上周市场回顾

宏观动向

专项债、降准、降息三步走，逆周期政策调节力度加大

9 月 4 日，国务院总理主持召开国务院常务会议表示，「确定加快地方政府专项债券发行使用的措施，带动有效投资支持补短板扩内需。坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具，将资金更多用于普惠金融，加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度。」

高格点评：自 8 月 17 日央行推出新的贷款市场报价利率（LPR）形成机制，利率通道得以疏通后，与我们预期相同，未来货币政策或将迎来进一步的宽松情况。根据历史经验，通常在国务院常务会议定调「降准」后的 1-2 周内将会迎来正式政策的落地。本次国常会明确了三个核心政策导向，一是 2020 年政府专项债的新增额度的提前下发，二是降低实际利率水平，三是普遍降准与定向降准。以我国 2019 年至今的整体经济情况分析，专项债对应基础设施建设，降息大概率通过定向形式解决制造业中长期融资问题，普遍降准与定向降准则意在补充整体流动性配合基建项目的顺利推进。考虑到 8 月 LPR 推出后，实际利率改观甚微，未来中央大概率通过降低中期借贷便利利率（MLF）或公开市场操作政策利率（OMO）对实际利率进行调整。总体来看，专项债、降息、降准三大预期同时公布，可见中央稳经济稳增长的决心之大力度之强，宏观经济底部区域逐渐形成。

美国 8 月 PMI 数据爆冷，ISM 非制造业 PMI 好于预期

上周，美国公布了 8 月 ISM 制造业 PMI 指数，该指数从 7 月的 51.2 降至 49.1，大幅不及市场预期的 51.2，为 2016 年 8 月以来首度陷入收缩区间，也是 2016 年 1 月以来最低水平。周四的 ISM 非制造业 PMI 数据好于预期的 54.0，8 月非制造业的 PMI 值为 56.4。

高格点评：美国 PMI 首度跌破荣枯线，显示制造业疲软开始下行；新订单指数大幅不及预期，说明需求不振，从目前的数据来看，美国制造业形势低迷。从 2016 年开始，美国总统特朗普一直在强调制造业应重新回到美国本土，但无论从供给还是需求方看来，该目标较难实现，美国经济形势下行压力逐渐增大。再加上近期美国 10 年国债再次与 2 年期美债倒挂，2020 年美国经济将进入拐点，再加上欧盟等外部环境均进入衰退期，未来全球经济将形成共振式经济衰退，因此避险资产将成为未来一段时间关注重点。

要闻点评

阿里巴巴 20 亿美元收网易考拉，并领投网易云音乐

上周，网易与阿里巴巴宣布达成战略合作，阿里巴巴以 20 亿美元全资收购网易旗下跨境电商平台考拉，与此同时，阿里也作为领投方参与了网易云音乐 7 亿美元的融资。

高格点评：中国的跨境电商市场仍处于起步阶段，未来具有良好的增长潜力。目前来看，国内电商在海淘上还未决出胜负，网易旗下的考拉是市占比最高的跨境电商，阿里的天猫国际市占率第二。对于电商之王阿里巴巴来讲，中国进口电子商务市场将成为新的投资方向，本次收购网易考拉有利于各方的长远发展。除此之外，领投网易云音乐也有利于双方在文化娱乐领域的发展，在本次融资之后，网易云音乐估值或达 90 亿美元，阿里将占股约 20%。

中国旅游研究院 4 日发布报告，称我国居民休闲活动多元化趋势明显

中国旅游研究院（文化和旅游部数据中心）4 日在京发布报告，称我国居民正参与到更加丰富多彩的休闲活动中，多元化趋势明显。

高格点评：基于对北京、上海、广州等 10 个城市的调查分析，报告指出城乡居民消费购物类休闲活动平均占比 40% 左右。此外，旅游已成为城乡居民闲暇时间的重要选择，30% 左右的受访者闲暇时间会选择旅游。随着闲暇时间的增多，居民休闲半径不断扩大，异地旅游占比将不断提升，促进我国旅游业稳健发展。

