【海通策略】经济保持平稳，通胀短期回升

作者：海通策略姜超团队

来源：姜超宏观债券研究

摘要

海外：美国就业数据好于预期，欧元区PMI继续回升。美国公布11月非农就业人数增加26.6万，失业率3.5%，欧元区11月制造业PMI终值46.9，连续两个月回升。欧佩克称2020年一季度OPEC+减产规模在现有基础上增加50万桶/日。日本内阁批准了一项总额26万亿日元的刺激计划。

经济：短期保持平稳。11月五大、百家房企销售面积增速分别降至18.1%、6.4%，增速比10月份略有回落，但仍好于6月至9月的平均增速，11月乘联会乘用车批发、零售同比增速分别为-5%、-3%，较10月一升一平，需求短期稳定。上周高炉开工率小幅回升至66.9%，同比由负转正，而Mysteel样本钢厂钢材产量增速上行。11月六大集团发电耗煤同比增速17%，而12月前6天六大集团日均耗煤增速升至19.7%，指向工业生产稳中向好。

物价：通胀短期回升。上周猪肉价格环比下跌3%，但蔬菜价格上涨，食品价格整体下跌0.8%。11月以来猪价先涨后跌，预测11月CPI食品价格环比上涨1.5%，11月CPI升至4.4%，预计12月CPI有望降至3.8%。11月以来煤价回落，钢价反弹，油价小幅上调，预测11月PPI环涨0.1%，11月PPI同比降幅缩窄至1.3%，12月PPI同比降幅有望继续缩窄至0.1%。

流动性：货币政策稳健。上周货币利率回落，其中R007均值下行至2.49%，R001均值下行至2.12%。DR007下行至2.31%，DR001下行至2.05%。上周MLF到期1875亿，但央行超量续作3000亿MLF，净投放货币1125亿。上周美元指数回落，人民币兑美元汇率保持稳定，在岸和离岸人民币均稳定在7.03左右。央行行长易纲发文称，要把保持币值稳定和维护金融稳定更好地结合起来，应尽量长时间保持正常的货币政策。

政策：打好三大攻坚战，确保全面建成小康社会。中央政治局召开会议分析研究明年经济工作，要坚决打好三大攻坚战，确保实现脱贫攻坚目标任务，确保实现污染防治攻坚战阶段性目标，确保不发生系统性金融风险。国务院常务会议部署进一步多措并举稳就业，要求大力支持灵活就业。财政部指出各级财政部门要在继续落实好减税降费政策的同时，努力实现财政收支平衡。

1. 海外：美国就业数据好于预期，欧元区PMI继续回升

1.1 美国就业数据好于预期

美国就业数据好于预期。上周五，美国公布11月非农就业人数增加26.6万，远超预期18.3万和前值12.8万；失业率3.5%，低于预期和前值3.6%；非农私人企业平均时薪环比增长0.25%，涨幅较前月回落0.1个百分点，同比增长3.1%。

1.2 欧元区PMI继续回升

欧元区PMI继续回升。上周一公布的数据显示，欧元区11月制造业PMI终值46.9，虽然仍处荣枯线下，但高于前值45.9，连续两个月回升。11月德国、法国制造业PMI分别为44.1和51.7，均创5个月新高。

OPEC+决定额外减产计划。上周四，欧佩克发表声明称，2020年一季度OPEC+减产规模在现有基础上增加50万桶/日，欧佩克国家承担其中37.2万桶/日，非欧佩克产油国承担13.1万桶/日。上周五，沙特能源大臣表示，沙特额外自愿减产40万桶/日，届时OPEC+的总减产量将达210万桶/日。

日本内阁批准财政刺激计划。上周四，日本内阁批准了一项总额26万亿日元（约合2400亿美元）的刺激计划，公共部门将支出大约13.2万亿日元，其余部分联合民间企业投入，重点包括强化灾后重建基础设施、为经济衰退风险预做准备、推动2020年东京奥运会后的经济发展等。

