中国联通(0762.HK)：利润率有所改善，共建5G网络成为议题

机构：兴业证券

投资要点 

⚫ 2019H1 业绩情况：中国联通 19H1 营业收入 1450 亿元（人民币，下同） （-2.8%） ；得益于良好的成本管控能力，公司网络运营成本降低，EBITDA 达 495 亿元（+8.4%）；EBITDA 占服务收入比率 37.2%（+3.2pcts） ；净利 润达到 69 亿元（+16.3%） 。 

⚫ 4G 进入成熟期，用户增长放缓；提速降费导致 ARPU 持续下降。2019 年 6 月底，公司移动用户增长至 3.24 亿户，其中 4G 用户增长至 2.39 亿 户，净增 1901 万户，增速放缓。此外，由于“提速降费”政策的推行， 公司移动用户 ARPU 达到 40.8 元（-15%）， 4G 用户 ARPU 达到 45.9 元 （-19%）；每月户均移动互联网数据（DOU）达到 7.4GB（+62%）。对于 固网侧，公司宽带用户达到 8341 万户，ARPU 为 41.8 元（-9.3%）；本地 电话用户为 5432 万户，ARPU 为 13.1 元（-12.1%）。 积极拓展 5G 带来的 新增长动能。公司拟在 2020 年开始 5G 全国商用，拓展垂直行业应用。 

⚫ 管理层表示将积极推进 5G 网络的共建共享，节省资本开支。公司管理层 表示将与其他公司一起进行 5G 网络的共建共享。如果与电信合作，希望 在全国范围内进行网络共建，共用 200MHz 频谱，分区域进行建设和管理， 公司预计 5 年将会为每家公司节省 2000 亿资本开支。如果与移动合作， 在前期将会使用移动的 5G 基站实现部分地区的覆盖，后期仍需建设一张 独立的 5G 网络，总资本开支不变，但是时间将延后。公司预计 2019 年 全年资本开支 580 亿元，其中 5G 资本开支 80 亿元，将建设超 4 万座 5G 基站。 

⚫ 投资建议：公司或将与电信合作进行 5G 网络建设，将大幅降低公司资本 开支，有望加快 5G 建设进程，从而提前享受 5G 网络带来业务驱动，我 们建议投资者持续关注。 

风险提示：行业竞争加剧，导致用户 ARPU 下降；国家继续推行“提速降费”， 导致产品价格下降；5G 产品发展不及预期。