无人机“的士”赴美上市，是梦想还是妄想？

亿航智能正式向（SEC）递交了招股书，将以代码“EH”在纳斯达克上市。

作者 | 保尔

来源 | IPO那点事

数据支持 | 勾股大数据

近日，EHang Holdings，即广州亿航智能技术有限公司（以下简称“亿航智能”）正式向（SEC）递交了F-1招股书，将以代码“EH”在纳斯达克上市。其拟募资不超过1亿美元，并预计将于2019年11月底正式挂牌。

和大疆一样，亿航是一家智能自主飞行器科技平台公司。它主要设计、开发、制造、销售和运营自动驾驶飞行器（也是我们平时说的无人机）及基础设施。亿航产的无人机，能实现自动驾驶飞行，也可以基于深度学习的物体检测系统、先进的AI算法和其他技术，通过计算机进行远程控制。

而其中，亿航智能最吸引人眼球的重磅产品，是无人空中租车。亿航想打开一个宏大空中交通工具的市场，“打飞的”这个事情，是个伟大的梦想。

但是伟大归伟大，当代莱特兄弟可不好做。

一

大疆阴影下的转型

根据招股书披露，亿航智能无人机广泛应用于客运、物流、智慧城市管理和航空媒体等行业。招股书展示了Frost＆Sullivan的数据，2018年全球商用无人机市场为37亿美元，预计到2023年将增长到1037亿美元，复合年增长率为95％。无人机市场一直保持很高的增长，看起来机会无限。

但是说到无人机，大家第一个想到的一定是大疆。实际上，亿航早期专注的是消费级无人机业务，和大疆高度重合。后来大疆制霸消费级无人机领域，占领了超过八成的市场，逼得该领域公司壮士断腕去转型，而其中就包括了亿航智能。

在竞争对手过于强大的背景下，2016年末，亿航智能开始逐步淘汰消费级无人机业务，转向行业应用级无人机。目前，亿航的无人机主要应用于城市空中交通（包括载人交通和物流运输），智慧城市管理和空中媒体三大领域。

城市空中交通是当前亿航的核心业务，包括载客和载货运输。载人级AAV（无人机），可以用在日常通勤、观光、搜索和救援以及紧急情况和灾难响应。无人机非常适合中短途物流，甚至能进行远距离运输。

智能城市管理，是部署无人机来执行城市管理中的各种任务，例如消防，环境监测和交通管理，以较低的成本提供更精确、高效的公共服务。随着技术的提升，应用的领域可能更广。

而空中媒体业务，就是通过飞机在空中表演，部署大量发光无人机以在天空中表演灯光秀。这个领域竞争激烈，价格面临大幅下行的压力。

值得注意的是，亿航的业务重心发生了重大的转移。2018年，亿航推出首批用于载人无人机（AAV），而AAV直到2019年才开始有收入。在2019年以前，亿航的营收来源主要是智能城市管理和空中媒体业务。亿航称，这两块业务对于载人无人机计划的基础设施建设很有用，但现在却似乎放弃了这些项目。

根据财报显示，这两个业务的收入断崖下跌。

智慧城市管理方面，收入从2018年H1的1,860万元下降到2019年H1的12.4万元，同比下降99.3％；空中媒体方面，收入从2018年H1的1,660万元下降到2019年H1的780万元，同比下降53.3％。由于AAV的增长抵消这两个业务的下滑，亿航的总收入在2019年H1从0.38亿元降至人民币0.32亿，同比下降15.6％。

同时期的AAV业务营收大增。亿航称空中出租车的增长率才能代表亿航的未来。

亿航的AAV业务真的开始放量了吗？这个增长能维持下去吗？

二

是星辰大海，还是黄粱一梦？

亿航最新的机型为EHang 216载人AAV，巡航速度100km / h，最长飞行35公里，最大有效载荷为220公斤，需要充电约两个小时，可搭载两名乘客。

2019年H1，亿航售出了17架乘客级AAV，而2018年H1只有三架的销量。对应的，空中交通业务收入2019年H1达2390万元，较2018年H1的230万元，同比大幅增加919.8％。截至招股书日，亿航交付了38架乘客级AAV，还有28架未完成的订单，将会有更多的订单进一步确认为收入。

