看空天味食品的三大理由

刚刚上市的A股调味料第一股天味食品，从4月份到现在涨幅已经超过1.5倍。股价急速上涨的背后是高估值带来的压力：60倍市盈率。真的想问，天味食品你凭什么？投资者就不怕股价闪崩吗？

天味食品是一家研发，生产，销售川味复合调味的公司。而对于川味调味料有辣味本身就是伪命题，为什么会这么说，可以普及一点常识。根据科学依据，其实辣味并不是一种味觉，而是辣椒素直接刺激口腔粘膜和三叉神经而引起的一种被强烈灼烧的疼痛感。

其实对于天味食品个人是不看好的，背后的逻辑也很简单，大概有以下几点：一是行业层面上的，市场规模小，而且分散。二是龙头公司对天味食品形成的压力。三是高估值炒作带来的巨大风险。

行业市场空间天然决定的天花板

目前行业的现状也并不像券商报告中所说的那样：规模空间很大，市场集中度高。国内川味复合调味料行业属于完全竞争的红海市场。小型企业众多，而且具有明显的品牌地域性，一般都集中在四川和重庆地区。

占据公司最大营收的火锅底料产品这部分，占比近50%。相关机构给的数据是，2015年国内只有小部分火锅餐厅再用包装的火锅底料，绝大多数餐厅都是采用自制的方式，因为这样更加经济，节省成本。同时火锅底料市场规模2015年才59亿元，2015年也只有125亿元。根据这种增速测算，乐观估计2020年的规模也就650亿。

而一般调味料市场的市场规模可以达到3100亿元，细分子领域的行业集中度比调味料行业都要好。在市场空间上火锅底料等调味料和酱油，食醋等调味品相比不是一个数量级的。况且，就产品属性来说，火锅底料的每天重复消费，使用频率远远不如酱油，油盐，醋。

那么问题来了，在行业不如调味品等公司的情况下，挣钱也没海天味业多，凭什么和海天一样顶着60X的估值？市场就这么不理性吗？

同时火锅底料市场的行业集中度不高。国内火锅我国火锅底料市场前三大企业为24.1%，CR5为30.9%，集中度偏低。其中前三大红九九、颐海、天味食品的市占率分别为9.2%、7.9%、7.0%，第四名及以后的市占率不到5%。

而且天味食品在百强企业火锅调味料产能排名也从2015年的第二名被迫降到第三名，品牌知名度也不如龙一红九九和龙二颐海国际。

龙头颐海国际有帮手

天味食品的品牌知名度不如颐海国际的原因在于，颐海有品牌背书，背靠海底捞这棵大树。

颐海的公司实际控制人也是海底捞的创始人张勇夫妇，拥有35.59%的股权。所以作为关联方，海底捞自然而然就成了颐海下游的大客户。这也是颐海自上市以来业绩能保持高速增长的原因之一，同时在开发C端市场时，颐海的产品打的都是“海底捞”的品牌，随着消费者对海底捞火锅品牌的认可，颐海的产品也在零售市场得到客户追捧。可想而知，天味食品和颐海国际的品牌相差甚远，往后的生存空间还会被进一步挤压。

这仅仅是天味食品在火锅底料板块业务的行业现状，而在鸡精板块太太乐已经做大做强，香辣酱业务老干妈营收也达到了几十亿的规模，其他竞争对手只能望洋兴叹。

同样是调味料领域的公司，由于商业模式的差异造成了在市值，营收，净利率各方面巨大的差异。颐海B端业务营收占比45%，C端业务占总营收的55%，业务模式比较平衡，俩块市场几乎平分天下。而天味食品B端业务营收占比20%，C端业务占总营收的80%。2018年颐海国际营收26.87亿元，净利润5.18亿元。天味食品2018年营收14.1亿元，净利润2.67亿元。前者保持高增速成长，而且增长稳定。

在渠道管控方面，1.8个颐海经销商=1个天味经销商销售额，颐海经销商数量是天味两倍，颐海2周清查经销商库存，天味1个月清查一次，颐海在渠道管控各个方面均比天味要严格。

面对行业市场规模不大，天味食品主要客户是针对C端，C端市场竞争加剧，对手品牌实力更强的事实。颐海国际明显更胜一筹，而且会一直保持这种优势对天味食品形成打压。

次新股的下跌是没有理由的

中期业绩预告和中报披露时间临近，而这种川味调味料公司营收又有季节性。每年下半年为销售旺季，其他时期收入相对较低。2016,2017,2018年公司下半年收入占比分别为70.56%、67.18%和66.36%。公司产品主要以火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料等产品系列构成，其中，火锅底料主要以麻辣口味为主，根据饮食习惯，冬季天气寒冷，食用火锅较多。同样，川菜调料也因其以麻辣口味为主而具有季节性，但销售的季节性不如火锅底料明显。香肠腊肉调料主要用于冬季制作香肠腊肉，因此销售主要集中在冬季。

正式因为第二季度是销售淡季，中报业绩出来很有可能同比，环比都是负增长，而天味食品是今年四月份刚上市的公司，是次新股，大量资金有止盈获利的需求，谁能保证在业绩下杀之后不会清仓卖出呢？

作为刚上市不久的次新股，盘子小，这是风险点之一。讲到第二条风险点的话，就是从财务数据去看公司目前市场给与的估值水平。不是英雄气短的原因，而是不得不防，毕竟投入的是真金白银。

从公司财务角度看，营业收入前几年增长很慢，而且还出现过负增长，但是到了18年就同比大增30%以上，这与公司近几年产能下滑的逻辑是不相符的。也不排除公司为了IPO进行了利润调整。仔细观察就会发现，天味食品的非经常性损益历年占净利润的比例都很高，这部分的收益都是一次性的。扣非之后净利润增速也没那么快。投资者应该提防非经常性损益连年攀升的趋势，其实也开始出现这种苗头了，2019年一季度这块的收益比18年二季度高太多，单季几乎达到了2018年全年的一半。

同时选取食品饮料行业中市值最大的十家快消品公司作对比，行业平均市盈率在35X左右，一般的公司PE都在30X到40X之间，而天味食品将近60X的估值是绝对高估的。

况且，天味食品以前还发生过重大的食品安全问题。根据公司招股说明书显示，天味食品的原材料牛油供应商之一，金安公司被指控犯有生产，销售有毒，有害食品罪。对于天味食品这种股价处于高位的次新股，就像在风雨飘摇当中小树苗，有时候股价下跌是毫无理由的，有时候一条资讯新闻就会产生巨大的冲击波，而这种伤害一般的散户是难以承受的。

投资千万条，安全第一条。次新有风险，买入需谨慎。综合前面讲到的行业空间，竞争格局，高估值泡沫方面的原因，公司在高位的股价很难再继续维持上涨，所以可以给予天味食品卖出评级。