0.75倍PB，在手现金170亿，傲慢与偏见？

初善君昨天在小号A股招财喵发表了4倍PE，在手现金170亿，市值只有154亿？（欢迎大家点击关注哈），文章发表后，引起了大家的广泛讨论，值得初善君在写一篇文章来专门聊聊。

首先我们看看这篇文章的内容。

1、优秀的财报数据

先看财务数据，数据不会撒谎。

2015年之前，企业基本上是盈利一年，亏损一年，典型的周期行业。但是从2016年开始，归母净利润分别为5亿、31亿和59亿，仿佛被打开了任督二脉，盈利能力突飞猛进。2019年前三季度实现归母净利润虽然下滑33%，但是依然高达26.47亿。

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再看经营现金流，2014年至2018年，妥妥的现金流制造机啊。2017年更是高达79亿。当然，通过间接法现金流量表可以发现，除了每年10亿以上的折旧，还有逐年下降的财务费用。

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看初善君最惧怕的有息负债，从2013年高峰时的153亿下降至2019年Q3的36.62亿元，有息负债占比也大幅下滑至8%。

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同时，公司账面货币资金+其他流动资产（90%以上都是理财产品）近四年不断增加，截止2019年Q3，达到了171.11亿元。

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当市场出现这么一家公司时，要么市场错了，是一个很好地投资机会，要么是这家公司有我们并没有发现的问题。

2、传统行业+行业景气下滑

这是一家典型的传统行业企业——新钢股份。

如何看待这种现象呢？

首先拉长时间看，股价从2016年至2018年初，上涨两倍，然后从2018年高点至今，下跌35%左右。换句话说，在最好业绩兑现前夕股价达到顶点，然后股价在业绩下滑时，逐渐下跌，非常合理不是。

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那么静态估值低或许可以理解，在最低的2014年，PB只有0.48倍，后来翻了两倍多，涨到了接近2倍PB，现在随着行业景气度下滑，估值下滑在所难免。

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第二个问题是股利支付率低。绝大部分投资者持有这些公司的目的是为了分红，而新钢股份即使赚了那么多钱，股利支付率只有10%，不仅远低于30%，更是远低于其他钢铁企业50%以上的股利支付率。

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所有有人怀疑他们赚了假钱。

其实利润表上2019年前三季度利息收入就达到了2.97亿，财务费用都为负了。

初善君认为可能是新钢股份的大股东不喜欢分红吧，可能是大股东不缺钱？

不过新钢股份大股东新余钢铁2019年发行可交换债券20亿元，用于还贷，这种操作初善君也没看懂。

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新余钢铁的这种操作很反常，不清楚背后人事管理上是否有什么故事？要么就是不懂资本市场。

大家对新钢股份的认识在于盈利大概率下滑，分红率太低，这是事实，但是分红率有很大的提高空间，同时有息负债低是个非常大的优势。

如果2019年小股东们联合要求公司多分红，至少可以按照2019年净利润水平全部分红，比如分红35亿，甚至更多，那么20%-30%的收益可能性还是很大的。

下文为新增讨论内容。

3、存贷双高造假了？

一种典型的讨论是这家公司货币资金造假或者被大股东占用了，不然为什么还有短期借款33.62亿元，同时为什么不分红呢。

作为扫雷小王子的初善君这点猫腻看不出来，这恰恰说明了很多人的偏见和傲慢，这些特点确实是货币资金虚增或者被挪用的典型特点。可是为什么你们不去计算一下货币资金收益率呢？

经过测算，新钢股份的货币资金收益率不是太低了，而是太高了。2016年至2019年前三季度货币资金收益率分别为3.53%、2.70%、2.17%和6.36%，有点高的可怕。要知道，一般上市公司做到1.35%的收益率就算比较正常了。

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那么为什么这么高呢？并非不可以解释，因为还有大量的理财产品，短期理财产品到期自然就算货币资金了。2019年前三季度现金流量表中投资支付的现金32亿，投资收回的现金17亿，这是一个动态的过程。初善君这里只是测算了货币资金，并没有包含理财产品。

那么为什么还要有短期借款33.62亿元，算不算存贷双高呢？

首先这个有息负债占总资产的比例只有8%，跟格力电器差不多，根本算不上高，自然也不存在存贷双高，而且初善君很早之前就有解释，国企有贷款指标，尤其是优质国企，几乎所有的传统国企都有存贷双高的特点，其他钢铁企业大家去观察一下就明白了。

所以说仅仅看了一眼，存贷双高，不分红，就说造假就是典型的呆会计。

4、232亿负债？

还有一种观点认为新钢股份负债高达232亿呢，资产负债率也高达52%，甚至说“某某公司货币资金2253亿，今天市值2183亿，pe5.46倍”。

各位朋友，一定要注意负债和有息负债的区别。

有息负债是企业需要付成本的，比如短期借款、长期借款、应付债券等，是一种非常不友好的负债。

而应付账款、预收账款、应交税费等是企业生产经营中凭借议价能力产生的，基本属于越多越好的负债。

有个朋友说得对，应付票据算一种有息负债，不过新钢股份基本是银行承兑汇票，就还好。

再看上面某网友举的例子，中国建筑货币资金高达2253亿元，市值2183亿元，但是有息负债高达5800亿元，自然大不相同。

而且初善君浏览了其他钢铁企业，有息负债大多比较多，这也是我们很难把他们作为投资机会的原因。

其实钢铁企业的最大问题是行业天花板可见，没有新增产能，还处于行业下滑周期，同时，股价较上一个周期底部依然较高，仅此而已。

所以各位怎么看？