【中信建投】5G应用离我们还有多远？

作者：中信建投武超则等 

来源：建投海外研究

概要

当前，全球5G进入商用部署的关键期。5G高速度、低时延、高可靠等特点，将给各行各业带来颠覆性的变革。日前，我国工信部已正式向三大运营商和广电发放5G商用牌照。随着5G建设落地，5G应用再度成为市场焦点。观望海外，2018年12月，韩国三大电信运营商SKT、KT及LG U+正式开启5G商用化，韩国成为全球首个开启5G商用化服务的国家。截止目前，韩国三大电信运营商推出了多档位5G套餐及超高清视频、VR/AR、游戏服务等手机应用。在5G时代到来之际，为提前了解韩国5G网络建设、商用计划以及5G终端应用的体验与进展，中信建投证券于9月22日至26日期间前往韩国调研5G产业，与全球科技龙头共话5G时代。本文包括SK海力士、三星电子、LG U+、KT等韩国知名科技企业调研纪要，与君共飨。

正文

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首尔国立大学国际学院【2019年9月23日】

【演讲人】安教授，首尔国立大学国际关系研究院韩国国际关系委员会会员

1、讲座内容

因为中美贸易争端，给韩国也带来了很大的冲击。美国对中国施加了相当于一万零一亿韩元的关税，美国对中国部分产品的关税已经达到30%以上，这是21世纪以来前所未有的现象。从2008年以后，世界经济已经有所恢复，但因为中美贸易争端可能重新陷入停滞的状态。

美国从中国进口的量和百分比都在上升，而中国从美国进口的量在上升，占总进口的百分比却在下降。美国从2016年开始出现China Shock，劳动市场面对冲击。尽管一些人认为高估了中国的冲击，但是很多著名大学如哥伦比亚大学和芝加哥大学的研究认为确实如此。一般学者认为进口的增加可以搞活国内流通市场，因此持积极态度；但由于美国从中国进口的数量和比重都在不断上升，从而引起了China Shock,美国的经济学者则对此产生了很大的争论。很多直面中国产品竞争冲击的行业和地区的失业率、离婚率和自杀率都很高，Trump的当选与此也有很大的关系。过去认为中美共赢领导世界经济的论调已经变化，认为中美由合作变为对立关系。学界对于这种对立是在trump当选前还是当选后产生变化的还有一定的争论。韩国，日本对于美中关系能否恢复到从前。中国对美国的关税水平不断走高，而对韩国的关税则走低，这也是附带的影响。

贸易战引起的附带现象是，中国从美国进口产品减少，从日本，韩国，台湾进口的产品不断上升。美国不仅对产生品，也对半成品也征收关税，从贸易角度看，这是前所未有的现象。同时特朗普政府给企业压力希望在美国投资办厂，但是因为半成品也增加关税，所以这些企业在美国本土生产，会失去竞争力。尽管特朗普的想法是好的，但是在实际操作中有不合理和矛盾之处。

现在中美贸易摩擦发生后，美国进口量的排序，第五名才是中国之后会谈到，美国现在想联合欧盟等其他国家搞一个联盟的形式。来自中国的投资在摩擦后趋于0，特朗普政府欢迎其他国家的投资但是限制中国的投资。

特朗普和里根的竞选口号都是让美国变得伟大，里根总统在财政和贸易上都产生了巨大的赤字，动摇了美国经济的基础，特朗普和里根的举措非常相似。前期的美国总统都是4年左右任期，后面是8年左右，基本民主党和共和党交替执政。里根在位时，和苏联的军备竞赛消耗非常大，被认为阻止了第三次世界大战的爆发，是美国的英雄。里根总统80年代初期和以色列讨论自由贸易协定。奥巴马时期最骄傲的是中东的和平，但是特朗普政府改变了，出现了以色列大使馆事件，里根时期对日本实施了贸易制裁，特朗普也模仿对中国开战。特朗普政府的团队基本都是对华强硬派，或是研究对中国加征关税政策的原班人马。

以上是特朗普政府的主要任职官员，事实上是罗伯特和罗斯后面的官员。吉尔伯特：主张利用美国国内法律来对中国征税的主要倡导者。Kessler: 对于加拿大的航空器材征收200%的关税。右边四位全是罗伯特律师事务所的全班人马，号召来参与关键职位。罗伯特曾空开表明他只对特朗普负责，他有在里根政府任职的经验。

美中之间的摩擦加剧，也影响了汇率问题。2010年以前中国经常项目的收支都是难以置信的盈余，在18年一季度一度达到负值，后来才有所恢复，这种状况下人民币的汇率应该贬值才对。

