中国联通(0762.HK):利润率有所改善,共建5G网络成为议题

机构:兴业证券

投资要点 

⚫ 2019H1 业绩情况:中国联通 19H1 营业收入 1450 亿元(人民币,下同) (-2.8%) ;得益于良好的成本管控能力,公司网络运营成本降低,EBITDA 达 495 亿元(+8.4%);EBITDA 占服务收入比率 37.2%(+3.2pcts) ;净利 润达到 69 亿元(+16.3%) 。 

⚫ 4G 进入成熟期,用户增长放缓;提速降费导致 ARPU 持续下降。2019 年 6 月底,公司移动用户增长至 3.24 亿户,其中 4G 用户增长至 2.39 亿 户,净增 1901 万户,增速放缓。此外,由于“提速降费”政策的推行, 公司移动用户 ARPU 达到 40.8 元(-15%), 4G 用户 ARPU 达到 45.9 元 (-19%);每月户均移动互联网数据(DOU)达到 7.4GB(+62%)。对于 固网侧,公司宽带用户达到 8341 万户,ARPU 为 41.8 元(-9.3%);本地 电话用户为 5432 万户,ARPU 为 13.1 元(-12.1%)。 积极拓展 5G 带来的 新增长动能。公司拟在 2020 年开始 5G 全国商用,拓展垂直行业应用。 

⚫ 管理层表示将积极推进 5G 网络的共建共享,节省资本开支。公司管理层 表示将与其他公司一起进行 5G 网络的共建共享。如果与电信合作,希望 在全国范围内进行网络共建,共用 200MHz 频谱,分区域进行建设和管理, 公司预计 5 年将会为每家公司节省 2000 亿资本开支。如果与移动合作, 在前期将会使用移动的 5G 基站实现部分地区的覆盖,后期仍需建设一张 独立的 5G 网络,总资本开支不变,但是时间将延后。公司预计 2019 年 全年资本开支 580 亿元,其中 5G 资本开支 80 亿元,将建设超 4 万座 5G 基站。 

⚫ 投资建议:公司或将与电信合作进行 5G 网络建设,将大幅降低公司资本 开支,有望加快 5G 建设进程,从而提前享受 5G 网络带来业务驱动,我 们建议投资者持续关注。 

风险提示:行业竞争加剧,导致用户 ARPU 下降;国家继续推行“提速降费”, 导致产品价格下降;5G 产品发展不及预期。

 

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