从收入构成来看，云集的营收收入主要由商品销售收入、会员计划收入、商城业务收入和其他收入四部分组成。自2019年第一季度推出的商城业务后，云集的商城平台持续发展，吸引了越来越多知名品牌和商家的进入，为平台带来了更高的佣金率。

具体来看，2019年云集商品销售收入、会员计划收入、商城业务收入和其他收入分别为105.483亿元、7.768亿元、3.119亿元、3490万元人民币。其中，第四季度商品销售收入、会员计划收入、商城业务收入和其他收入分别为21.246亿元、1.459亿元、1.692亿元和1850万元人民币。

2019年云集在控本增效上取得了明显的成绩。2019年云集的营业成本下降至92.495亿元人民币，同比下降13.6%，其中营业费用总额、履约费用、销售和营销费用、技术和内容费用、一般与行政费用分别为27.460亿元、9.659亿元、11.875亿元、3.152亿元、2.775亿元人民币。 

值得注意的是，因自营商品销售的减少，2019年第四季度云集的营业成本大幅下降至18.594亿元人民币，同比下降49.3%。其中，由于仓储和物流费用减少，云集的履约费用下降至1.945亿元人民币，降幅为48.0％，占总收入的比重为7.9％；销售和营销费用减至3.065亿元人民币，降幅为10.9％；技术和内容费用增加到7490万元人民币，增幅为39.8%；一般与行政费用增加到8650万元人民币，占总收入的3.5%，增幅为160.8%。

受益于运营效率的提升，云集2019年第四季度的毛利率由2018年的18.2%提高至24.3%；净亏损为490万元人民币，收窄了42.6%；在非通用会计准则下，经调整后的净利润为2530万元人民币，同比增长了174.1％。 

就全年盈利情况而言，2019年云集的经营亏损为2.984亿元人民币，净亏损为1.238亿元人民币；在非通用会计准则下，经调整后的净盈利为440万元人民币，由2018年的净亏损200万元人民币转为盈利，证明云集平台的成本效益提升，盈利能力在增强。

二、业务分析：累计会员总数达1380万，2019年GMV增至352亿元

用户数、GMV是电商行业最看重的两个指标，作为社交驱动的精品会员电商，云集拥有很强的消费者洞察能力，会员数量稳定增长，会员粘性非常高，促进平台GMV强劲增长，验证云集独特的会员制电商平台模式的可持续性。

从用户数来看，云集的交易会员和累计会员总数都在稳步增长，累计会员总数早已突破千万级别，交易会员数也接近千万。数据显示，截至2019年12月31日，云集过去12个月的交易会员从610万增至960万，同比增长57.4%。截至2019年12月31日，累计的会员总数从截至2019年9月30日的1230万增长到1380万，环比增长12.3%。

受会员数的大幅增长、商城模式的实施以及供应链完善创新的推动，云集平台的GMV（成交总额）增势良好，2019年全年的GMV增至352亿元人民币，同比增长55%。2019年第四季度，云集通过有效的销售策略不断打造差异化竞争优势，平台GMV达到110亿元人民币，同比增长36.1%。其中，与商城业务相关的GMV为50亿元人民币，而2018年同期为零。

三、未来展望：“宅经济”崛起，电商渗透率持续提升带来新机遇

2020年，一场突如其来的新冠肺炎疫情打乱了经济发展的节奏，线下实体零售受到了巨大的冲击。 

从短期来看，疫情的爆发会对云集的业务会造成一些负面影响。但是，疫情期间云集也在积极与许多领先的制造商和新兴品牌合作，以确保为平台的会员提供基本用品的日常供应。若看流量的话，疫情期间互联网的流量是在增加的，因此对云集平台的用户及流量是利好的。根据极光报告显示，2020 年春节全网用户App总使用时长较2019年春节增长了26%。另外，从2月中旬开始快递行业加速复工复产，行业收入及业务量增速好于预期，云集的业务也在快速恢复。

从中长期来看，疫情不失为一种结构性利好。正如英国前首相丘吉尔所言“永远不要浪费一场危机。”站在全年角度来看，疫情期间线下零售业遭遇重创，而“宅经济”兴起，各行各业正在加速线上化升级，越来越多的消费者养成了网购习惯，由此电商渗透率预计会进一步提升，云集正站在电商经济新一轮的发展风口。

值得一提的是，疫情期间云集也在尽企业所能，展现一个企业的社会责任感。云集推出了“春光计划”、“衣臂之力”计划以及帮扶农户销售滞销农产品等。

例如，疫情期间，云集打响了抗疫助农战役，于2月23日在品质水果频道上架助农专题页。截至3月中，云集已经帮助全国各地的农户解决了超过4000吨滞销水果，销售额达4500万元。

在“衣臂之力”计划中，云集对服装品类采取适度流量倾斜，与服装品牌“共享”规模约300万会员以做好商品的导购，打通服装业的线上零售新通路。肖尚略指出，云集的这些会员，分布于中国的大江南北，他们是一个个微小的媒体与产品代言人，更是推动个体商业力量崛起的蚂蚁雄兵。据悉，3月18日，云集“318春焕新”活动上线，这是“衣臂之力”计划落地执行的首次营销活动，单场销售1300万元。

与传统电商不同，云集是新型的会员制社交电商，近年来以云集、拼多多为代表的社交电商展现出强大的爆发力。随着电商发展由需求驱动转向供给驱动，就连传统电商也开始正视社交电商的威力并推出相关产品。随着电商渗透率的持续提升，在广阔的电商市场不可能只有中心化电商一枝独秀，云集这样的去中心化电商必将迎来重大发展机遇。

云集是会员制社交电商赛道的种子选手，自成立伊始天然就是一个营销一体化的平台，它一端连接拥有社交流量的“营”的资源，一端连接拥有丰富消费品的“销”的资源。自上市以来，云集围绕“产品营销一体化平台”的打造，在供应链、生态建设、用户体验等方面多点发力，持续提升用户价值，并树立起深厚的护城河。

更重要的是，云集还在紧跟时代发展趋势，持续业务创新以满足市场需求。2019年，云集不仅宣布了全新的供应链升级3.0战略“超品计划”，还推进了邻居团业务、直播业务等，展现出一家出色互联网公司不断创新的特质。根据云集的“超品计划”，未来云集将以合资/投资、ODM等形式赋能全球供应链，打造100个在云集平台年销售额超1亿元的品牌，截至目前，已有萤火虫、百斯腾、山里仁等多个品牌成为“超品”并获得不菲战绩。

四、结束语：估值已到历史低点，修复行情可期

因疫情蔓延至全球，美股崩盘，市场情绪悲观，“中国会员电商第一股”云集的股价也创下新低，公司的估值处于历史低位，具有很高的安全边际。

云集2019年财报公布之后迎来了大涨行情，截至3月25日收盘云集股价报收3.7美元，最新总市值约为8亿美元。虽然股价有所回升，但云集的PS（TTM）仍然仅有0.48，未来还有很大的上升空间。

我国消费长期稳定和持续升级的发展趋势并未改变，云集身处极具前景的会员制社交电商赛道，公司平台不断壮大，业务经营良好，具备长期价值。风暴总会过去，股市总会回归估值中枢，随着投资者情绪恢复稳定，云集也有望迎来估值修复行情。