中国通号(03969.HK)：科创板上市有助提振股份价值，维持“增持”评级，目标价7.20港元

机构：银河证券

评级：增持

目标价：7.20港元

科创板上市有助提振股份价值

■中国通号已获得中国证监会批准在科创板上市，预计在7月下旬挂牌。

■自中国通号-H上市以来，股份一直较A股同业大幅折让。而鉴于中国通号的市场龙头地位，我们认为其A股上市将有助股份获得市场关注，并改善交易流动性。

■受益于铁路和城轨交通投资加快，中国通号的核心铁路和城轨交通业务增长景气度将延续至“十三五”期间之后。考虑到A股上市有助股份展现价值，我们将股份评级从「持有」上调至「增持」，并提升目标价。

A股科创板上市有助吸引市场关注

中国通号已获得中国证监会批准发行A股。公司将在科创板发行不超过18亿股新A股，占发行后总股本不超过17％。集资金额超过105亿元人民币，将用于投资：1）研发与轨道交通和智慧城市相关的先进智能技术，以及用于智能轨道交通的芯片；2）在长沙建设公司的先进智能制造基地；3）IT项目的发展；4）补充营运资金。自2015年H股上市以来，中国通号-H一直较A股同业折让。鉴于其市场领先地位，我们认为其A股上市应有助吸引市场关注，并改善交易流动性。

在智能轨道交通业产业链中具有领先地位

中国通号在中国铁路信号系统市场的份额达60％。铁路业务（占2018年收入的46％）将受益于：1）新增铁路里程数的增加，以及2）铁路深化改革。虽然预计整体铁路投资将保持稳定，但投资增长将转向铁路运营设备。以取得合同的价值计算，公司在城市轨道交通控信号系统市场的份额达40％。随着中央政府推动城轨交通网络发展以支持经济增长和促进一些重要城市群的发展，城轨交通投资在2018年开始重新加快。在城轨投资的前周期和后周期，中国通号更有条件受益于投资增长加速，因此其城轨交通业务（占2018年总收入增长的23％）的盈利增长应会延续至“十三五”之后。此外，公司将继续投资于铁路和城轨交通控制和通信系统的先进智能技术，这将有助于其扩展到智能轨道交通和智慧城市系统领域，实现更可持续的长远增长。

核心铁路业务从2019年起重新加快增长

中国通号在2018年的新签合同反映其核心铁路业务增速将从2019年开始回升。公司2019年的铁路业务新签合同同比增长44.8％，2019年一季度同比增长22.5％。我们维持公司2019-2020年的盈利预测。我们预计其核心铁路业务收入将在2019-2020年增长18-20％。我们预计，其城轨交通业务收入增长率将在2019-2020年保持在30％左右。总体而言，我们预计2019年总收入将增长16.9％，2020年将同比增长18.5％。随着收入结构改善，我们预计其毛利率将在2019-2020年扩大。我们预计其2019年净利润同比增长17.4％，2020年同比增长26.1％。随着公司A股上市，我们预计其2019年每股盈利将同比增长6.5％，2020年同比增长15.4％。我们认为其盈利增长有额外上升空间，具体取决于其使用A股发行集资额对产品和业务的新发展。

估值吸引

我们将中国通号评级从「持有」上调至「增持」，并将目标价从6.70港元上调至7.20港元。我们的目标价反映以下因素：1）新股发行导致盈利摊薄，因此下调每股盈利预测；2）A股发行后有望提升交易流动性，因而上调了目标市盈率。我们的目标价基于14倍目标市盈率，而历史平均动态市盈率为12.5倍。