【光大宏观】2019年9月经济金融数据前瞻：亮点看基建

作者：光大宏观张文朗

来源：文话宏观

要点

9月，预计消费小幅反弹，投资亮点仍在基建，抢跑效应趋弱带来进出口延续弱势。降准与部分到期MLF形成对冲，新增人民币信贷或1.5万亿，社融增速或小幅回落至10.5%。猪价上涨或继续带动CPI上行至2.9%，CPI与PPI剪刀差或进一步走阔。

预计三季度GDP同比增长在6.1%左右，结构上消费对增长的贡献或仍维持在较低水平，投资稳中偏弱，净出口的贡献略有下滑，总体来看经济继续走弱。

正文

9月，预计消费小幅反弹，投资亮点或仍在基建，抢跑效应趋弱带来进出口延续弱势。降准与部分到期MLF形成对冲，信贷季末效应或有所减弱，社融增速或小幅回落。猪价上涨或继续带动CPI上行，CPI与PPI剪刀差或进一步走阔。

节日效应小幅提振消费

社消同比或反弹至7.8%（前值7.5%）。乘用车销售依然低迷，但双节促销或有所提振，前三周同比降幅较8月前三周状况有所回暖，9月汽车零售额同比有望小幅改善。中秋节日需求加上季末冲业绩的效应或继续提振食品饮料、纺服、化妆品和通讯器材消费。竣工微升支撑地产链消费。

投资亮点仍在基建

销售低迷，拿地谨慎，开工放缓，施工仍快，房地产开发投资累计同比或进一步放缓至10.1%（前值10.5%）。前期融资收紧，开发商拿地继续谨慎。9月百城土地成交面积累计同比转负，但均价同比小幅上行至24%，成交总价同比亦微升至23%，一二线同比升，三线同比落，溢价率进一步下降至8.8%。30城商品房成交面积累计同比由上月的6.4%进一步下降至6.2%，一线同比回落，二三线维持低位。9月全国房地产销售面积累计同比或继续维持在负区间。随着拿地的放缓，新开工累计同比或继续回落。施工增速或继续维持高位，竣工或继续恢复。

制造业投资累计同比增速或由于基数原因继续小幅回落（前值2.6%，去年同期8.7%）。今年5月以来制造业利润持续改善，但前8月制造业利润累计同比增速仍为负（-3.2%，去年同期13.5%），且非金属矿物制品、黑色金属等周期类行业利润增速持续下行，进而抑制周期类行业投资。由于去年下半年以来制造业投资基数较高，预计前9月制造业投资累计同比增速继续小幅回落至2.0%左右。

预计广义基建投资累计同比增长3.5%左右（前值3.2%，去年同期为0.3%）。从资金来源看，1-9月新增专项债规模为2.12万亿，全年发行预算基本完成，其中6-9月发行规模达到1.24万亿，这对9月份和后续基建投资会形成一定支撑。1-9月城投净融资量为8332亿元，同比增长172.4%，其中6-9月份为2369亿元。1-8月份预算内投入到基建投资的资金量为3.7万亿，同比增长10.5%，其中交通运输类投资同比增长16.1%。资金对基建投资的支撑尚可，预计基建投资累计同比增长在3.5%左右。

工业生产或略好转

预计工业增加值同比在4.8%左右（前值4.4%，去年同期为5.8%）。从高频数据来看，9月份前三周高炉开工率68.1%左右，但第四周下滑至57.6%，但9月份整体的6大发电集团耗煤量同比增长5.2%，我们预计9月工业生产会略反弹，但总体工业生产仍然偏弱。

抢跑效应趋弱，进出口延续弱势。全球经济弱势不改，9月Markit全球综合PMI为51.2（前值51.3），全球制造业PMI为49.7（前值49.5），仍处于收缩区间。尤其是德国制造业PMI继续下探至41.7（前值43.5），美国ISM制造业PMI超预期下行至47.8（前值49.1），使市场对全球经济增速放缓的担忧进一步加剧。9月1日起美国对3000亿美元清单A中的商品开始加征15%关税，而从8月美国进口细项数据来看，出口抢跑效应并不显著，预计两相叠加将给对美出口带来一定压力。从已经公布的数据来看，韩国9月出口因假期错位、工作日增加一天而有所反弹，出口、进口同比分别为-11.7%、-5.6%（前值-13.8%、-4.2%）；越南9月出口、进口同比12.2%、13.6%（前值17.2%、8.6%。中国PMI中新出口订单、进口较6月提高1.0、0.4个百分点。综合来看，我们预计9月出口同比-2.5%（前值-1%）、-5.2%（前值-5.6%）。

CPI与PPI剪刀差或走阔

猪肉继续带动CPI上行，果蔬增速回落明显，CPI料小幅上升至2.9%（前值2.8%）。供给短缺，疫情影响继续，存栏增速继续下滑，加上中秋国庆双节及开学推升需求，猪价同比、环比继续上行，9月22个省市生猪均价同比涨幅高达96%，较8月扩大近30个百分点。猪肉替代品的牛羊鸡肉价格同比亦上行。由于果蔬大量上市，主要水果价格同比大幅放缓，蔬菜价格同比降幅扩大。燃油价格同比降幅扩大。总体看，CPI同比或较上月小幅上升0.1个百分点。

基数拖累，PPI同比通缩继续，或达-1.1%。9月PPI翘尾因素较上月下降-0.6个百分点，对PPI形成较大拖累。分项看，受9月沙特油田遭袭击影响，国际油价在9月中旬大幅震荡，但月均价与8月持平，同比降幅扩大。主要化工产品价格环比负，同比降。尽管金九银十，以及国庆前唐山短暂限产50%以上停产，但9月整体与8月相比，钢价仍环比下跌，同比降幅扩大，反映需求仍弱于供给。有色金属价格环比普增，但受基数提升影响，同比降幅与上月持平。

社融增速小幅回落

降准与部分到期MLF形成对冲，信贷季末效应或有所减弱。9月降准释放中长期流动性近0.8万亿，但央行仅续作2000亿MLF（9月有4315亿MLF到期）。预计9月新增人民币信贷1.5万亿左右，企业债和专项债净融资均回落，新增社融或1.9万亿，社融增速或小幅回落至10.5%（前值10.7%）。

预计三季度GDP同比增长在6.1%左右。结构上，消费对增长的贡献或仍维持在较低水平，投资稳中偏弱，净出口的贡献略有下滑，总体来看经济继续走弱