广汽集团(02238.HK)：短期打压较大，但长期趋势不变，维持“增持”评级，目标价9.5港元

机构：辉立证券

评级：增持

目标价：9.5港元

投资概要

2019年全年销量稳健收官：日系保持强势，下半年自主逐步改善

2019年中国汽车市场下行，整体下降9%。广汽集团凭藉旗下强势的日系品牌，表现好于行业，全年实现销量206.22万辆，同比下滑约4%。其中，“两田”依旧保持着较强的增长势头。广汽本田销量77.1万辆，同比增长4%；畅销车型中，第十代雅阁月均销量接近2万辆，淩派、缤智等车型年度销量都超过了10万辆。广汽丰田全年销量68.2万辆，同比增长17.6%，远高于行业平均；重磅车型雷淩、凯美瑞，CHR、汉兰达均在各自细分市场热卖。

与“两田”相比，合资企业中的广汽菲克、广汽三菱全年销量则出现了不同幅度的下滑。2019年广汽菲克销量7.39万辆，同比下滑40.96%；广汽三菱销量13.30万辆，同比下滑7.64%。

自主品牌方面，广汽传祺全年销量38.46万辆，同比下滑28.14%。産品更新换代和主动降低经销商库存是广汽传祺2019年的主题。我们注意到自下半年起，广汽传祺的月销量呈现初步改善的态势。

疫情对车市短期打压较大，但对长期趋势影响有限

此次疫情爆发预计对2020首季汽车销量打压较大。我们认爲国内汽车一季度销量同比降幅或将超40%，预计到四月才能迎来回暖。然而疫情的爆发也凸显了私人汽车的便利性，有望推动首次购车刚需。中期来看，积压的购车需求将在二季度逐步释放，後期政府推出的促消费政策也有助于激发消费潜力，但疫情对宏观经济造成的影响将对全年销量産生一定负面影响，2019年下半年开始的行业弱复苏将推迟。从长期来看影响有限，産业链迈向以新四化（智能化，网联化，电动化，共享化）爲特点的价值链中高端的趋势没有改变，汽车厂家在应对方案、産业营销模式以及供应链管理上能否做出的及时的前瞻性的调整将成爲未来各自竞争力强弱的关键因素。

广州出台汽车扶持政策，广汽将最爲受益

广州市3月初针对汽车消费出台了指导政策，提出将尽快新增10万个汽车牌照指标，同时对购买新能源汽车的个人消费者给予最高1万元补贴，对二手车置换“国六”新车给予3000元补贴等。我们认爲此举将促进广州地区的汽车消费，作爲该地区市场份额最大的厂家，广汽将最爲受益。未来不排除国内其他城市政府继续跟进。

全年来看，我们预计日系品牌的销售强劲势头将继续保持，去年11月上市的广汽本田的皓影、今年2月开售的广汽丰田的威兰达将继续强化今年合资公司的産品矩阵。此外，2020年广汽丰田还将推出CHR的EV版和Mirai氢能源汽车等。广汽本田将推出第四代飞度、淩派锐·混动和冠道中期改款等新车型。广汽丰田和广汽本田的扩産项目预计年内建成投産，各将增加12-24万辆的産能，爲下一阶段发展积蓄势能。新一代传祺GS4与竞品相比颇具竞争力，于去年11月推出後，爬坡顺利，带动广汽自主品牌销量明显改善，未来表现值得期待。

投资建议及估值

我们调整了公司2019/2020/2021年的盈利预测，调整目标价至9.5港元，对应2019/2020/2021年1.1/1.0/0.9倍预期市净率，11/9.8/7.7倍预期市盈率，重申增持评级。(现价截至3月9日)