从美国的经常项目来看，中国政府盈余和黑字，人民币应该升值。一般来说，反对特朗普的智库不会会说中国在进行汇率操纵。PIIE是对特朗普政府持反对意见的智库，但是却认为中国在对汇率进行操纵。全世界也在关注，美国是否会将中国列为汇率操纵国。虽然特朗普政府声称会对汇率操纵国征收报警关税，但却在技术上难以实现。但是，美国政府的律师团队可能会想办法采取其他措施。

对比中美股市的指数，国外普遍很关注，中国股市在15年牛市之后的下降通道持续到何时。韩国股票综合指数KOSPI的走势和中国相对波动不那么大，但是2年前开始几乎产生了同步的现象。韩国对中国的股票指数比较关注，韩国提出在中国投资较多的企业，应该采取多元化战略以分散风险。越来越多的国家关注中美贸易战，虽然短期一些国家会受益于贸易转移，但是长期一定会受到拖累。奥巴马政府推动12个国家TPP等协定，以及CPTPP。亚洲和东盟搞了一个RCEP来应对。原来提出过韩中日三国自贸协定，但RCEP最终能达成协定的可能性不太被看好。TPP现在由于美国推出成为了日本主导，韩国印尼等本想加入，但是没有达到预期的效果。

北美自由贸易协定三个国家中墨西哥和加拿大与日本和欧盟都签署了新的自由贸易协定，未来很可能一体化。美国进口前四名的国家经济将走向一体化道路，一旦本月或下月初，若美日达成协定之后，对中国的压力会更大。中美贸易战的发展方向令人担忧。

2、Q&A

Q1：日本对韩国的限制举措的影响？以及未来的走势？

A：尽管口头上是激烈的口水战，但是实施上限制的战略物资并不多，只有一点点。中长期的影响是有的，现在还是磋商的阶段。产业界持反对的态度，但是由于是政治上慰安妇或者劳工问题引起，有长期化的趋势，大家也比较担忧。

Q2：丛产业升级或转移的角度，脱离中国之后的可能性？韩国对中国产业的支持和态度是怎么，将如何从中美之间选择的？

A：世界经济格局重新构建的话究竟能不能把中国排除在外？需要多少时间？这是两个经济学研究的重要的问题。如果中美贸易摩擦长期发展下去的话，很多企业将不得不到其他国家去投资建厂。产业界的讨论是如果特朗普不能连任，中美关系能不能恢复到之前，普遍认为很难。韩国对中国出口占28%，对美国占12%，韩中依赖严重。中美贸易战对韩国的影响也比较大。韩中之间的贸易协定仅仅是一个开始，本来期望在服务和投资方面有更深入的合作，但是由于中美贸易战的开始，大家感到十分遗憾。

Q3：中日韩的贸易协定和RCEP达成协定困难的原因？

A：美国的公开言论，不会说将中国排除在外，但是会通过其他方式，比如延长中国加入协定的时间来实质上阻止中国进入。能否达成协定，美国的影响是最大的，确实在北美自由贸易协定中要将中国排除在外，现在和日本签订的协定中也可能一条是要把中国排除在外。

Q4: 最坏的情况是将中国排除在自贸体之外，那么最坏的这种情况发生的传导路径是什么？

A：美中贸易越来越激烈，比较庆幸的是世界上的大多数国家并不想参与到中美贸易争端中来。目前，仅仅是美中的争端，如果说出现更大范围的争端的话，日本和欧盟未来都可能受到牵连。

Q5：韩国政府在经济上的目标和政策？

A：现在中美的贸易战不单纯是贸易战，而是遏制中国崛起的目的，未来可能发展到政治，军事上。贸易问题容易解决，双方都是结构性的矛盾，但是双方可以磋商，但是其他方面就不一定。韩中日受的贸易战影响较大，按照新的格局形成角度来说，投资政策和产业转移都需要时间，是一种浪费，并且实施起来有难度。

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SK海力士【2019年9月23日】

1、公司介绍

公司专门做半导体/内存，主要生产DRAM和NAND。公司产品中DRAM占80%的比重，在NAND方面占有的比重在~10%左右，2014年开始进入市场，现在也是在不断的增加市场份额。

在闪存当中，DRAM占有很重要的位置。曾经有15家企业都做过DRAM，但是行业洗牌以后，最后存活下来的只有3家企业。在全世界三大DRAM生产厂商中，三星占40%份额，海力士占30%，其余是美光。海力士作为行业当中排名第二的企业，在过去DRAM主要是服务于PC、金融系统，现在用在服务器、智能手机等，这两块加起来基本在70%左右的份额。在30年前，主要是PC的时代，主要占60%以上的份额，当时价格竞争比较激烈，变动幅度也比较大，现在价格的变动幅度相对较小。

