2020年投资策略：在龙头和低估值之间动态平衡

来源：复利无声

很荣幸接受邀请来跟大家一起交流2020年的投资策略。总得来说这是一个很大的宏观课题，给我布置这样的一个任务我很担心能不能给大家交出一份满意的答卷，但是，既然答应了，我自然尽力尝试回答，希望能给大家一些参考和思考，仅供借鉴和讨论。同时这也是我悄悄盈指数基金组合的一次年度总结和2020年投资展望吧。基于各方面考虑，几经斟酌，我不会提及具体的投资标的，我会我尝试用3部分做沟通交流。

第一部分：2020年市场的主要逻辑

在展望新的一年前，不回顾总结过往的一年，总得来说是缺少逻辑根基的，所以还是简单用一段话总结下2019的投资思路：抓住A股市场和港股市场的历史性低估值的机会，满仓持有优质个股和指数基金，除了高配沪深300和中证500外，注重证券、科技、医疗、消费等主要行业的配置，以及H股和沪港深标的的配置。我的悄悄盈指数基金组合就贯彻了这一思路，全年收益率36.38%。

在这样的基础上，结合我个人的研究和思考，我对2020年的投资逻辑，主要有这么几条：

1、中国A股和港股，仍然是全球市场的抢手货。不用东张西望的四处去看，整个全球市场，没有哪个国家可以比肩中美的持续性和综合国力，在存量竞争和5G产业革命的爆发增量，A股总体只有15倍不到的静态PE，这在全球市场都是非常难得的投资机会；港股一分为二，本地港股我不看，但国内在联交所上市的公司质量也不差，但估值却更低，以AH股为例，有时候折价能达到20-40%。美国的投资机会我暂时没有覆盖，不做讨论。

2、A股总体估值不贵，主要赛道不便宜。刚才我说到A股（包含在港上市的国内公司）并不贵，总体只有15倍上下的样子，但是一点不妨碍主要赛道的估值高高在上，甚至可以比美股还要贵。比如中证白酒32倍估值，平均增长不过15%上下；中证医疗，50倍估值，平均增长不过10-20%；科技里面的半导体，静态PE达到了100倍，虽然预期非常高，但短期的见顶迹象非常明显。也就是说，科技、医疗、消费几个主要赛道都不便宜，唯有金融板块尚可。

3、证券法和注册制带来的机会。证券法这次对境外上市公司涉及境内投资者的违法行为，也要追责，这就会有助于港股老千股出清和被低估的在联交所上市的优质公司估值重估；在A股方面，注册制将进一步改变生态，垃圾股进一步无人问津，优质股权继续锁定并有可能进一步提升估值。

所以，2020年的投资逻辑就出来了，那就是整体不贵和主要赛道不便宜之间，如何寻找平衡，也就是说，龙头和低估值之间的平衡。

第二部分，龙头和低估值之间如何平衡

那么作为投资来说，该如何把握龙头和低估值的投资机会呢？这里面的平衡如何把握呢？我大概有以下思考和策略。

1、坚决放弃垃圾股的投资机会。注册制已经确定性的落地了，3月创业板即将率先实现注册制，全面注册制只是时间问题。可以参考美国和港股，注册制注重的信息披露和追责，可以预期，在我们追责尚不到位的情况下，A股未来批量上市，鱼龙混杂、鱼多龙少将是大概率的事情。在这样的前提下，一定要放弃以往抓黑马和炒作ST等垃圾股的思路，从指数基金的角度，就是放弃传统夕阳产业和中证1000这样高波动、高估值、高风险的指数基金。

2、放弃非主要赛道。我所谓的非主要赛道是指非科技、医疗、消费和金融以外的其他行业。总得来说，其他的行业机会也很大，比如房地产，龙头集中+低估值，空间很大，尤其是内房股；比如风电、光伏，2021年风电平价上网带来的抢装行情，以及新能源经过长期发展自身具备的平价上网的条件，都是非常不错的机会。其他的还有有色金属的复苏，传统汽车的复苏等等。但我认为这些赛道需要慢慢放弃，一个是人的精力终究有限，集中到有限的领域更能深入进去，另一个，看长做长和看长做短，这4个行业短中长期的发展都很明确，容错率就会很高，便于投资的过程中，长短结合。