猪价 8 月创下最大环比涨幅，各地密集出台政策保障供应

8 月生猪价格达到 27.24 元/公斤，环比上涨 35.8%，是今年以来环比涨幅最大的一个月，较去年 13.66 元/公斤，同比上涨 99.4%。

高格点评：猪价两个月内的快速大幅上涨，已经大幅超过市场预期，直接反映了非洲猪瘟疫情带来的去产能的严重程度。根据农业农村部数据，2019 年 7 月 400 个检测县生猪存栏环比下滑 9.4%，同比下滑 32.2%；能繁母猪存栏环比下滑 8.9%，同比下降 31.9%；从检测数据来看，全国生猪存栏及母猪存栏较 6 月加速下滑，预计生猪供给将持续短缺，猪价有望持续高位运行。政策方面，目前已经有广东、浙江、四川等省出台了保障生猪供应的措施，主要措施有将出栏量纳入市长考核、对种猪进行补贴、实施生产救助补助等。

百胜中国收购黄记煌，再次试水中式餐饮连锁

8 月 22 日，国内规模最大的餐饮连锁巨头百胜中国宣布将收购焖锅品牌黄记煌，预计将在 2020 年初完成。黄记煌成立于 2004 年，在全球拥有 640 多家门店，旗下拥有焖锅品牌「黄记煌」，以及新推出的中式快餐品牌「三分饱」。

高格点评：此前，百胜中国曾先后收购小肥羊、东方既白等中式餐饮连锁品牌，但收购后的经营并不顺畅，小肥羊门店数量由 2012 年全盛时期的 400 多家减少至 200 多家。我国餐饮市场近年增速较快，市场规模不断扩大，如今处在一个较好的发展时机上，而中式餐饮的市占率远远高于西餐。对百胜而言，收购黄记煌是对中国本土品牌连锁的又一次试水，值得投资者密切关注。

券商公布 8 月经营情况，业绩分化明显

目前已经有超过 30 家券商公布了 8 月的经营业绩，国泰君安因为分红业绩暴增，净利润排名第一，中信证券、海通证券、广发证券、国信证券分别排名二至五位，从环比变动看，各大券商净利润变动涨跌不一，部分券商环比大减。

高格点评：在净利润增速方面，国泰君安、天风证券、长江证券等券商实现了环比翻倍的战绩，而作为龙头的中信证券，在高基数的背景下依然实现了 56% 的高增长。另一方面，兴业证券 8 月净利润仅为 1,112 万元，环比下降了 92%，中信建投 8 月净利润不足 3 亿元，环比腰斩。7 月份由于科创板企业密集上市，多家券商的承销保荐收入剧增，8 月份科创板的上市数量骤减，造成了不少券商的业绩波动。

上周公告

Zoom 二季度收入稳定，客户量创新高

二季度收入为 1.46 亿美元，同比增长 96%；净利润为 554.1 万美元，同比增长 44.9%。

高格点评：Zoom 二季度收入的增长驱动因素主要是由于新客户量与现有客户量的提升，其中，报告期内，拥有超过 10 名员工的公司存量约为 66,300 名客户，同比增长 78％；收入超过 10 万美元的客户数量为 466 位，同比增长 104%。同时，公司预期 2020 财年三季度收入预计在 1.55 亿-1.56 亿美元之间，非 GAAP 运营收入预计在 600 万-700 万美元之间。全年收入预计在 5.87 亿-5.9 亿美元之间，非 GAAP 运营收入预计在 4,200 万-4,500 万美元之间。

Lululemon 发布二季报，收入、利润高速增长

Lululemon 第二季度实现营业收入 8.83 亿美元，同比增长 22%；实现净利润 1.25 亿美元，同比增长 31%。

高格点评：截至第二季度末，Lululemon 在全球拥有 460 家门店，财报显示公司可比同店销售额增幅为 15%，电商、旗舰店等直营渠道销售额增长了 30%。新推出的男装业务的销售额同比增长增长了 35%。Lululemon 在此前几个财报季一直扮演着服装零售行业领跑者的角色，市场对其期待颇高。然而公司二季报的成绩之优仍超出了分析师与投资者的预期。

本周财报预告

9 月 9 日(周一)：携程