疫情后续转向全球财政政策应对经济的观察

“应对流动性风险选择和央行站一起；

应对衰退风险选择和财政部站一起；

作者：付鹏 东北证券首席经济学家”

在整个疫情的冲击下，从经济预期层面到金融市场再到引发流动性紧张的情况，随时处在防御状态的FED也在关键时刻出手，其主要目的就是保持商业票据、公债和海外美元融资资市场正常运转，基本上哪里有问题美联储马上出手进行补救（工具箱里面挨个掏出来，TAF,TLSF,PDCF,MMMF,ABCP,CPFF,YCC工具嘛如果需要还有，不够还可以创造），目前情况正在逐步的恢复，商业票据市场和货币基金，债券市场波动率和债券的买入，离岸美元的流动性紧张层面都随着美联储的一系列操作都开始有了逐步企稳的迹象，这样对于可能的金融层面的风险就能够相对的得到一定的缓解；

疫情冲击下，这是各国都会做的事情并且一时也不能耽误，虽然各国其实在早期面对疫情中都有些对于疫情的低估，但是随后的行动也都是非常迅速的，这一点我们基本上属于最早的样本：从早期疫情防御第一阶段判断失误，到后面重拳出击以巨大的行动以及代价来遏制疫情的传播，说实话我们的运气真的很好-由于是春节期间，没有造成很多企业当期现金流的挤兑，进而的造成金融市场流动性的风险，同时我们的股市很好的利用了假期延后，也避开了自己疫情恐慌伤害外加流动性冲击可能带来的超级波动率，同时在疫情得到一定控制后，立刻出台相关的政策，央行1月6日开始降准0.5个百分点，释放资金8000多亿元，3月16日再次降准0.5至1个百分点，从信贷扶持中小企业，专项贷款支持，延长居民房贷车贷消费贷的还款，企业资金支持，税收减免，企业房租等等政策迅速的做出对冲；

图：中国固定资产投资和制造业投资同比%

数据来源：路孚特 EIKON

现在外围几乎面临着和两个月前中国一模一样的情况，无论是疫情的发展，金融市场层面的冲击，还是对经济的冲击和担忧，原则上都是有很大的相同之处，当然海外没有春节假期，没有休市，直接的冲击则直接的体现在经济和金融层面体现出来，而相反看我们有缓冲的情况下对于自己内部的经济和金融层面心理上则变得淡定很多；

目前各国已经意识到了严重性，迅速的做出了学习中国的应对方式，全面的封锁，降低疫情的传染R0，当然这会对全球经济造成阶段性停滞状态的冲击，无论是对金融市场层面还是经济层面都是巨大的冲击和挑战，在应对上面各国央行也都是以守住流动性和金融系统底线为目标，从FED到ECB, BOJ, BOE, RBA, RBNZ等等都在及时行动，虽然我之前说过，当下的货币政策对于经济的作用确实已经微乎其微 ，央行当下的主要目的就是维护金融市场流动性的充裕保证金融系统不进一步的出现负向恶行反馈，对于经济层面，各国央行需要配合财政，主要对经济层面的冲击平滑需要更多的依靠财政政策；

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各国财政政策的主要思路：消费和生产

目前各国财政大体的总结的主要思路-突破财政赤字的限制，甚至是突破一定宪法的约束，用非常时期的非常手段去应对大萧条的冲击，或许有些国家或地区可能会考虑发行特殊目的国债，发行超长期国债来满足财政应对疫情对公共体系和经济层面的冲击，

在消费端通过大规模减税，加大救济金规模，延长房贷，车贷，学生贷款，消费贷款，甚至直接发钱给居民，直接发放工资补贴；

在生产端对小型企业直接发放贷款，同时还要防止大型企业债务出现连锁反映，必要的时候有些国家政府可能会选择走国家主义路线对重要企业进行救助甚至是国有化，防止这些重要的企业遭受到重创以至于国家利益受到冲击，当然也许你会说在资本主义zz体系下，这很难通过议会因为存在着说不清的利益问题，但是如果看清楚当下的世界格局，在各国的政客群体中，国家主义思潮已经成为了一种保护主义的主要思潮，这样的做法事实上的阻力将会非常的小，各国政府都会保护自己的核心国家利益企业，例如法国政府援助空客，美国政府救助波音，保证现金流动，提供“国家担保”的贷款，财政入SPV公司入股，甚至是国有化；