2. 国内经济：短期保持平稳

2.1 需求短期稳定

地产销售稳定，乘用车批零走弱。11月五大、百家房企销售面积增速分别降至18.1%、6.4%，增速比10月份略有回落，但仍好于6月至9月的平均增速。12月前7天35城地产销量增速1.9%，较11月增速缓中趋稳。11月乘联会乘用车批发、零售同比增速分别为-5%、-3%，较10月一升一平，意味着汽车销售有所改善。

2.2 生产有所改善

高炉开工回升，发电耗煤上行。上周高炉开工率小幅回升至66.9%，同比由负转正，而Mysteel样本钢厂钢材产量增速上行。11月六大集团发电耗煤同比增速17%，而12月前6天六大集团日均耗煤增速升至19.7%，指向工业生产稳中向好。

3. 物价：通胀短期回升

3.1 猪价继续回落

上周猪肉价格环比下跌3%，连续三周下跌，但蔬菜价格上涨，食品价格整体下跌0.8%，降幅比前一周缩窄。

3.2 CPI短期冲高

11月以来猪价先涨后跌，截止目前11月商务部食用农产品价格环比上涨2%，预测11月CPI食品价格环比上涨1.5%，11月CPI升至4.4%。但由于最近几周猪价的大幅下跌，预计12月CPI有望降至3.8%。

3.3 PPI降幅收窄

11月以来煤价回落，钢价反弹，油价小幅上调。截止目前11月港口期货生资价格环比上涨0.1%，预测11月PPI环涨0.1%，11月PPI同比降幅缩窄至1.3%，12月PPI同比降幅有望继续缩窄至0.1%。

3.4 通胀短期回升

虽然11月猪价冲高回落，但由于11月猪价均值相比10月继续抬升，因而11月CPI仍将短期冲高至4%以上。而近期生产资料价格持续上涨，预计11月PPI降幅有望收窄。整体看短期通胀仍在继续回升。

4. 流动性：货币政策稳健

4.1 货币利率回落

上周货币利率回落，其中R007均值下行28bp至2.49%，R001均值下行18bp至2.12%。DR007下行24bp至2.31%，DR001下行18bp至2.05%。

4.2 央行投放货币

上周MLF到期1875亿，但央行超量续作3000亿MLF，净投放货币1125亿。

4.3 汇率保持稳定

上周美元指数回落，人民币兑美元汇率保持稳定，在岸和离岸人民币均稳定在7.03左右。

4.4 货币政策稳健

央行行长易纲在《求是》杂志发表文章《坚守币值稳定目标实施稳健货币政策》，称货币政策需要关注经济增长，又不能过度刺激经济增长，要把保持币值稳定和维护金融稳定更好地结合起来，货币政策需要与其他政策相互配合。中国经济增速仍处于合理区间，通货膨胀整体上也保持在较温和水平，加之我们有社会主义市场经济的制度优势，应尽量长时间保持正常的货币政策。

5. 政策：打好三大攻坚战，确保全面建成小康社会

打好三大攻坚战，确保全面建成小康社会。中央政治局召开会议分析研究明年经济工作，明年要坚决打好三大攻坚战，确保实现脱贫攻坚目标任务，确保实现污染防治攻坚战阶段性目标，确保不发生系统性金融风险。要加快现代化经济体系建设，推动农业、制造业、服务业高质量发展，加强基础设施建设，推动形成优势互补高质量发展的区域经济布局，提升科技实力和创新能力，深化经济体制改革，建设更高水平开放型经济新体制。

多措并举稳就业。国务院常务会议部署进一步多措并举稳就业，要求大力支持灵活就业，启动新就业形态人员职业伤害保障试点，将阶段性降低失业保险和工伤保险费率等政策延续实施1年，完善残疾人就业保障金制度；会议通过《保障农民工工资支付条例（草案）》。

落实好减税降费。财政部印发《关于编制2019年度中央和地方财政决算（草案）的通知》指出，临近年末，各级财政部门要在继续落实好减税降费政策的同时，加强收支预算执行管理，努力实现财政收支平衡。通知表示，要切实做好提前下达明年专项债部分新增额度工作，确保明年年初即可使用见效，形成对经济的有效拉动。