3、关注细分行业指数基金和低估优质个股。整个2019年，指数基金得到了极大的发展和深化，各种细分行业指数都很丰富，消费这块既有跟踪中证消费的指数基金，也有跟踪中证主要消费的指数基金；医药医疗这块，既有跟踪中证医药、医药100的指数基金，还有医疗类的ETF；科技这块包括半导体、通信、计算机以及各类5G、创新科技、科技100等等策略类指数基金非常丰富，所以利用他们去把握2020年的主要行业的投资机会是非常有用的工具。那么低估值优质个股呢？这块需要专业人士用心发掘了，坦白的说，大部分散户是抓不到也不敢重仓参与的，这些低估值的、主要行业赛道的优质公司之所以出现低估，一定是有一些问题的，比如业绩突然失速，比如诚信出了问题，比如遭遇商誉洗澡等等，会有一些硬伤，需要认真区分这些硬伤是短期还是长期，是致命的还是非致命的，是自身问题还是市场问题，是企业发展问题还是行业发展问题，而这是很多投资者不具备的能力。解决的办法要不就是去守白马龙头或者是指数基金，再就是彻底的研究明白或者是找到靠谱的主动管理型基金。

第三部分，投资的方向和思考

在上一部分，我实际上已经点出来投资的主要赛道了，这一部分我适当的细化出来，如我开文所说，本文不会点出具体的标的，只讨论方向。

1、2020年一定是科技的大年。目前整个科技的涨幅已经非常大了，以半导体为例，估值已经上了100倍，即便切换到2020年，估值仍然要70倍上下，而且涨幅翻倍的个股太多了，短期有一定的调整需要。但长期来说，中国在5G产业上的全面领先和超越的机会，是不可能放弃的，科技只会更加强大，只不过需要注意方向选择。我认为5G基站建设和计算机板块是相对比较低估和发展前景非常明确的细分行业；当然，充分调整过后的半导体也是不错的。从投资选择上，如果不能吃透个股，这个行业还是适合投资包括ETF在内的指数基金的。

2、不要忘却医疗。医疗对于人类生命健康的意义，就是他的长期投资价值，不过不同阶段的投资重心肯定是不一样的。2020年，整个医药的投资重点不再要，在于创新药和医疗器械，但是一定是要充分调整过后的医疗，估值50倍开外，增长20-30%，这个投资可不是什么价值投资。还有CMO\CRO，都需要充分的调整。医疗行业我会采取场内投资个股，场外定投主动管理型基金的方式去把握。

3、消费领域，低估值的错杀优质个股。我所说的低估值优质个股就主要集中在这个领域，这个消费领域太大了，这些年的持续上涨，主要集中在白酒和各行业的龙头个股。但整个消费领域的细分行业太多了，比如服装产业、膳食补品、影视娱乐（我把他归类为消费）等等，实际上需求一直稳定向上，但其中的优质个股均不同程度的遇到了这样那样的问题，2020年，这个领域我主要投资于个股。

4、大金融方面侧重于券商。关于券商，我整个2019年说的已经很多了，在中国A股市场被高度重视的当下，在基础制度重构的今天，在注册制已经开始的2020年，做大龙头券商，服务于直接投融资的市场需要，是非常明确的事情，这里面的投资机会绝对不是简简单单的周期性营收增长，真正的机会在于上层对资本市场的重构，其中不可避免需要强大的头部券商，而其中最关键的时间点，在于什么时候给出真正的定价权这些政策，这个是不可预知的。所以一方面我会投资于其中的龙头券商，另一方面我也会投资于券商指数基金，尽可能把握其中的短中长期投资价值。

这就是我对于2020年的投资思考，很多投资思路会在悄悄盈的配置中得到落实和实践。

总得来看，站在更高的层次上看，2020年仍然是中国资本市场蓬勃发展、健康发展的起步阶段，珍惜优质股权和地位的投资机会，通过指数基金去分享这个机会，仍然是大部分投资者最好的也是最简单的方式，所以，保持高仓位和满仓仍然是我的选择。从具体的市场层面来说，暴涨不存在，同样暴跌也几无可能；龙头的稳定和低估值优质个股的补涨，垃圾股继续边缘化直至出清，会并存。

最后，祝大家2020年收益长虹。