管涛：全球金融动荡美元王者归来 A股初步经受住大考

作者：管涛

来源：意见领袖

全球股灾中美元王者归来

近期，受疫情全球蔓延和国际油市崩盘冲击，尽管美联储连续两次紧急降息至零利率并重启量化宽松，美股反弹每次都是“一日游”行情，反倒在3月9日至18日十天四次熔断。美国三大股指均已跌入技术性熊市，全球范围内股灾也比比皆是。现在即便不能称作严格意义上的全球金融危机，至少也可以说是奏响了危机的前奏。如果市场传闻的某大型基金真的倒闭，就坐实了这次金融危机。

3月11日，世界卫生组织宣布新冠肺炎为世界大流行。这将从供需两端给本就脆弱的世界经济金融带来巨大冲击。在世界经济长期低迷、各国政策空间有限的情况下，局部经济衰退已不可避免，甚至全球经济都可能陷入衰退。那么，前期靠宽流动性、低利率支撑起来的金融泡沫，就很可能在潮水退去后水落石出。

面对未知的巨大不确定性，当前国际金融市场陷入了极度恐慌，纷纷抛售一切可变现的资产。不但风险资产如股票大跌，最近连避险资产国债和黄金也大跌。市场正在不计代价地逃向流动性，现金为王。

传统避险货币美元尽显王者风范，所有非美元货币（包括日元和瑞郎）兑美元纷纷溃败，跌至近年甚至近几十年来的新低（如英镑兑美元汇率跌至1985年初的水平）。自美股3月9日年内第一次熔断，到3月18日，美元指数大幅反弹了5%，且于18日强势突破100，创下近三年来新高。

不过，这次不是逃向美债，而是逃向美元现金。3月9日第一次熔断时，10年期和30年期美债收益率一度分别跌至0.3%和0.7%的历史性低点，但18日第四次熔断时却分别收在1.18%和1.77%。

人民币汇率承压但汇市运行基本正常

受市场避险情绪上升、美元指数大幅走强影响，境内人民币兑美元汇率再度跌破7。到3月18日，中间价为7.0328，下午四点半收盘价（CNY）为7.0260元人民币合1美元 ，今年以来各下跌了0.8%左右。其中美股熔断以来的3月10日至18日，中间价和收盘价分别下跌了1.5%和1.1%。但今年以来，万德人民币汇率预估指数累计上涨了3.2%，其中美股熔断以来累计上涨1.5%。可见，尽管人民币兑美元汇率有所走弱，但跌幅远小于其他非美货币，人民币仍属于当世较为坚挺的货币。

境内外汇市场运行基本平稳。3月10日至18日，境内银行间市场即期询价成交量日均为282亿美元，较2月17日（节后复工复产以来）至3月9日日均高出13.0%，但较去年3月份日均成交量低了13.7%。后者可能主要反映了因疫情冲击，对外经贸往来受阻的影响，今年前2个月我国外贸进出口总额（以美元计）同比下降11.0%。

与此同时，市场预期保持基本稳定。3月12日起，一年期NDF隐含的人民币汇率预期重新转为小幅贬值（2月27日至3月11日为小幅升值预期），至18日日均为0.4%（18日当日为0.6%），与去年10月11日（中美签订第一阶段经贸协议意向书）至今年1月20日（当晚中央指示遏制疫情蔓延态势）日均水平基本持平。

预计随着全球疫情应对逐步展开、疫情上升风险逐渐收敛、市场恐慌情绪渐渐平复，中国经济率先走出疫情和全球货币重回宽松等因素，对人民币汇率的利多影响将进一步显现。

A股初步经受了全球股市震荡的大考

美国东部时间3月9日以来至18日，美股已经发生四次熔断。期间，美国道琼斯工业平均指数、标普500指数和纳斯达克综合指数分别累计下跌23.1%、19.3%和18.5%，今年以来累计下跌30.3%、25.8%和22.1%。北京时间3月9日至18日，中国上证综指、深成指和创业板指数分别累计下跌10.1%、13.4%和13.9%，特别是今年以来分别累计下跌11.6%、5.7%和上涨3.0%，跌幅远小于美股。

同期，中国沪深两市日均成交量为9454亿元，虽略低于2月20日（美股“七连跌”起始日）至3月8日日均1.14万亿元的水平，但远高于年初至2月19日日均7746亿元的水平。A股交投活跃、换手积极，没有出现大面积跌停，股市流动性枯竭的情况。而且，从3个月期Shibor与3个月期中国国债收益率差的情况看，3月9日至18日平均为53.2个基点，低于年初至3月8日日均64.5个基点的水平，显示股市震荡未引起境内货币市场流动性趋紧。

不可否认，海外股市震荡造成A股共振，同时不排除境外投资者逃向流动性，变现所有可以变现的资产。从高频的股票通业务数据看，3月9日至18日，陆股通净买入减港股通净买入日均为169亿元，高于2月20日（美股开始“七连跌”）至3月8日日均47亿元的水平。2月20日至3月18日，股票通项下累计净流出资金1915亿元，远高于1月21日（中国进入抗“疫”模式起始日）至2月19日累计净流出225亿元的水平。但这并没有影响A股在海外股市“过山车”行情中，依然展现了较强的韧性。 

中国这次疫情应对出手较早、措施果断，疫情已基本得到控制，生产经营活动正在加快恢复，中国经济有望在疫情全球扩散过程中率先复苏。同时，这次疫情应对展现除了的中国效率、中国精神、中国力量，有助于进一步增强投资者对人民币资产的信心，吸引长线资本流入。有理由相信，中长期看，包括A股在内的人民币资产将会有良好表现，并且具有成为世界新兴避险资产的较大空间和潜力。