东阿阿胶业绩再滑坡：前三季度净利预降79%-84%，“价值回归”难以为继？

10月14日晚间，东阿阿胶发布业绩预告，预计2019年前三季度实现的净利润为1.96亿元-2.57亿元，同比下降79%-84%。其中第三季度预计盈利304万~6434万元，同比去年的盈利3.6亿元，下滑幅度高达82%~99%。

而对业绩下滑的厉害，东阿阿胶在公告中表示，当前公司正处于调整期，受整体宏观环境以及市场对价值回归预期逐渐降低等因素影响，公司主动压缩渠道客户库存并控制发货，从而对经营业绩产生一定影响。

值得注意的是，这并不是东阿阿胶第一次业绩骤减，此前的中期的业绩大幅下滑，已经让投资者们大喊：“价值回归难以为继了”？

8月21日，一直倡导“价值回归”并不断提价的东阿阿胶，在近十二年来的首次出现业绩下滑，一度引发市场的广泛关注。据财报显示，公司上半年实现营收18.9亿元,同比下降36.69%;归母净利润仅录得1.93亿元，同比下降77.62%。

栽进“价值回归”的坑里？

说起东阿阿胶业绩骤减，就不得不提其所坚持的“价值回归”战略，因为这两者之间的渊源远比我们想象中的要复杂。

2006年，刚担任东阿阿胶总裁的秦玉峰，一上任便给公司定了一个发展战略——“价值回归”，即回归到20世纪30年代阿胶的等值价值，换算到今天大约应为6000元/斤。在他看来，涨价其实就是对阿胶价值的回归，作为这样判断的依据，其甚至引用了历史典故：

　“在明代，记录商业史的目录对阿胶的商业流通有详细记载。阿胶当时每市斤课税银一钱六分，按当时税收惯例，流通税占销售额的1/20，推算阿胶价格大致为每市斤三两二钱白银，折算到现在相当于每市斤4000-6000元人民币。” 

至此，从秦玉峰开始执掌东阿阿胶，不定期涨价便成了东阿阿胶的一个特色。据相关数据显示，2001年，东阿阿胶的阿胶产品零售价为每公斤80元，涨到2019年3月15日的每公斤5996元，19年间涨幅74倍。

而在这个不断涨价的“价值回归”战略中，东阿阿胶遇到了两大难事。

一方面，高增长的业绩撑不下去了。

一直以来，东阿阿胶都是市场上公认的绩优白马股，可没想到的是，当白马股碰上“黑天鹅”，业绩还是难看的一塌糊涂。

从2015年-2017年的业绩情况来看，公司净利润增幅分别为19.00%、14.00%、10.36%，呈现出逐年收窄的趋势。但在2018年，该公司营收净利增速双双出现“跳水”的情景，实现营业入73.38亿元，同比下降0.46%；归属母公司净利润为20.85亿元，同比增长1.98%；归属于母公司股东扣非净利润19.15亿元，同比下降了2.32%。

（资料来源：wind）

而这仿佛打开了东阿阿胶业绩大幅下滑的神奇开关，到了2019年上半年，东阿阿胶净利骤降77.62%，成为当时A股上赫赫有名的“黑天鹅”，财报显示，公司上半年实现营收18.9亿元,同比下降36.69%;归母净利润仅录得1.93亿元，同比下降77.62%。

另一方面，一路上扬的股价似乎也难以维持了。

从过去来看，东阿阿胶曾经也是一支十年十倍股，其在2008年-2017年的10年间基本实现了10倍涨幅，而主要逻辑就是靠涨价。如今，在涨价策略不好使，业绩大幅下滑之际，其股价也早已撑不住了。

自今年4月起，东阿阿胶股价出现大幅缩水，截止目前下跌幅度接近30%。早前，东阿阿胶披露中期业绩预告时，公司开盘即上演一字跌停，到目前为止东阿阿胶股价仍旧未能回暖，截止今日发稿，其股价为32.52元，总市值为213亿元。

