公牛市值轻松突破1100亿：小小插线板背后的大生意

一

2020年2月6日，公牛集团如期挂牌上交所，走入了资本市场，引起了投资者热烈的反响。

上市9个交易日，公牛股价累计涨幅超过150%，总市值已经突破1100亿元大关。对于吃瓜群众来说会很诧异，一个做插线板的公司为何能登顶千亿市值呢？

昨日，A股市场大涨，沪深两市主力资金共计净流入224亿元。其中，净流入最多的便是公牛集团，金额高达37.78亿元。今日，公牛再度涨停，两市主力资金又大幅净流入18.5亿元，再度问鼎单日净流入之最。

从资本追逐的角度上看，公牛的表现很牛。

二

公牛创始人阮立平，出生在浙江慈溪古窑，早年就读武汉水利电力大学机械工程系。毕业后，在杭州一家机械厂打工，一打拼就是10年。工作之余，阮立平做起了小生意，卖过猪肝、桃树和草莓，算是为自己以后的真正创业之路奠定了一些基础。

进入90年代，在慈溪老家，民用电工产业的发展如火如荼。偶然时间，懂点技术的阮立平为亲戚朋友家修理插线板时，竟发现市面上的插线板价格确实便宜，但安全质量确实不敢恭维。市场商机出现了，阮立平筹钱于1995年创办了一家专注插线板的小作坊。

从那时一直到2007年，经历12年的长足发展，阮立平一直只专注做插线板，主打安全可靠的特点，可谓击中消费者最迫切的需求。

期间，阮立平在全国市场抢占线下门店渠道，地毯式铺开为五金店打上公牛的招牌，实现了“有公牛的地方就有五金店，有五金店的地方就有公牛”的战略规划与布局。截止目前，公牛全国总计将近100万家线下销售网点，具备了渠道上的“护城河”。

讲完创始人的故事，我们再来看看公牛集团的经营情况。据招股书，公牛主营业务分为四大块，包括插座、墙壁开关、照明LED、数码产品。

其中，插座在全国的市场份额已经占据半壁江山，是其余排名前10企业销售总额的两倍以上。线上渠道，2018年天猫商城市占率66%，线下虽然没有披露具体数据，大致猜想应该有50%左右。

墙壁开关业务，公牛是在2007年开始涉足的。再经过一个12年，公牛又做到了该领域的绝对霸主地位。2019年，墙壁开关的市场规模是231亿元，根据新思界研究中心的研究，公牛的市占率是13.7%，排名第二，第三的是罗格姆和西门子，占比10.9%、6.2%。

（图：中国墙壁开关市场格局）

LED照明业务，主要产品包括球泡灯、灯贴、筒灯、灯带等等。公牛从2015年的11.02亿元，到2018年已经增长至27.97亿元，3年年复合平均增长率高达36.39%。并且LED照明的市场是高达2000亿元，其市场容量比80亿元规模的插座和230亿规模的墙壁开关要高得多。这是未来公牛增量的主战场。

此外，公牛还有数码产品，包括数据线、移动电源、充电头、车充等产品。此前，该细分领域的厂家多如牛毛。公牛切入之后，说不定还能整合起来。

2019年前三季度，公牛营收75.32亿元，同比增长14.85%，归母净利润为17.53亿元，同比大增58.53%。

再看核心经营数据，最近5年，公牛销售毛利率均在35%以上，销售净利率也在20%上下。这说明公牛的产品具备“护城河”，且盈利能力很强劲。

再看ROE(净资产收益率)，2019年前三季度为35.05%，可能会比全年数据偏低一些。我们在观察2015-2018年，该项数据分别为61.43%、57.49%、81.84%、51.63%。这在A股绝对是罕见的。

资产负债表中，截止2019年前三季度，公牛账上现金14.51亿元，交易性金融资产27.74亿元，且没有任何短期借款、长期借款。另外，公牛总资产70亿元，负债20亿元，净资产高达50亿元，负债率不足30%。

上下游产业链中，公牛集团应收账款1.8亿元，预付账款0.26亿元，而应付款项12.19亿元，预收款项2.9亿元。对于上游企业，公牛被客户占用4.7亿元。对于下游企业，公牛占用客户12.45亿元，相当于上下游产业链，公牛纯占用7.75亿元，说明公牛在产业链的话语权是很强势的，这跟“先款后货”的经销模式密切有关。

我们再来看经营活动净现金流，2019年前三季度为20.13亿元，比同期净利润的17.53亿元高出2.6亿元。过去几年，该现金流数据基本都能覆盖净利润，说明公司盈利质量是不错的。

总结来看，公牛的业绩增速较快，毛利率、净利率、ROE等经营数据表现优异，且现金流状况很好，还拿着将近50亿元的可动用资产（现金+可交易金融资产）。简单而言，公牛是一家优秀公司，在小领域干出了大事业，专注专一，成就了自己。

三

2017年，小米生态链企业中的青米科技率先挂牌新三板，而它的主营业务正是做电源插线板。那一年，公牛遭遇小米劲敌，经营上面临巨大压力和困境，归母净利润竟是负增长。

恰在当年底，公牛的股东席迎来了亚洲最大的股权私募机构——高领资本。后者以8亿元受让了公牛2.235%的股权（当年公牛估值400亿元，PE为27.8倍），成为公牛第四大股东。

如果按照今日收盘价来计算的话，高领的2.235%的股份已经值24.6亿元，浮盈16.6亿元。

作为上市前唯一的机构投资者，素有价值投资之称的高瓴为何相中公牛？

对此，高瓴资本合伙人曹伟表示，高瓴资本有一个“哑铃理论”，即哑铃两端连接新经济和传统行业，一端是新经济高速发展，另一端是传统行业数字化升级，公牛正是一家不可多得的样本，其25年的发展历程很好诠释了优秀企业和企业家的特性。

张磊此前也曾说过，我要找的是具有伟大格局观的坚定实践者。特别少的人，特别少的公司能够有这个格局、执行力、能够把公司愿景推到那么高的高度，我们就要寻找这样的人。这是投资理念最核心最关键的地方。

投资企业，本质是投资人。阮立正身上就有高领资本所需的优秀企业家的特质，经营的企业相对就会更顺风顺水一些。

这些年，高领资本在投资市场取得了辉煌的战绩，也给普通散户投资者指引了明灯。毕竟高领看上的公司质地不会差，最重要的是评估当下公司价格是否合理或低估。

当下的公牛集团，被资本急促热捧，可能会存在一定幅度的高估。如果还没上车的投资者，可以耐心等待更好的时机。