如果说DRAM是比较成熟的市场，NAND是一个比较新兴的市场，主要有5-6家企业在做。NAND主要用于智能手机、PC的SSD，这两项加起来占90%左右，其余用在USB或存储卡上。从市场占有率来看，三星占比35%左右，东芝等日系厂商30%，海力士占10%左右。从市场来看，技术也在不断变化。海力士尽管是后起之秀，但是在这方面的技术也很突出，6月率先推出了128层的产品。海力士一直关注技术研发方面，现在市场占有率全球排第4，但还是在不断加强，未来希望不断加大NAND的市场份额。从发展趋势来看，由于技术原因NAND的供给达不到市场需求，我们认为未来NAND市场非常巨大。

2、Q&A

Q1：DRAM的需求结构？在智能手机、server和PC的占比？

A：1）DRAM在市场的需求来说，手机40%，server是30%，PC是15%，剩下是其余部分，需求的增长率是在15%-20%左右。为什么会预测市场增长是因为5G时代，包括data center/server会产生大量的需求，今后会出现无人驾驶的汽车等，如果5G完全普及，增长潜力应该不止15%-20%。

2）NAND的市场需求结构：智能手机占45%，SSD占将近~45%，加起来在90%左右，所以现在展望NAND的增长率在35%-40%之间。

Q2：DRAM的ASP单价降到了0.4美元，预计什么时候触底反弹？

A：我们一般不对价格做具体的预测。因为美中贸易战等因素给IT行业带来消极的影响，导致需求受到影响，价格暴跌。最近机构提出一些意见，认为DRAM趋于稳定，NAND有可能继续下跌，但是价格下降的趋势应该会变缓。由于供需关系导致的价格的消极面未恢复，投资会保守一些。但是总体来说，离底部比较近，等供需关系调整到平衡点之后，价格会比较稳定，离价格的最底部并不是太远。

Q3：对今年下半年、明年服务器、手机预判？单个手机从32GB上涨了3倍，如果后面看不到这个情况，对于DRAM的预判会不会稍微保守一些？

A：1）从服务器需求来看，本来预测Q3增长很慢，但是实际上比预期的好，从现在的出货量来看，比预期增长的快一些。从智能手机来看，因为5G市场开始渗透，DRAM从8G增长到12G，逐渐向大容量发展，预计明年会有更加良好的需求，对于增长需求比较看好。在智能手机，DRAM在传统智能手机市场相对比较饱和，发展空间不一定很大。但是在内容方面，会有一些新的增长点，这方面容量需求的增加，预计出货量增长20%。总体而言，按台数算，2020年市场的出货量和2019年差不多，但是容量方面的需求有望增加20%以上。

2）NAND从64G到128G到256G，甚至推出512G，是一种手机厂商的促销手段，因此总体上需求会有良好的增长势头。智能手机上，消费者角度来说，从128变为256，价格提升并不明显，SSD也有较大增长需求。所以说这两方面都具备发展潜力。

Q4：海力士NAND 的operating margin和三星差距较大的原因？A：这是因为各自公司的技术、产品定位差异而造成的。 海力士作为后来者，为了挑战市场做了一些促销市场的活动。三星作为这个市场领导者，在毛利率方面有一定的差异。

Q5：公司的产能利用率？

A：行业设备投资较大，折旧占比较大，没有低于100%的产能。尽管价格变动会影响，DRAM的毛利达到30%-40%，没有用减产措施来应对市场价格的变化。产能的调整方面，无论是DRAM还是NAND，Q2的库存量都达到前所未有的水准，另一方面是投资方面的步伐将减缓。

Q6：竞争格局而言，如果上面有三星，后面有低端市场的追赶着，海力士如何看待自身的定位？

A：对于中国企业，在做的各位更加了解。我们只是对自己的市场占有率认为有自己独到的一方面。

Q7：DRAM的Capex变化？

A: 本来去年投了17万亿韩元，长期投资在60%，现在调整后DRAM和NAND各占一半。今年的投资计划是13万亿韩元，其中一半为在设备层面的投资，在设备投资中，DRAM占75%，NAND占25%。剩下的投资主要在研发等方面的投资；明年总体投资的计划还没有确定下来，但是确定的是DRAM和NAND部分都会比去年减少。等到行业需求稳定后才好确定DRAM和NAND的投资力度。

Q8：日韩贸易的冲击？长期对于海力士有什么样的影响？

A：日韩贸易对于我们的影响不大，目前而言没有什么太大的影响。EUB有一定的联系，但因为现在没有大量生产，其余的也找到了替代，所以影响不大。

Q9：华为被列入限制清单，美国对华为相关的制裁对于你们和华为的合作有什么影响？如果未来制裁升级有没有什么应对措施？

A：华为是Top 3的客户。最近发现重新从华为进货，从我们了解的状况来看，已经缓和了很多。美中贸易战引起一些关税的上升，最终受害者还是消费者。我们认为不是一种积极的现象。

