冀东水泥（000401）2019年业绩点评：报表改善显著，基建弹性将展现

作者：国君建材鲍雁辛

来源：鲍大侠之建材

本报告导读：

公司公布2019年业绩，我们看好逆周期调控下水泥表现机会，公司做为京津冀龙头有望受益。

投资要点：

• 维持“增持”评级。实现营业收入345.07亿，同比增长9.73%，归母净利润27亿，同比增长41.86%，符合市场预期。我们维持2020-2021年EPS 预测2.57、3.01元，新增2022年EPS 3.43元，根据可比公司2020年平均10倍PE上调目标价值至25.70（+4.62）元。

• 四季度环保限产影响销量。公司全年销售水泥和熟料综为约9,640万吨，同比基本持平；其中Q4销量为2226万吨，同比下降16%，我们判断一方面由于2018年同期高基数（18Q4销量增速11%），另一方面主要是国庆阅兵及四季度河北、山西因重污染天气导致水泥企业停产限产力度超过市场预期。

• 盈利能力继续抬升。我们测算Q4出厂均价约369元/吨，同增约23元/吨；吨毛利约130元/吨，同比提升约26元/吨；吨净利为25元/吨，同比提升约5元/吨。同时我们注意到公司19Q4计提了资产减值1.2亿，全年计提2.59亿，相较2018年的1.03亿有所上升（2018Q4计提约7000万），实际Q4盈利能力更高。

• 资产负债表有望持续修复。期末公司资产负债率52.52%，较年初下降9.04pct，主要来自于有息负债的减少，2019年年末短期+长期借款已经降低到99亿，较年初下降49亿元，结合利率一定幅度的下降，带来2019年公司财务费用11.8亿同减16.77%。2019年公司经营活动净现金流高达82.2亿，也明显超过净利润49亿。

• 风险提示：产业链延伸不达预期，宏观经济大幅下行。