银河娱乐(0027.HK)：业绩符合预期，市占率回升，上调至“买入”评级，目标价60.4港币

机构：申万宏源

评级：买入

目标价：60.4港币

银河娱乐2Q19集团经调整EBITDA为43亿港币（环比增长9%；同比持平），赢率偏高导致EBITDA提高3.49亿港币，赢率调整后EBITDA环比增长3%，同比下滑11%至40亿港币，符合我们的预期。我们维持盈利预测不变，维持目标价60.4港币不变，对应36.3%的上升空间，评级由增持上调至买入。

市占率回升。二季度银河娱乐的贵宾转码数环比下滑12%（同比下滑38%），其中澳门银河环比下滑8%（同比下滑40%），星际酒店环比下滑20%（同比下滑32%）。贵宾毛收入环比下滑2%，同比下滑25%。根据我们的计算，公司二季度赢得约1.6%的贵宾市占率，贵宾市占率26%为行业第一。中场赌桌毛收入环比下滑1%（同比增长7%），其中澳门银河环比下滑1%（同比增长8%），星际酒店环比下滑1%（同比增长2%），百老汇环比增长4%（同比增长24%）。角子机毛收入环比持平，同比增长6%，根据我们的计算，银河二季度赢回约0.2%的中场市占率。

未来项目进度。澳门银河三期仍预计于2020年末或2021年初分阶段开业，但公司预计酒店的开业时间将从2021年末提前到2021年初，与会议会展的开业时间一致。澳门银河四期仍预计于2022年开业。三期四期的总面积与一期二期相同，总共4500间酒店房间，多于一二期的3600间房间。三期的重点是会议会展，拥有16,000个座位的多用途场馆和40万平方尺的会议展览空间。四期着重科技和娱乐。

高端业务承压，但核心及中级中场依然强劲。业绩会上管理层强调核心及中级中场仍旧强劲，具备非周期性，但预计高端业务依然承压。

上调评级至买入。澳门博彩股的股价自7月中旬以来承压，主要由于宏观和外部因素，目前行业平均EV/EBITDA一致预期为9.8倍，低于历史平均减一倍标准差。银河娱乐的EV/EBITDA估值为10.8倍，接近历史平均减一倍标准差10.5倍。我们仍看好公司的长期增长潜力（路凼最大的土地储备，横琴项目以及日本机会），具备软硬件优势的丰富产品，以及强劲的净现金。我们维持目标价60.4港币不变，对应36.3%的上升空间，评级由增持上调至买入。股价潜在的下行风险为监管风险，以及地缘政治对行业带来的负面影响超预期，尤其造成对中场博彩的影响。