Q10：海力士NAND的128层的产品和美光技术差异？

A：现在美国采用的是Intel的技术，把DRAM和NAND两个的技术结合一起，但是价格非常高，他们希望本来推向市场，但是DRAM和NAND的价格下跌所以市场反响不大。海力士和三星也在开发和准备，在市场成熟时推出，预计成熟阶段是在2023年。

Q11：未来两个产品线推进的路标？

A：高端产品10nm 1X，年末推出1Y，之后1Z，2021年推出EUP等新产品。3D层数会进一步提高。竞争友商只推出60/70层产品，Q2我们72层产品出货量占比80%，96的占比20%，128层产品在年末或明年年初量产。

Q12：对于中国企业的看法？

A：中国的企业也有独到的方面，举例来说，台湾的企业南亚，本身也是行业的先驱者，因为在设计方面有一些差距还是被市场淘汰。在这个行业中如果缺乏设计方面的能力，恐怕很难在市场站住脚。我们认为海力士在这方面有相当大的积累。在NAND方面，我们在128层采用的工序比较复杂，在技术方面有独家的技术，如果在成本和价格的层面来说短期之内还是有独享的优势。

Q13：行业对于后进入者难以对领先者形成威胁的壁垒主要是什么？

A：比如说以前我们做100纳米，后面变成60纳米，现在是10纳米，这就是我们说的设计方面的能力。从前的工序可能300-400道，现在600-700道，一般工程师很难掌握所有工序，进入行业的门槛比较高。

Q14：DRAM的产能换成CMOS，这种转换容易么？转多少产能？

A：由于市场变化的原因，DRAM产能会减少10%，原来CMOS的生产份额在2%左右，现在由于笔记本电脑、监控器等有一些要求更高像素，对于CMOS的需求在增高。

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三星电子【2019年9月24日】

1、Q&A

Q1：三星电子未来一年主要业务板块展望？

A：三星电子目前有三大业务板块，半导体，智能手机，显示屏。

• 半导体业务：处于周期底部，下跌趋缓，即将触底回升。

• 智能手机业务：整体市场需求下降，出货量下滑，生命周期延长，中低端产品竞争激烈，高端市场并不乐观，明年由于5G启动，三星继续实施旗舰产品和普通产品双轨并行的战略。高端产品不断推出，如折叠屏等，产能和研发居于行业领先，明年将继续发挥优势。

• 网络设备：韩国4月率先商用5G，今年将加大投入力度，建设周期7-9年暂时难以判断

• 面板：三星在OLED领域，尤其是中小尺寸市场独占份额，新进入者如LG和中国厂商的进入也不是坏事，使得市场更加活跃。苹果在明年将全部换成OLED，未来市场需求将大幅增加。可折叠柔性OLED，目前只供给三星电子，估计随着产品的升级将带来大量需求，市场需求持续增长，对未来业务持乐观态度。

Q2：对2020-2021年韩国和全球5G手机的出货量的判断如何？

A：三星作为制造企业不做这方面的预测，主要是投资或分析机构在做，相关机构预测全球明年5G手机出货1.3亿部，后年3亿部，其中70%在中国。三星电子关于明年机型的生产计划要到11-12月份才能确定。

Q3：Memory目前的库存水平如何，以及下半年的展望？

A：现在Memory库存量要比正常要多（正常2-3周），预计到年末维持这个状态，到明年上半年将改善。今年一季度和二季度5-6周的水平，三季度5周，四季度达到4周水平，明年年初到2-3周库存水平。

Q4：折叠屏的技术问题已经解决了吗？折叠屏的产能？明年的出货量？

• Galaxy Fold现在不是技术上的问题，之前缺陷问题的原因有两个，一个是用户在开箱之后，揭掉主屏幕表面的保护膜，造成屏幕无法正常使用，CPI膜是屏幕结构的一部分，是不能被揭下来的，现在已经将CPI膜内置到显示屏内部；另一个原因是屏保护层和面板之间有0.7mm的空隙，容易进灰尘，导致屏幕出现黑屏、花屏、闪屏等问题，现在大幅缩减到0.2mm，并在恶劣环境下如沙土环境等反复测试，现在已经可以防止这样的问题。

• 目前折叠屏技术已经成熟，未来将分阶段推向市场， 9.6在韩国，9.28在美国推出，看市场的反响来确定下一步的计划和出货量有多大。

• 折叠屏在国内还是观望状态，明年生产计划不好判断。可以期待未来有很大的需求。

Q5：VR和AR的市场前景如何？

A：VR很早就开始做了，包括解决方案等问题再不断完善中。5G已经推出了AR，但是市场反应不是很成功。一个重要的方面是是游戏或内容开发者要开发相应的APP，如果市场有大量用户和需求，才会推动内容和终端的大幅增长。