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都在等待美国的财政大礼包

在我们认为的典型的党派两极分化和立法困扰的美国国会中，虽然赶不上我们的制度优越性应对紧急危机的时候那么的迅速，但是当下的立法者正在迅速的姿态推进立法，当然该走的流程还是需要走的；

目前已经在本周通过了83亿美元法案为疫苗开发提供资金，还包括了提供食物救助，两周带薪病假，无薪休假最多10天、超过10天要发工资但每天不得超过200，或总数不超过一万，扩大失业救济，给穷人的医疗保险的报销范围扩大，冠状病毒检测免费（但是检测流感收费）等超过1000亿美元的方案；

现在大家都在等着Mcconnell的计划，法案最终可能耗资超过1万亿美元，美国财长姆努钦之前表示争取在三周内把现金送至美国人手中，而且今天下午我也看了一下Mcconnell的提案，主要是针对500人以下的中小企业进行贷款的问题，贷款援助、免息、过去债务forgiveness，该法案授权向包括航空公司在内的陷入困境的企业提供紧急贷款，并暂停某些航空消费税，关于小企业，该法案；以及为赠款和技术援助提供额外资金；

政府将为客运航空公司提供500亿美元的贷款担保，为货运航空公司提供80亿美元的贷款担保，为其他大型企业提供1500亿美元的贷款担保，授权政府参股这些公司。该提案还包括3000亿美元的小企业贷款担保，建立赦免性过桥贷款为其提供资金。除了直接向个人支付工资外，共和党的提议还将允许雇主推迟到2021年和2022年支付工资税。企业还将获得更大的灵活性，利用经营亏损与过去利润进行对比，以获得快速退款，还有推迟三个月的学生贷款支付而不受惩罚。

Mcconnell周四晚间公布的大计划呼吁纳税人最多可以领取1200美元，已婚夫妇最多可以领取2400美元，每个孩子可以额外领取500美元。对于年收入超过7.5万美元的个人和年收入超过10万美元的夫妻，这些补贴将相应减少,  收入超过99000美元的个人和年收入超过19.8万美元的家庭将没有资格获得直接援助。

周五mcconnell的提案遭遇了一些阻扰，有一项是决定是直接向一些美国人发放现金，还是扩大失业保险，抑或两者兼而有之。

图：美国财政收支，债务占GDP比%

数据来源：路孚特 EIKON

目前共和党人希望在周六下午前达成一项协议，以便参议院能够在下周早些时候进行投票，任何最终达成的协议都需要两党合作，因为它需要在参议院获得60票，而且必须通过民主党控制的众议院才能成为法律，共和党和民主党必须弥合分歧拿出一个修改条款后的方案，并且在下周通过成为法律；

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欧洲-德国-突破债务的约束

前面有着欧债危机之痛的欧洲，由于欧盟的硬性规定各国政府必须继续削减预算赤字直到达到收支平衡或盈馀，并且每年都必须减少公共债务，使之低于国内生产总值的60%，现在也做出了积极的财政推动：根据最新的信息显示欧盟委员会将放松财政赤字规则，发行专门的“新冠病毒债券”(coronavirus bonds) 或设立欧洲担保基金，以帮助欧盟各国为实施紧急的卫生和经济政策融资，并且很重要的一点就是提到欧盟各国政府用于对抗冠状病毒的支出将被排除在委员会的赤字和债务计算之外，这样就能够解除很多当下的约束；

历史上魏玛共和国恶性通胀阴影很大，德国很忌讳财政赤字，德国原本对财政刺激是不情不愿的，这次疫情成为了德国财政机器启动的重要触发，德国总理默克尔将在周一的内阁会议上正式宣布对宪法中规定的债务刹车制度采取例外紧急措施，这意味着德国政府将自2013年以来首次承担新的债务。