用飞机代替汽车的想法，真的马上要实现了吗？

不可置疑的，这个想法美妙而前景无限。无人机载客载物有助于缓解交通拥堵，拥有更快的速度，也非常适合中短途物流交付。随着与地面运输相关的人工成本的增加，空中运输凸显的价格缺陷也会下降。

但是衡量这个公司投资价值，有几点我们需要关注的。

尽管未来的远景可能诱人，但在可预见的时间内，这仍然是一个高度不成熟的市场。

首先在监管上，就很难可行。根据招股书，亿航今年一月份获得中国政府的批准，在广州启动商业空中出租车服务。但是，这仅仅是一个试点，离制定行业准则和获得牌照还有很远。在美国也如此，联邦航空管理局授予的无人机实验性特殊适航证中，仅允许用于研发、市场调查和机组人员培训等，严禁无人机运送货物或载人。

再者，哪怕已经实现收入，TO B无人机距离真正商业化还很远。载人用途，较大型的无人机的安全性仍深受市场质疑。EHang承认，“重大事故”可能会严重损害AAV的声誉，即使该事故是由另一家公司造成的。

而载货领域，由于运输距离短，承载小，平均成本下来很高，注定载货也是一个非常小众的市场，只能成为运输市场的一个补充。Lung Biotechnologies是EHang的主要投资者，这家生物技术公司希望使用其无人机来运送救生器官。这就是典型的小众用途。而下游客户的集中也能说明这一点，其2019年1H收入的45％仅来自一名客户，而两名客户占其应收账款余额的66％。

而在空中出租车领域，更大、更成熟的公司也加入了竞争。波音公司在一月份使用AAVA完成了飞行，空客也在开发空中出租车服务。这些公司飞行领域拥有更多经验，更有能力应对安全故障的影响。哪怕亿航能打开空中出租车的业务，培养起消费者，这些市场份额可能很轻易就被这些公司取走。

三

财务上的窘境

2017年、2018年、2019年H1，亿航的营收为0.32亿元、0.66亿元、0.32亿元，毛利分别为0.04亿元、0.34亿元、0.18亿元。

从财务数据看，亿航的收入总量增长乏力，在2019年H1从0.38亿元降至人民币0.32亿元，同比下降15.6％；对应地，2019年H1毛利为0.19亿元，较上年同期的0.20亿元，同比下降7%。

保守地说，由于缺乏历史数据，我们难以估计AAV的增速。但是，像上面提到的，期望城市空中交通的业务带来大量增长简直是奢望；而很有可能在未来数年，亿航仍要依靠空中媒体和智能城市管理业务维持生存。但这两块业务却大幅下滑，未来收入情况不容乐观。

另一方面，为了挣得空中出租车的未来，亿航的研发支出只能保持高企。2018年的研发费用为6,028万元，占运营总支出的51.8%。而公司的规模化效应较薄弱，日常营运成本难以压缩，销售费用和行政管理费用也同样高企，分别为2,017万元、3,594万元，占运营总支出的17.3%、30.9%。

这使得亿航面临非常大的资金压力。亿航面临高额亏损，2017、2018年和2019年H1，亏损分别为8,658万元、8,046万元、3,763万元。过去三累计净亏损超过2亿元。而经营性净现金流方面，2017年、2018年、2019年H1分别为-0.38亿元、-0.43亿元、-0.40亿元，过去的经营性现金流净值皆为负，并看起来有继续扩大的趋势。亿航目前的现金为876万美元，总负债近千万美元。

这代表，能否拿到融资，对亿航而言生死攸关，也是实现遥远的梦想的关键。

只是，谁的梦想不伟大呢？亿航的载人载货无人机，更像是梦想和承诺，而非现实和前景。

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