浪潮国际(0596.HK)：转云伊始，首予“买入”评级，目标价5港元

机构：申万宏源

评级：买入

目标价：5.0港元

浪潮国际是浪潮集团的子公司，专注于企业服务业务。公司业务主要是传统ERM服务，从2018年开始着重向云转型。公司有传统ERM、云业务、外包和物联网四个板块业务。2018年，传统的ERM服务占总收入的65%，云服务占8%。公司无意扩大其现有的外包业务，物联网业务的硬件收入配合软件服务的发展或稳步增长。我们预测19年EPS为0.23元港币(同比下降20%)，20年EPS为0.24元港币(同比上升4%)，21年EPS为0.28元港币(同比上升13%)。基于云业务8xPS，其他业务8xPE的分部加总模型，我们得出目标价格为5.0港元。股价仍有43%的上涨空间，我们首次覆盖给予买入评级。

更多SaaS产品即将上线。浪潮国际的云部署已经成型，虽然比金蝶晚不少，但仍处于云快速发展的行业红利时期。对于大型企业，浪潮国际推出了部分GS云产品，于2018年9月发布。今年9月，GS云将推出全云SaaS模块。该产品可与浪潮线下GS产品配合，形成客户定制需求的私有云、公有云或混合云。除了GS云之外，浪潮国际还与ODOO合资成立了一家公司于2018年4月推出了专为中小企业设计的PS云，浪潮持有合资企业75%的股权。对于小微企业，浪潮也有易云在线产品。

云业务质量和扩张。尽管2018年云业务里有约70%是私有云，但公司云业务都是基于SaaS商业模式搭建的。除了GScloud里面的实施费，剩下大部分都是可持续性的年费收入。公司预计到2023年整个云业务收入将达到总收入的50%，其中大约有一半来自GS云，40%以上来自PS云，PS云对公司来说是一个较大的挑战，因为在公司的传统业务主要服务于大型企业，中小型客户较少。挑战也是机遇。如果PS云的发展如公司预期，会为公司整体的发展带来一片新的天地。

首次覆盖给予买入评级。我们预测19年EPS为0.23元港币(同比下降20%)，20年EPS为0.24元港币(同比上升4%)，21年EPS为0.28元港币(同比上升13%)。由于云业务发展前期投入较多，因此利润会将有所下降。基于云业务8xPS，其他业务8xPE的分部加总模型，我们得出目标价格为5.0港元，相当于21x19EPE、2.5x19EPB、21x20EPE、2.3x20 EPB。股价仍有43%上涨空间，我们首次覆盖给予买入评级。