石药集团(1093.HK)：上半年业绩结构持续优化，肿瘤板块成重要引擎，维持“增持”评级

机构：天风证券

评级：增持

公司半年报业绩稳健增长，归母净利润增长 24.8%

公司发布 2019 年半年报，2019 年上半年公司实现营业收入 111.78 亿元，同比增长 27.6%；实现归母净利润 18.78 亿元，同比增长 24.8%；毛利率同比提升 6.0pct 至 69.9%。公司成药业务收入 87.66 亿元，同比增长 36.81%，其中：创新药业务实现 收入 61.49 亿元，同比增长 55.4%；普药业务收入 26.17 亿元，同比增长 6.9%。

创新药增长强劲，肿瘤板块多点开花成增长重要引擎

上半年公司创新药业务仍然保持高速增长，实现收入 61.49 亿元，同比增长 55.4%， 占上半年总收入比重提升至 55.0%，营收结构不断优化。核心品种恩必普增长依然 强势，实现 35.9%的高速增长，达到 32.13 亿港元（约合人民币 28.84 亿元） 。高增 长主要由于公司进一步扩大了恩必普专线销售队伍，加快空白地级城市的医院开发 并将市场下沉至县级城市和社区医院。奥拉西坦近期被列入国家重点监控合理用药 目录，对欧来宁销售可能会产生一定影响，预计公司将通过建立自营销售模式，加 强向二级及以下医院覆盖，加大学术推广力度及相关医学研究，强化其在合理使用 范畴的增长。此外，玄宁凭借比苯磺酸氨氯地平在高血压治疗中更优的治疗效果、 更低的不良反应，已向 FDA 提交新药上市申请，为中国药企首次向 FDA 提交新药 上市申请，公司同时将玄宁销售模式向自营模式转型，并加强县级以下基层和药店 市场的开拓，有望争取更大市场份额，提升销售增长。

上半年公司抗肿瘤产品销售收入增速高达 194.2%，成为业绩增长的强劲动力。核 心品种多美素、津优力、克艾力，均保持高速增长。其中克艾力作为国内白蛋白紫 杉醇首仿，上市后即快速放量，预计公司还将拓展其在肺癌、胃癌、食管癌等不同 癌种的应用。总体来看公司肿瘤板块多点开花，预计未来几年有望维持强劲增长。

研发投入力度不断加大，积极寻求品种引进丰富布局

公司上半年研发投入 9.42 亿元，同比增加 68.5%，约占成药业务收入的 10.7%。研 发投入高增长主要由于在研品种数目增加，新产品临床试验费用增加及普药的一致 性评价支出。公司目前拥有 300 余个在研项目，主要集中在心脑血管、代谢类疾病、 抗肿瘤、精神神经及抗感染领域。上半年公司氯吡格雷和替格瑞洛两个品种获得药 品注册批件，4 个品种通过一致性评价，9 个新药获得 CDE 临床批件，26 个品种待 获得注册批件，7 个品种待批美国 ANDA，23 个新药（16 个小分子和 7 个大分子） 正在国内开展临床研究。

公司在自主研发同时，还积极进行外延并购获得小分子肿瘤药、单抗药的开发与商 业化权利以不断夯实管线，从而完善创新药中长期布局。公司与上海海和成立合资 公司“上海海石” （公司占股 70%） ，上海海和将 5 个新药项目（分别为差异化 COX-2 抑制剂 RMX1001、EP4 受体拮抗剂 RMX1002、第二代恶唑烷酮类抗生素 RMX2001、 FGFR1,2,3 靶向抑制剂 HH185 和靶向抑制剂 CDK4/6）转让给上海海石。此外，公 司与兴盟生物签订协议获得 SYN008（全球首个哮喘靶向药奥马珠单抗生物类似药） 的商业化授权；收购永顺科技全部股权利用新型单克隆抗体布局癌症免疫治疗；与 上海药物研究所签订协议独家获得 4 个小分子新药的开发及商业化授权；与杭州 英创签订协议独家获得 5 个小分子新药的开发及商业化授权等。

看好公司创新药持续较快发展，维持“增持”评级

公司创新药业绩增长强劲，后续有望通过自主研发+品种引进，并利用自身强大销 售能力实现新品快速增长，同时我们十分看好肿瘤板块成为拉动公司增长的重要驱 动力。我们维持公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.73、0.90、 1.12 港元，对应 2019-2021 年 PE 分别为 18、14、12 倍，维持“增持”评级。

风险提示：新药研发的不确定性风险；行业政策变化及产品降价的风险；同类产品 的市场竞争风险