Q6：5G的SoC市场三星的未来策略？代工的高通产品的进展和自己的Exynos 980的进展如何？

• 5G SoC已经把样品发给客户，包括中国客户，未来1-2个月会收到他们对产品的反馈。目前5G芯片市场，三星的竞争对手包括高通，联发科等，由于中美贸易战，中国手机厂商会对选择美国供应商有所担忧，这对于三星是非常有利的。

• 关于高通的5G芯片制造上，高通目前还没有量产，4季度以后才会量产和出货，良率和工艺问题会改善。

• 关于Exynos980芯片，韩国国内的手机主要是用三星的芯片，中国客户也有很多在询问，并希望尽快推出5G产品，我们认为可能比原来的计划要提前，量也要增加。

Q7：日本制裁的影响有多大？是否在寻找替代供应商？

A：短期不会有太大的影响，有库存，三星内部已经开始找替代产品并进行测试。但这是一个令人不安的因素，三星会有意识地培养供应商。新供应商的选取需要测试，考察，检验，要投入大量的时间和人力，现在已经加大了投资的力度。

Q8：DRAM的Capex的计划和指引

A：市场需求不好，库存也很高，暂时没有增加capex的计划，今年不会增加投资。

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LG U+【2019年9月24日】

1、公司介绍

我们是排名前三的通信商，不同的是我们是高速发展的大型企业。无论是LTE还是在5G领域我们率先投资，走在前沿，引领市场。现在来看下数据，灰色曲线达到21.8%，在通信行业是一个很重要的指标是加入用户的比例。紫色的曲线表示是通过用户获得的收入。LTE 2012年开始进入韩国市场，可以看见我们在不断攀升。紫色曲线一直高于灰色曲线，表明用户的质量特别高，一直高于新加入的用户比率。我们竞争对手SK市场份额最大，2012年开始，所有指标都是下降趋势，在质量方面存在差距。

为什么我们能够保持增长，我们的不同之处是我们没有3G的网。2012年前一直使用2G在维持，2012年后对于LTE进行投资，并且一直保持是一个先导者。4G投资的基础建设对于5G也会有支撑作用。

目前三大运营商都在一个起跑线上，预计我们在新兴市场领域市场份额将从20%上升到30%。三大通信公司，在5G方面30%的保有量基础上，继续向前发展。目前，公司对于战略不同。SK更加侧重非通信业务，KT更加侧重于资产方面的业务，相反LG U+在结构方面更加侧重通信，所以我们发展更加有潜力。不仅仅是通信，还有安全、成长，都是我们追求的方向。我们希望在5G时代进一步扩大规模。

5G 费率从55000到 115000韩元不等，8万5千韩元套餐基本可以无限量使用，也最受欢迎。为什么客户喜欢85000套餐是因为它的数据量比较大。LG的用户，一般会用到9G的数据用量，从5G来看，流量能达到30G。一个小时的棒球一小时用量4G，CloudGame一个小时数据流量达到8G.可以看见，可以遇见数据流量需求将会爆发，通过5G网络，可以进一步扩大自己的用户规模。

我们在5G市场将加大投入，扩大影响，占据高费率用户市场，客户需求将走向高费率套餐。未来我们将在收入曲线方面将实现更好的效果。

5G 的计划：今年4月份开通，预计在年末将客户数量增加到10%，覆盖到全国85个城市。预计明年年末，5G客户将上升到25%。随着网络覆盖率和新用户规模的扩大，我们在无线网络市场和收入将会有快速的增长。一些投资机构的评价负面，认为韩国5G市场竞争激烈。初期，无限量套餐会有一定的限制，未来会有更多客户加入，市场也会发展更快。

2、Q&A

Q1：4月份韩国正式开通5G，用户平均流量是什么水平？流量的主要贡献是哪些应用？

A：通过推算，是LTE的三倍左右，大概是30G。流量需求非常大。看比赛/看综艺大概一个小时流量能达到4G。我们可以引导客户使用高流量的服务，这也是战略的一部分。在VR方面，如果使用套餐流量比较大，我们也可以赠送头戴式设备。使用VR 20分钟也会大概有10G的流量。我们将会宣传推广，使更多客户加入到高费率套餐。

Q2：会对内容制造商有补贴吗？内容商会不会有很强的动力来制造5G内容？和内容制造商的分成模式是什么？

A：首先，棒球方面，我们和韩国棒球协会有签署独家代理协议。对于韩国流行节目，我们会和电视台和商家签署独家协议，来保证可以随时使用他们的内容。在VR方面，我们会和国内的VR企业合作，甚至是对他们进行投资，这样也可以和他们签署独家协议。由于现在属于5G初期，内容生产商也需要推广他们的产品，因此我们不会付出太高成本。我们和Google还有Cloud Game 都有签署合作协议。目前属于初期探索阶段，同时好处是使用内容也不会花费太高成本。5G目前费用率比较高，只要保持用户数量的增长，未来收入会进一步增加。

