2020年白酒行业年度策略：勇毅笃行，行稳致远

机构：国开证券

内容提要：

2019年，白酒板块增速及盈利能力排名提升，相对优势明显， 估值及机构持仓占比不断上升。高端品牌茅五泸量价齐升，战 略性改革及调整将助力增长；全国性次高端公司业绩分化，不 确定性加大；地域龙头及大众酒强势且良性增长。

行业发展将呈现以下特点：1、白酒板块仍是市场优选，核心公 司挤压式增长。中长期行业容量或维持稳定，存量市场竞争中 核心名优酒企强者恒强。2、周期弱化。核心企业正在通过体制 机制改革、建设库房、区域抱团合作等方式增强韧性和周期应 变能力。3、高端、地域龙头及低端白酒格局较稳，次高端竞争 激烈。前三个市场的品牌集中度不断提升，而次高端成为高端 及地域品牌的必争之地，竞争激烈程度升级。4、渠道改革支撑 持续稳增长。经过近4年的快速恢复，大部分公司面对的阶段性 任务有所改变，根据需要进行渠道调整与改革，叠加新技术新 理念创新渠道模式，可支撑公司业绩继续稳增长。

估值方面：1、我们对比了不同时间段白酒公司的PE均值，发 现市场变得更加理性，以业绩为王，同时赋予增长稳定、韧性 较强的公司以及发展思路清晰、良性高增长公司估值溢价。随 着机构持仓比例的提升以及大众投资者的专业度提升，该趋势 将更加明确。2、在全球资产配置视角下，中国核心白酒股票的 性价仍然具有一定的比较优势，兼具独特性及稀缺性，随着外 资持股比例及话语权的提升，白酒核心个股估值仍有上升空间。

建议关注体量大、韧性较强的高端白酒龙头贵州茅台、改 革红利逐步显现的浓香高端龙头五粮液、泸州老窖；战略 明确、次高端、低端均放量增长的山西汾酒以及规模效应 不断增强、即将展开结构升级的大众酒龙头顺鑫农业。

风险提示：食品安全问题；公司经营业绩低于预期；人民币汇 率波动风险；国内利率上调风险；中国宏观经济数据不及预期； 美联储货币政策变化；国内外资本市场波动风险。