新型烟草行业深度之八：如何看待当前新型烟草产业投资机会

机构：天风证券

当前新型烟草市场规模和结构如何？

2018 年全球新型烟草销售规模达到 277.4 亿美元（加热不燃烧约 119 亿，雾化式电 子烟约 158 亿），同比增长 60.6%，， 持续高速增长，预计 2019 年全球新型烟草规模 达到 370 亿美元。因 IQOS、JUUL 的兴起，带动全球加热不燃烧、封闭式小烟品类 迅速崛起，2018 年两者合计占比约 68%，预计到 2023 年合计份额将超过 85%。从 品类来看，传统雾化烟在欧美地区盛行，消费者以“非烟民”为主，亚太区以加热 不燃烧为主。

未来市场空间和驱动力如何看？

我们认为，当前仍处于产业初期，千亿级市场待掘金，但由于市场结构、消费者偏 好、监管政策不同等原因，我们认为对于新型烟草产业未来的发展空间和驱动力需 分情况讨论：

1. 海外雾化市场：尼古丁用户渗透率和 CBD 合法化区域将继续提升

由 JUUL 研发的尼古丁盐技术带来新的“技术革命”，提升了雾化烟中尼古丁的利用 效率，改善使用体验，使得雾化烟从“小众”向“大众”消费品转化。此外，海外 工业大麻及娱乐大麻合法化催生 CBD 雾化新需求。根据统计 2018 年美国合法大麻 浓缩提取物中，约 60%用于雾化设备的油类产品灌装，随着 CBD 合法区域的不断增 加，雾化产品未来仍有可观市场空间。

2. 海外加热不燃烧市场：迅速崛起，逐步替代卷烟消费

因吸烟文化、雾化式电子烟管控问题，日韩等东亚国家对于加热不燃烧品类的接受 度更高。截止 2019Q1，3 年时间 IQOS 日本市占率从一开始不足 1%迅速增长至 16.9％；目前 70%的 IQOS 消费者是从其他竞争对手的卷烟品牌转为 PMI 客户，新型 烟草已然是未来各烟草公司获得消费者的“必争之地”。截止 18 年底，日本烟民加 热不燃烧设备保有率超过 40%。

3. 国内加热不燃烧市场：国家专卖政策主导，静待国内放开

各中烟公司与旗下研究院通过自发力或合作方式开展在新型烟草领域布局，目前已 有多家企业成品试水海外市场，部分烟具在国内进行小范围试水体验。产品以加热 不燃烧烟草为主，在韩国、欧洲及东南亚部分国家出口销售。

4. 国内雾化市场：自有品牌于年内纷纷入场，千烟之“战”已然打响

2019 年来，各大品牌如悦刻、灵犀 Linx、MOTI 魔笛、鲸鱼轻烟、火器、foogo 福 狗等，均在加速推出新产品以抢占市场份额。根据统计，19 年 618 当天京东平台电 子烟成交额同比增 5.6 倍，烟弹成交数量同比增 3.3 倍，上榜公司名单中多个品牌于 2018 年底后才创立，可见各大品牌前进步伐之迅速，千烟之“战”已然打响。

投资建议及推荐标的

我们认为当前新型烟草产业正处于产业发展初期，仍存在可观的技术迭代、政策推 进等产业发展空间，相关品牌商、渠道商或者供应链厂商有望将继续享受产业高速 发展带来的市场红利。

 国际供应链：亿纬锂能（持股雾化电子烟代工厂商龙头麦克韦尔）、盈趣科技 （IQOS 精密塑胶件二级供应商）

 国内供应链：劲嘉股份（携手云南中烟、小米生态链卡位新型烟草主渠道）、 集友股份（布局新型烟草研发及产业化）

风险提示：新型烟草政策变动风险；工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分，坚决 反对娱乐大麻等合法化，我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加，相关业务或有政策 变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险、合作不确定性；企业发展不及预期，技术开发风险。