Q3：这些5G内容是本地计算还是云端计算？

A：Cloud Game基本是在云端制作，云端使用，用户不需要下载，也不需要买机器终端。我们在吸引客户方面是十分有帮助，不光是移动手机可以使用，目前IPTV方面也可以使用，未来也将扩大规模，也将进一步降低营销费用。

Q4：能不能根据火爆程度，为之前谈到的这些应用排序？

A：VR需要终端设备，接受速度不会很快，我们目前通过体验的方式来使客户接触。通过这些服务来不断扩大它的影响力。如果我们在B2C方面赢得客户认可之后，我们在B2B方面将会有较大的发展。在LTE时代，B2B销售方面没有很大的收益，但在5G时代，预计销售将会有很大发展，但是这需要一定时间。一旦客户认识到5G的便利性之后，5G销售将会有很大增长。

Q5：新增的3倍流量，是哪一部分贡献最大？是Cloud Game吗？

A：关于细节，目前不方便公开，但是对于5G的流量需求一定大于4G流量需求。目前应用来说是VR，因为VR应用20分钟将会消耗10G流量。10月份将会向客户推广Cloud Game，关于具体数据目前不方便公开。经过测算，Cloud Game一个小时流量将达到8G以上，流量使用还是非常可观。5G也仅仅运行5个月，目前的成果也不一定代表未来的情况。5G的数据流量需求特别大，未来我们将会在这方面下功夫。目前我们在5G的服务和内容一直保持在领先地位，未来也将继续保持。

Q6：Special plans 里的数据套餐流量是100G，但您刚刚提到5G的使用流量30G的，这两个数据差别产生原因是？在中国，内容的提供方和运营商是独立的。是不是可以理解为，在韩国这种模式会使得推广更快，而在中国独立的合作模式推广更快？

A：1）首先30G是平均数字。每个用户的使用习惯也不一样，用量差别其实很大。目前5G的利用率还比较低，未来利用率提升后，流量使用将会上升。LG U+会有自己的mobile TV 也会有自己的app，会和棒球协会签署独家的协议。

2）在5G服务方面，我们有独家使用权，在韩国市场当中，实际上5G 的服务价格在不断上升，内容的成本不断上升的话，我们只能在用户端将价格提升。在基础设施和服务方面，三大运营商的成本和价格都差不多。在这种合作模式下，我们的采购成本相对低一些，目前寻找内容时，成本虽然有上升趋势。但是三大运营商的战略不太一样，比如有的公司会自己制作内容。我们主要和全球知名的内容提供商签署合作协议。可能大家有疑问，这种合作会不会成本很高？其实，我们会有专门的协议，是互相合作的，我们也可以成为他们的渠道。在扩大用户规模方面，可以和他们进行合作。

Q7：渠道的作用可以理解为，为内容提供商作定向流量包吗？

A：首先，我们会在电视节目方面有合作，比如加入Netflix的用户可以免费观看我们的节目，没有加入的用户，可以按一个键就可以自动加入到Netflix，如果是通过我们的渠道加入Netflix，可以享受优惠。这样以来，我们也在帮助Netflix扩大用户规模。

Q8：目前内容方面的合作是主要吸引新用户，通过流量来获取收入。请问针对运营商收购内容商，整合上下游的商业模式怎么看？

A：目前我们还不会采取积极的收购策略，我们目前认为，和一流的内容制造商合作的模式反而更加有效率。韩国市场竞争相当激烈，我们目前认为收购策略还是不太适合。

Q9：刚才5G数据流量是4G数据流量的三倍，是通过相同的用户比，还是拿存量和新增的量比？

A：4G平均数据流量是9G，4G用户中，低于9G的用户也有一部分，数据用量多的人也有达到100G的，看平均使用量的话，确实是3倍左右。

Q10：5G的样本用户，会不会可能是4G用户中使用流量多的那些人？

A：目前没有办法检测每个人具体的使用量，可以明确的一点是，算出来高三倍的数据中，方差是更大的。这个差距既包括4G和5G的差距，也包括5G用户内部的差距。

Q11：5G中上传和下穿的速度要求有没有变化？

A：要求主要在下载速度上比较高。要求也主要体现在低延时上，尤其是云端游戏的应用中。

Q12：为什么最高速率限制在10m？在这个速率限定下，有哪些应用无法使用？

A：这个是提交给政府的数据，目前在促销阶段，只要是加入85000韩元以上的套餐，是没有速率限制的。

Q13：能否介绍一下2B领域的商业模式？如何从数据和设备方面获取利润？

A：主要是提供设备、网络建设服务和解决方案等获取收入，有多种收费模式，比如一次性或者按月收费。可以理解为，收入服务费用、使用费用。

Q14：5G换机方面有什么促销措施吗？

A：在韩国市场的话，有一次性提供补助，或者每个月降低费用等方式。运营商、设备提供商都有提供补助。从4G升级到5G，或者其他手机商加入到我们的网络，相应补贴会高一点，但也是视市场情况而定。