如今，随着东阿阿胶最新的前三季度财报出现，不难看出，该公司希望的由“价值回归”带来的业绩和股价增长似乎真的难以为继了。

东阿阿胶未来在何方？

就目前而言，东阿阿胶所遇的问题主要有以下几个方面，具体如下：

一是经销商不囤货了。

阿胶卖不动了，最直观的因素来自于经销商不囤货了。以往阿胶涨价，经销商为了防止采购价不断提升以保证利润，不得不囤积大量阿胶。经销商囤货越积越多，阿胶市场趋于饱和，渠道便不能再依靠囤货获利，反而要依赖于周转率，加上药品最长的保质期也只有五年，在这种青黄不接之时，经销商也多以清库存存活。

至此，我们可以看到，在最近的财报中东阿阿胶经常用“公司下游传统客户主动消减库存，从而导致公司上半年产品销售同比下降”作为业绩骤的原因。

二是驴背上的生意做不下去了。

卖阿胶有困难，买材料也遭遇了成本难题。由此，高喊“价值回归”的东阿阿胶将阿胶涨价的原因归咎于原材料驴皮的供应紧张。该公司表示，国内驴皮存量在持续下降，而随着不少国家收紧或禁止驴皮出口，驴皮的进口量也会进一步减少，加之真假驴皮的检测问题已经解决，驴皮供应将更加紧张。

不过，这的确也是实话。随着农业机械化的普及，驴的传统役用功能没落，导致毛驴存栏量锐减。据2015国家畜牧统计年鉴显示，驴存栏量已由1996的944万头，下滑到目前的542万头，每年下降约2.88%。

三是阿胶产品的功效存在争议。

2018年春节期间，国家卫计委下属的公益热线官微称，阿胶只是“水煮驴皮”，驴皮的主要成分是胶原蛋白，甚至因缺乏人体必需的色氨酸，并不是一种好的蛋白质来源。与此同时，第三方医学科普自媒体丁香医生指出，水煮猪皮、牛皮也能得到类似胶原蛋白，但这种劣质蛋白质在多数国家仅被视为添加剂，不能因为工序神秘就觉得药效好。

而这类舆论的出现，对于东阿阿胶来说打击不小。有业内人士表示，“这类网络舆论的外在具体表现就是公司产品并不像以前那样好卖了，若不打消消费者对于阿胶功效的顾虑，未来这个趋势会恐怕会更加严重”。

当然最主要的问题还是东阿阿胶本身的问题——居高不下的价格。从整体环境来看，社会消费需求增长放缓，包括阿胶在内的可选消费增速自2018年下半年开始减速。而在需求增长放缓之际，高昂的售价则将进一步将东阿阿胶与普通人群割裂开来。

因此，在重重问题的打击之下它的业绩的确不如从前似乎，那么它的未来又在何方呢？

就目前来看，东阿阿胶依靠涨价带来的业绩增长显然已经难以为继了。而这也就意味着其需要大刀阔斧的调整“价值回归”战略，且弄清楚真正的价值并非通过价格来体现，一个公司产品的生命力才是真正的价值所在。只有打消靠涨价促业绩增长的念头，制定长期可行性的发展战略。与此同时，打消消费者的顾虑，增加研发注重产品自身价值，靠产品说话才是长久之道。

而根据其最新的报告来看，东阿阿胶似乎已经意识到这方面的问题了。

在公司半年报中，东阿阿胶将2019年定义为东阿阿胶“十三五”的“重塑年”，称公司面对宏观环境变化，行业竞争加剧等因素，正积极调整营销策略，优化渠道结构，主动降库存，控制发货，同时，开拓新渠道、新业务、新市场，如升级熬胶平台、推广体验旅游、布局医馆医院等，以拉动终端纯销，夯实终端基础。

9月28日，公司正式推出的“鲜制即食阿胶”就是拉动终端纯销的主打策略之一。东阿阿胶助理总裁田维介绍说，所谓“鲜制即食阿胶”是新鲜制作、简单、方便服用的阿胶，由传统东阿阿胶块，配以核桃仁、黑芝麻等原料，按照传统阿胶的食用方法计量制作而成。此次“鲜制即食阿胶”的推出，是东阿阿胶产品研发注重便利化、即食化、时尚化等消费体验的再一次创新举措。

至此可知，东阿阿胶未来真得不能再依赖于靠涨价维系的“价值回归”战略了，注重产品本身或许才是它的破局之道。