营收增速断崖式下跌、竞争惨烈，亿航周四赴美IPO前景如何？

来源：腾讯美股

根据最近更新的文件，亿航智能计划于当地时间12月11日在美国进行IPO交易，以“EH”的代码在纳斯达克市场挂牌。

SeekingAlpha刊文称，亿航正致力于载客自动驾驶飞行器（AAV）的商业化。该公司虽然处于成长通道当中，但是成长速度正在大幅减缓，而且他们还面临着许多航空领域大玩家强大的竞争压力。与此同时，作为一个新兴行业当中处在自身发展很早期阶段的企业，亿航的合理估值难以判定，对于这样一家前景扑朔迷离的企业的IPO，投资者最理智的选择只能是作壁上观。

概览

根据递交证监会的最新文件，亿航计划发行美国存托股票，通过IPO募资4300万美元。

该公司是一家商用AAV开发和生产商，其产品主要用于客运。

亿航及其所在的市场都依然处于发展的很早期阶段，该公司的营收和毛利润增长都在急剧减速，其IPO的合理价格难以判定，投资者还是规避风险为上。

公司和技术

亿航位于中国广州，2017年创建，他们设计、开发、制造和销售AAV，将其投入客运、物流、智能城市管理和航空媒体解决方案等诸多领域。

管理层以创始人、首席执行官兼董事长胡华智为首，后者此前曾经是北京999急救中心的首席技术官。

据管理层称，亿航已经开发，并于2016年发布了第一款载人等级单座AAV模型机，只需要极小的空间就可以完成起飞和降落，因此在人口和建筑密集的城市地区拥有巨大的潜力。

亿航还开发出了一款自主驾驶引擎，支持AAV自行智能飞行。

亿航的产品装备有一个自动驾驶仪、一个飞行控制系统、一个通信系统、一个电池管理系统，以及一个安全管理系统。

亿航的投资方包括真格基金、PreAngel、东方富海、微软加速器北京、乐搏资本、金浦投资、纪源资本、杨宁等。

客户获取

亿航的营销支出由广告和推广支出、销售和营销人员工资及相关支出两部分组成。

管理层通过线上和线下的各种推广活动，以及其他广告手段来推销自己的产品。

销售和营销支出相对于营收的百分比2017年以来大幅度降低。

以每投入1美元消费和营销支出能够带来多少美元新增营收计算的消费和营销有效率在最近九个月周期内降低到了0.4左右。

市场与竞争

根据Markets and Markets 的2019年市场研究报告，全球AAV市场2018年的总规模大约为36亿美元，而到2030年预计将发展至237亿美元，从2018年至2030年的年均复合增长率几近17.1%，可谓非常强劲。

驱动市场预期增长的主要因素包括成本的不断降低，自动驾驶使得人为错误减少，以及人工智能的进展等。

正在开发AAV的主要竞争对手包括：

• 波音

• 空中客车

• 洛克希德马丁

• 诺斯洛普·格鲁门

• 埃尔比特系统

• 优步

财务表现

亿航近期的财务业绩可以做如下概括：

• 营收在增长，但是增速断崖式下降

• 毛利润在增多，但是速度亦在减缓

• 毛利润率升高

• 运营亏损减少

• 运营所需现金增多

以下即公司最新文件提供的各种具体相关财务指标。

截至2019年9月30日，公司持有现金900万美元，负债1480万美元。

截至2019年9月30日的十二个月当中，公司自由现金流为-1130万美元。

IPO细节

不计承销商“绿鞋期权”，亿航计划发行320万股代表A股的美国存托股票（ADS），发行价格区间中值13.50美元，预计融资大约4320万美元。

一部分现股东已经表示，有意向以IPO价格购入最多可达700万美元的股票，对于潜在的IPO投资者而言，这是个积极的信号。

A股每股对应1票表决权，而公司创始人、首席执行官胡华智持有的B股，每股对应10票表决权。标普500指数已经不再接纳类似采用多重股权架构的企业股票为成份股。

若IPO以预期价格区间中值顺利完成，则公司对应的企业价值大约为7.08亿美元。

不计承销商“绿鞋期权”、私募股和限制股，公开流通股票相对于全部发行在外股票的占比大约为6.08%。

根据亿航最新递交的文件，公司计划将IPO净收益投入下列用途：

——产品、服务和技术的研发；

——销售和营销，包括全球销售渠道的开发；

——扩大产能；

——开发城市空中运输解决方案，比如载客服务和物流服务；

——一般性企业用途，包括补充运营资本，以及支持潜在的投资和并购交易等。

IPO承销商包括摩根士丹利、质数资本、Needham & Company、老虎证券等。

评论

亿航希望得到美国公开市场投资资本的支持，帮助他们推动乘用AAV的商业化努力。

从财务细节看，该公司的营收和毛利润增长速度都已经大幅度减缓，烧钱速度却在提升。其中，2019年前9个月，亿航的营收增速同比仅为14%，而2018年的营收增速则为107.8%。

销售和营销支出相对于总营收的占比在降低，意味着伴随营收不断增长，效率得到了提升。

自动驾驶飞行交通市场目前还处在非常早期的阶段。对于该行业而言，决定其成长前景的最主要因素恐怕还是监管环境。

在那些监管环境较为友好的国家和地区，亿航已经证明了他们推广自家技术的能力。

法务层面，和许多寻求登陆美国市场的中国企业一样，该公司采用了所谓可变权益实体(VIE)架构。这种架构之下，美国投资者将只拥有相关离岸企业的运营结果的契约权利，而不拥有标的资产。

这就造成了一个法律上的灰色地带，如果管理层改变契约条款，或者是中国政府对这种安排的适用法规进行调整，投资者就将面对可观的风险。有意于这一IPO的投资者必须预先将这一结构层面的不确定因素纳入考虑。

由于无论是行业整体，还是亿航本身都处在发展的极早期阶段，因此要对亿航的短期前景做出明晰判断将是极为困难的。

再者，很多航空航天和其他领域的重量级玩家也都开始投身于商用AAV的开发，并取得了一定进展，他们所拥有的资源，以及应对监管的专业能力恐怕都远非亿航所能够匹敌，这就意味着亿航面临的竞争将极为严酷。

诚然，在乘用AAV开发方面，亿航算得上先行者之一，但是伴随大玩家们蜂拥入场，他们便处在了不折不扣的弱势当中，也许最终只能落个为人作嫁的结局。

总而言之，考虑到亿航处在很早期的阶段，前景晦暗不明，因此难以确定合理估值，再加上现实当中，他们的成长已经出现减速迹象，投资者最明智的选择恐怕还是敬而远之。