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KT【2019年9月25日】

1、KT的业务介绍

KT的业务收入结构：2019上半年无线业务收入34%，固定电话8%，互联网多媒体24%。KT类似于中国的中国电信在中国的地位，为韩国第二大运营商，业务涉及各个领域。其中固网业务市场份额排名第一，移动业务份额排名第二。具体各项业务来看，KT的移动业务去年第四季度收益减缓，主要是汇率变动，现在收入反弹，主要是5G带来的业务增长；互联网和IPTV持续增长。

（1）  无线移动业务

KT目前的移动业务用户数达到21540k，用户处于持续增长势头，集中在IOT和2nd device领域。服务收入在四季度有下降，后面反弹趋稳，低迷的原因是政策对降低资费的要求，但是今年2季度开始，5G带来收入回升。

5G方面，韩国主要是有三大通信商互相竞争，KT的客户流失率（Churn rate）仅仅为1.4%，客户维持得比较好。从用户数据流量使用的状况来看，普通用户4G时期使用的平均流量为8.8，不限量套餐为22.4G，5G时期的平均流量为22.5G，不限量套餐为22.6G（如图）。从用户费率上来看，5G是比LTE的ARPU多30%，5G的费率 在80000韩元（备注，约合人民币480元）以上基本是无限量使用。从终端补贴上来看，为了刺激用户更换5G手机，机型的分期付款期限延长，通常是24个月，放宽到48个月。

4月份开始韩国5G商用，一开始用户并不是很多，但是后面迅速增长，7月份达到60万，9月份100万。5G毕竟是新生事物，差异化战略并不是很充分，市场及用户增长超出预期。计划到年末KT将入网用户的10%转化为5G用户，三大运营商目前的目标差不多，明年预计将用户中的30%转化为5G用户。

目前KT的5G用户基本上都用8万韩元的套餐，数据用量上升到22.3G。KT在5G网络建设具有优势，基站建设状态公开给用户，全国建了8个Edge Center，以起到降低时延的作用。5G业务消耗数据比较大，技术层面也不断革新，尽量节省成本和功耗。

在5G市场中B2B是非常有潜力的，已经在着手和客户合作，现代重工已经成为我们的客户。2B的5G应用包括5G 智能工厂，监控无人机，IOT，Neckband，AR Glass等。（如图）

（2） 有线网络业务

KT在全国有线网是老大，将利用原有资源优势保持和扩大。有线业务的利润和收益处于减少的趋势，经历了大幅减少阶段之后，迎来了新的增长点，下降趋势减缓。超高速互联网方面，推出GIGA Internet，G级别的互联网速度最高可以达到1个G，59%用户加入到了行列中，现在又推出了10G网络的业务。

（3）  互联网多媒体业务

多媒体业务加起来千万用户，30% 的市场份额。韩国之前是cable业务和IPTV，现在越来越多用户选择IPTV，随着IPTV发展，电视购物和付费电视都有新的利润增长点，广告和费用收取方面也迎来增长。现在KT致力于在多媒体的平台上推出更多好的内容，保持良好的势头。

（4） 不动产业务

KT业务中很大的份额是不动产，以前是有线业务，保有很多不动产，现在进行租赁等。KT目前拥有的不动产达到8.3万亿韩元，54%是用于通信，46%主要是新的开发和利用，如租赁等。KT将充分利用房地产的资源，做成酒店、办公楼等，创造新的价值。现在已经在东大门附近诺富特酒店，江南新沙洞等建设世界级高端酒店。

2、Q&A

Q1：LTE时代和5G时代选择不限量套餐的用户比例分别为？

A：5G用户82%，LTE用户在开通5G之前50%选择无限量套餐

Q2：韩国政府对于运营商下降资费的要求？

A：三大通信商都要听从政府的要求，现政府的纲领中就提出要下调通信费用，韩国有两方面的补贴，一种是入网的一次性的优惠，或在未来套餐中享受20%，后来提升到25%，以及对低收入阶层的减免范围扩大。

Q3：终端补贴情况？

A：5G开通时候KT是30%市占率，后来40%，5月份之后竞争激烈起来，不得不把补贴金额提高，进入8月份以后，竞争更加白热化，因此二季度盈利不是很高，8月末才有所减缓。原因为，三家运营商都在营销方向加大投入，政府已经发出信号要求不要过热竞争，吸引用户的方式主要采取两方面，一方面是设备补贴，另一方面是给零售商和代理商的佣金，两方面都加大了力度，在竞争最激烈的时候150万左右的galaxy 10系列产品都是基本白送，优惠幅度很大。

