全球市场复盘：宽松周期下，2020年怎么操作？

作者 | 汉阳树

数据支持 | 勾股大数据

今天是2019年最后一个交易日，不知不觉中，2019年就过去了。2019年对多数投资者来说，是美妙的一年，因为多数大类资产价格都上涨了，股市涨了，国债涨了，黄金涨了，石油涨了。

这似乎又验证了“逢8空仓，逢9加仓”的经验规律。

那么2020年怎么操作呢？

1

全球市场复盘

谈2020年，还是先来复盘2019年。

2019年全球涨声一片，不算最后一个交易日，美国三大指数中，道指涨22.8%，纳指涨35.74%，标普500涨29.25%，美股录得了2013年来的最佳年涨幅。

这一表现想来令许多国内投资者羡慕忌妒眼，因为美股不是先蹲下去，再涨，而是一直在涨，现在三大指数都在历史高峰。这十年的涨幅，已经令2008年金融危机砸出的坑成了一个小小的褶皱。

欧洲今年也表现不错，英国的富时100涨了13.44%，法国CAC40涨了27.29%，德国DAX涨了26.31%，不大省心的意大利涨了29.17%，几乎领涨欧洲市场了。

到亚太这边，日经225涨了18.2%，韩国表现一般，涨了7.67%，印度涨了15.24%，澳大洲标普200涨了20.33%，新西兰NZ50涨了31.16%。

然后就是我们中国了，2019年可喜可贺，算涨冠全球，创业板涨了43.75%，深成指涨了43.62%，沪深300涨了35.59%，上证综指差点，涨了21.8%。全年可以分为三个阶段，第一阶段是1月到4月，上涨，5月开始因为贸易生出幺蛾子，调整到8月，然后就是9月来的这波。

香港有点垫底，恒生指数仅涨了8.96%，恒生国企指数涨了10.3%，还是靠着年尾发力得来的，个中原因，大家都知道。

分行业看，A股表现最好的是电子和食品饮料，涨幅分别为73.8%和72.9%，家电、建筑材料、计算机、非银金融、农林牧渔均有40%以上的涨幅。可以看到，涨幅排前的主要就是大白马容易出没的板块以及科技板块，上半年食品饮料表现出色，9月份以来的这波主要以电子、通信等科技股为主。农林牧渔表现出色主要是因为非洲猪瘟的影响。

在这么好的行情下，也有板块表现相当差，建筑装饰、钢铁分别跌了2.1%，公用事业、纺织服装、商业贸易也基本垫底。汽车今年表现也不佳，仅上涨14.6%，因为今年汽车消费低迷。

另外，也有不少股票持续下跌的，全年退市股票有20多只，今年虽然是普涨，但分化还是明显的。

美股的话，行业表现也差不多，标普500中，表现最好的是信息技术和通信设备，分别上涨了47.5%和30.6%。信息技术中又主要以苹果和微软为主，这两家公司是美股市值最大的两家，分别涨了88%和57%，差不多贡献了标普一半的涨幅。

港股今年表现不怎么样，不过分行业来看，也是科技最佳，资讯科技业上涨了23.7%。另外，不少港股的消费股表现是很出色的，完全无视香港的事件，这里面有李宁、安踏、华润啤酒等，均创出新高。倒是维他奶今年倒了，从40多块跌到了28块。

今年不独股市这边风景好，其它资产也表现不错，黄金全年涨了19%，是2013年来最好的一年，石油涨了24%，还有国债，以美国十年期国债为例，2019年年初的时候，收益率是2.66%，而现在收益率是1.9%。国内亦然，不过幅度没有美国国债大。

可见，2019年，不仅是股市狂欢，也是债市狂欢，还是黄金狂欢。反正，不管你拥抱风险资产，还是拥抱避险资产，都可以赚钱。

2

谁造就了2019年

由此，很显然的一个问题是，什么变量造就了2019年，这些变量2020年还会持续吗？

中美贸易的缓和是因素之一，但这一因素恐怕不能被过分扩大。事实上，如果我们对比2019年与2018年中美双方征关税的范围，会发现，2019年，中美贸易不是缓和，而是升级，只是2019年年底的时候又出现了缓和迹象。

那么全球经济呢？

今年至少在美股市场上，一直有个担忧，就是美国经济衰退。事实是，美国经济确实有放缓的趋势，但并没有陷入衰退，这一预期差支撑了美股，尤其是自9月份以来，美国的周期股，银行股反弹很明显。