德国政府发布一系列财政补助和经济刺激措施，包括放宽劳务补助政策，对受疫情影响不得不减少工时的劳工提高补助标准，新标准4月1日起生效，持续至今年年底。德国正准备采取刺激措施，一揽子计划包括：政府补充预算1,560亿欧元（合1668.3亿美元），外加2000亿欧元的额外债务授权，其中1000亿欧元用于可以直接持有公司股权的经济稳定基金，以及向公共部门开发银行德国复兴信贷银行提供1000亿欧元的信贷（政府已承诺通过德国复兴信贷银行为受影响企业提供50000亿欧元流动性担保）用于向陷入困境的企业提供贷款，缓解企业资金紧张；

图：德国和欧洲17国 财政收支，债务占GDP比%

数据来源：路孚特 EIKON

面对新冠肺炎疫情冲击，法国政府将投入大约450亿欧元帮助企业抵抗新冠肺炎疫情冲击，同时为企业从银行贷款提供3000亿欧元的“国家担保”。

德国财长肖尔茨和法国政府都同时的表态，准备好买入企业股份，采取一切措施支持各国的主要大型企业，可以通过资本重组，入股，也包括“国有化”方案，涉及法国巴黎银行、雷诺汽车公司、法航—荷航集团等多家企业和机构；

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英国财政-生产企业纾困/居民保收入

英国财政300亿英镑的抗“疫”财政支出，包含了对国民健康体系加大支持力度、带薪病假和福利救济金等多项财政刺激政策，英国卫生系统和其他公共服务机构将获得额外50亿英镑，以帮助应对疫情传播。

实施总额3500亿英镑的纾困措施，其中包括向各行业商户提供3300亿英镑的紧急贷款担保和200亿英镑的财政措施，用于支付租金、工资和供货；为大型企业提供低成本、更易获得的商业票据，确保其资金流动，并对中小企业扩大之前的“商业中断”贷款计划，总额500万英镑，前6个月免息；这相当于英国年度GDP的15%；

图：英国财政收支，债务占GDP比%

数据来源：路孚特 EIKON

对零售、餐饮、娱乐等受疫情影响严重的行业，免除企业12个月营业税，并为每家企业提供25000英镑现金支持；对于英国70万家规模最小的企业，英国政府将为每家企业提供3000英镑现金支持；疫情期间，所有英国企业都不用支付增值税，直到6月底；

实施“保留职位计划”，政府接入帮助支付工人工资，政府补贴将覆盖企业保留的工人工资的80%，每月额度总计2500英镑；

对于疫情影响的个人，抵押贷款机构将提供至少3个月的“抵押贷款假期”，贷款人客人推迟偿还贷款；把未来12个月的福利救济金增加到1000英镑；考虑给每个英国家庭发钱，金额在每人每周48磅到每人每月1000英镑之间；

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财政先救燃眉急，赤字留给后人说

其他各国的相关财政政策在此就不一一列举了，但大体思路都是一致的；毫无疑问会随着疫情的逐步发酵到高潮到控制，全球大规模的财政赤字对经济的支撑效果也会逐步的体现出来，全球经济这一两个季度的衰退格局已经是注定，现在所有的手段是阻止其进一步的恶化，随着这一阶段过去，全球在货币和财政的作用下，环比经济会有一定恢复，当然至于说能否恢复到多健康的状态，我想这一点尤其是深藏在全球经济中的深层次结构矛盾并不会减轻；

图：美国财政赤字，债务占GDP%，实际利率，黄金

数据来源：路孚特 EIKON

甚至在这个层面去看我们或许只是期待的一个表层的经济灾后的恢复，政府债务占GDP%此次疫情后全球都将创出一个更大的比例，趴在地板的低利率曲线，财政收入增长在灾后并不一定能够及时的恢复，这激增的政府债务就如同利率无法抬升一样而无法降低，央行庞大的资产负债表，一切都和日本有太多的相似，而更深层的全球矛盾或许还将继续，比如进一步的全球化撕裂，进一步的各国保护主义，财政赤字永久化，各国政府债务问题转化为对于存量增长的掠夺，极端的利率曲线导致金融市场不稳定性一直存在，甚至是推动一些地缘政治处于危险的边缘等等。