Q4：有线网络业务会不会受到5G的冲击？

A：5G和传统的有线不是冲突的，原来有线网络覆盖的客户也会促进5G业务的发展。

Q5：韩国运营商市场竞争激烈，4G时代曾出现同时亏损的情况，主要是由于不限量套餐，5G时代不限量套餐占比比较高，怎么解决竞争压力和股东回报的问题？

A：4G初期确实竞争激烈，三大运营商为了抢份额都在营销方面投入巨大，用了三年时间将各自份额稳定下来，5G时代达到平衡的时间要短一些，现在和4G时代格局不同在于，4G时代起步晚了6个月，抢市场用了2年，稳定和恢复用了2年，竞争激烈；5G时代是同时起步的，现在竞争减缓，格局形成更快。在4G时代初期投入步子快，3.7万亿韩元一年，5G要分期分批地投，不会那么快，不会为了竞争而竞争，更强调收益率和现金的利用率。

Q6：经测算5G的投资可能是4G的2-3倍甚至更多，整个投资的预算和进度，是不是韩国人口密度高，建设的周期减轻？

A：5G的投资还没有具体出来到底是多少，比4G稍微多一点，不会多到2-3倍程度，很可能也是和韩国人口集中有关，不用扩大基站建设的范围，因此在原有基础上做一些投入就可以，尽管如此，还是比LTE时代基站数量增多，也采取虚拟的技术减少基站建设的费用，CAPEX 3.3万亿韩元，覆盖80% 人口的目标，明年的计划还没有明确定出来，明年和后面和今年的差不太多。

Q7：NSA和SA，中国是坚持要做独立组网，韩国是什么选择？

A：起步是通过NSA，到明年一部分转换成SA，网络建设中转换为SA主要是通过软件升级的方式。

Q8：预估的全覆盖的基站数量，无线用户的增长IOT和2n device的ARPU值

A：基站数量准确的还没有完全估计出来，目前采用3.5G频段， LTE有25万，现在用1.8G 12-13万个，按3.5G考虑，需要1.5-2倍左右的数量。IOT和2n device的ARPU值都是一万韩元以下。

Q9：B2B，和重工合作的商业模式，总收入是多少？后续的费用，每一个IoT是怎么收取的？

A：目前提供智能工厂IOT的各种模块，扩大容量10倍左右，以后转换到SA之后，精细的差异化可以提供。具体数据不便于讲出来，一般在B2B要比LTE通常的费率高10%左右。

LTE和5G的区别在于，LTE主要是手机方面，如果是5G方面要加上IOT的设备。LTE的数据流量不大，5G的数据流量很大，例如监控的清晰度大幅提升，资费也有新的调整。

Q10:对于运营商的商业模式没有根本的转变

A：5G可以提供LTE提供无法提供的服务，带来新的业务和更多的终端数量，大的改变倒是没有。

Q11：B2B的业务部门和扩张计划？

A：KT专门有B2B的部门，目前没有明确的扩张规划。

Q12：5G内容服务方面的想法和规划？

A：类似的领域ARVR等，都有所布局，重点看好cloud game和media这一块，会做重点布局，合作厂商在接洽当中。

Q13：最看好的5G应用应用场景

A：杀手级应用，多媒体方面和cloud game。千兆实际上用于B2B流量非常大的场景方面。

Q14：韩国5G推进要快于预期，主要是运营商补贴驱动吗？

A：5个月当中用户新增的速度确实和补贴有很大的关系，实际上5G 的服务内容不是很丰富的，用户加入进来主要是营销，要保有一定的客户群，第三方才能去创造更多的内容，现在的投资就是为了把市场先培养起来。

Q15：8月份调整了补贴策略，明年怎么做到5G用户翻倍的计划？

A：现在预测在年末全国的5G用户10%左右，500万左右，相信会有更多的生产商提供更多的APP和场景应用，现在只有LG或三星的一款，相信到明年苹果或LG，三星会推出更多设备，吸引更多用户加入。

Q16：5G带来的云化是不是会带来终端的轻量化趋势？

A：现在不明显，目前现状看，5G的设备都很高端，也是比较抢手的。韩国市场高端手机会更加受到欢迎，是一种消费取向。虽然一些性能可以不那么高，但是显示等方向还是会有高端需求。

Q17：Cloud Game的吸引力在哪里？

A：省去了下载的麻烦，一般采用月付费的模式，可以无限使用，更方便，不用一一下载。

Q18：5G投资相比之前的ROIC和EBITDA margin有什么变化？

A：5G的投资相比34G不会大幅增加，30-40%左右，相应增加，B2B包括现在的基础建设不会像3G或LTE时代一下子投入那么多，投资大幅增加。