但无论怎么样，2019年全球经济虽然不差，但真说不上好。标普的EPS全年仅增长了1.4%，而2018年是增长了22%。可以这样来说，美股今年的上涨基本是由估值贡献。

中国也是如此，今年我们的各项经济指标都是继续往下掉的，像GDP的增长速度，即将挥别6时代，消费持续向下，出口受关税影响，连续负增长。唯一发力的就是基建和房地产投资。

反映到上市公司的报表上，今年前三季度，剔除新股上市的影响，A股的总营收同比增长9.4%（2018年是13%），营业利润同比增长6.73%（2018年是13.73%）。

所以，A股跟美股一样，上涨的主要贡献是估值的上升。再联系避险资产如黄金债券的上涨，很显然，它们的上涨也是中美缓和和全球经济没有进入衰退所解释不通的。

谁可以造就所有资产的价格上升呢？答案有且只有一个，流动性。

如果我们复盘顺去，会发现，全球主要股票市场，有一天是非常关键的，2019年1月4日，那一天，全球不约而同的反弹上涨。

这一天发生了什么呢？

这一天美联储的态度发生了明显的变化。2019年1月4日，美联储鲍威尔出席了美国经济年会的亚特兰大年会，会上鲍威尔强调政策灵活性，重申政策不是预定的，尤其是表示美联储在倾听市场的担忧，如果缩表是扰动的主因，不会犹豫去调整缩表。

我们知道2018年12月的FOMC会议上，美联储传递的消息是2019年还要加息的。但自这次年会后，美联储的态度已经开始180度转变。

最终的结果是，美联储不仅降了三次息，不仅提前结束了缩表，还从今年9月中下旬开始，因为美股再融资市场动荡，而连续注入资金，从而使得美联储重新扩表了。

在美联储的带领下，全球央妈们一个比一个积极，纷纷降息。以中国央妈为例，降准，超预期执行MLF，推出LPR机制，上个周末又加班让LPR与贷款利率挂钩。可以预计，在当前的经济环境下，LPR一定会继续下行，而LPR与贷款利率挂钩也意味着国内降息周期的开启。

正是流动性的改善推动了各大类资产的估值修复，这在中国尤其明显了，因为2018年我们被流动性伤得太厉害。2018年美联储加了四次息不说，国内还有P2P暴雷，融资盘、质押盘，信托政策等各种去杠杆的鬼故事，估值打折相当厉害，像茅台五粮液的估值都跌破过20倍。

2019年的流动性一改善，暴力估值修复就发生了。

3

2020年的纠结

那么这种美妙的估值提升还会发生在2020年吗？

我觉得不排除发生，但概率会变低。确实，我们会发现，从近期的货币政策定调来看，如松紧适度变为灵活适度，国内未来相当长的一段时间，流动性应该是宽裕状态。但是，有两点要注意一下。

一是经过2019年的估值暴力修复，当前许多股票的估值已经不低了，即使流动性再有改善，带来的估值提升恐怕也不限了。还期待估值上个台阶，那就是期待2015年的泡沫重现，不排除没有，但概率偏低（这里给一个建议，如果重现2015年的境况，最重要的是仓位，不知道买什么的时候，指数基金打满，牛市最重要的是仓位）。

二是美联储的态度起了一些变化，2020年可能存在变数。10月份降息后美联储暗示了不再降息，12月FOMC会议上，美联储果然没降息。从12月的点阵图来看，2020年美联储不会加息，但降息的门槛也提高了。

如果中美谈得好，美国经济继续提速，或者通胀上行，不排除美联储重启加息的可能。到目前为止，美联储也是把今年的三次降息类比1998年，是为了抵消外部的不确定性而作出的决策，我们知道，1999年，美联储重新走上了加息通道。美联储如果走上加息通道，从过去几年的经验看，这将抑制全球央妈的宽松空间。

走上加息通道并不意味着股市会崩盘，在没有通胀的威胁下，加息是对经济走好的官方确认。但这种背景下，想赚估值的钱肯定是很难的，估值过高的可能还要吐出一部分，行情多半是分化的。

当然，大概率是美联储维持现状，国内赢得继续宽松的空间，所以，2020年有流动性兜底，市场整体风险不会高，但选股难度比2019年高。

投资无非看两点，一是流动性带来的估值提升，一是基本面改善带来的EPS提升。2020年尽管流动性方面不担忧，但流动性对估值的边际改善会很微弱，所以很难赚流动性的钱，而EPS是真的考验研究功底的。对普通人而言，守着自己的能力圈子，降低期望值，可能是更稳妥的。