华记环球三度闯关上市，这次能如愿吗？

作者 | 贝蒂

来源 | IPO那点事

数据支持 | 勾股大数据

近二十年来，发展最快的两个行业莫过于房地产行业和互联网行业，在改变人们生活方式的同时，也不断创造着造富和“首富轮流坐”的现象。

其实除了开发商崛起之外，也持续涌现出一批奔赴资本市场的建筑装修承包商。

早在2006年，澳门博彩收入就超越了拉斯维加斯，跃居世界第一大赌城。作为四大赌城之一，想必每一个到达澳门的游客都做过一夜暴富的白日梦。 

然而，澳门的面积只有30平方公里左右，仅为香港面积的3%，甚至被香港人称为“澳门街”，简直可以用“弹丸之地”来形容。 

由于旅游业和博彩业蓬勃发展，澳门的经济实力不容小觑，在2017年世界各国人均GDP排行榜中，澳门以80893美元排行世界第二。 

对澳门而言，建筑与地产业是第二大经济支柱。 

随着世界最长的跨海大桥——港珠澳大桥于未来几年的竣工，有望推动澳门的发展，包括兴建新的商场、商业区及赌场、酒店和度假村。预计澳门建筑市场将于2017年至2022年以约15.7%的复合年增长率继续增长，于2022年将达到约1,872亿澳门币。

根据弗若斯特沙利文报告，2012年至2017年期间澳门装修市场的收益由约2,172.6百万澳门币增至至约7,949.4百万澳门币，复合年增长率为29.6%。

截至2018年4月，澳门建筑行业约有800名注册承包商。建筑行业工程范围广泛，包括地基工程、建筑施工及建筑装修等专业施工活动。总部位于香港及澳门的公司均已被吸引进驻澳门装修行业。据估计，2017年澳门装修行业约有200家经营企业。

近年来，除了越来越多中国内地公司掀起赴港上市浪潮以外，新加坡、马来西亚地区企业也对港股IPO表现出极大的热情，各行各业都有。如近期递表的新加坡环境服务供应商Hygieia Group，新加坡机电服务商坤集团，新加坡餐饮集团The Feng Huang等等。 

然而，来自澳门的本地企业赴港上市的数量有些逊色了，近期只有澳门知名机电工程承建商澳达控股和华记环球。 

6月17日，华记环球集团控股有限公司(下文简称“华记环球”)第三次向联交所主板提交上市申请，丰盛融资为独家保荐人。 

值得注意的是，2018年5月中旬，华记环球第一次就于港股主板上市递表，6个月后该申请宣告“过期”失效。随即，在2018年11月末，华记环球再接再厉第二次向港交所递交了招股书，可惜的是这一次公司还是未能顺利过会。 

华记环球设于澳门，承接业务包括建筑工程总承包、室内装饰工程设计与施工、品牌孵化等综合性建筑服务，是一家建筑工程企业。 

澳门建筑施工市场相对集中且竞争激烈，其中前五大经营企业按收益计占总市场份额的29.9%，以澳门及其他地区占有重要地位的国际及香港建筑集团为主，就收益而言，华记环球于2017年在澳门建筑施工市场所占份额不足0.1%。

2017年，华记环球录得收益约297.3百万澳门币，占市场收益的3.7%，且按收益计属澳门第三大装修承包商。 

作为澳门堂堂第三大装修承包商，为什么连续两次冲刺港交所未果？

于往绩记录期间，华记环球所有收益均来自澳门，提供(i)装修；(ii)建筑；及(iii)维修及维护方面的服务，自私营及公营部门承接项目。 

华记环球作为澳门装修、建筑以及维修及维护工程的承包商，就新项目递交33份标书╱报价，合约价值约为4,936.3百万澳门币。截至最后实际可行日期，有21个装修项目，两个修理及维护项目及一个正在进行中或已获授但未开工项目。 

招股书资料显示，华记环球的收益由2016年的约1.75亿澳门元大幅增长至2018年的约4亿澳门元。最近三年，华记环球收益的复合年增长率高达50%。 

在收益大幅增长的情况下，华记环球的溢利和毛利表现却不太乐观。 

2017年，华记环球的净利润从2526.6万澳门元到4967.7万澳门元，同比实现了96%的大幅增长，但在随后的2018年，就出现了倒跌的情况，年内录得4847.2万澳门元，同比下滑2.4%。 

毛利率也出现了逐年下滑的趋势，2018年毛利率为19.9%，较2016年的30.4%下降10.5个百分点，可见该公司的盈利能力下降主要是毛利率出现了问题。 

从收入来源看，装修业务是华记环球第一大业务，目前收入占比达98.2%。

按业务看，该公司的三项业务毛利率均呈下降趋势，其中核心的装修业务2018年毛利率为19.8%，逐年下降，较2016年下降10.6个百分点，基本和整体毛利率下滑幅度一致。

从收入的明细来看，截至2018年12月31日止三个年度，来自私营部门项目的收益分别约为76.8百万澳门币、163.1百万澳门币及323.0百万澳门币，分别约占各年总收益的43.8%、50.5%及80.7%。

来自公营部门的收入占比自2016年以来逐年下降，由2016年度的56.2%下降至2018年的19.3%。私营部门收入占比与公营部门相反，成为公司业绩连年攀升的得力功臣。 

华记环球连续三次递表，也说明资金很紧张，除了盈利情况不客观外，华记环球还存在不少痛点。 

本次募资主要用于澳门装修及建筑项目拨付资金；增加员工数目，购置装备和机器。 

IPO那点事了解到，截至2018年12月31日止年度，华联创基、华记环球及群丰石材向其当时的股东宣派并结付为数80.0百万澳门币的股息。而2016-2018年度，这三年的股东应占溢利为123百万澳门币，相当于派息占近三年股东净利润合计的65%。 

当前，华记环球的客户主要包括澳门政府、其他法定机构及总承包商，所有客户均位于澳门。招股书资料显示，在过去的2016、2017及2018三个财政年度，华记环球来自最大客户的收益分别占到其总收益的26.3%、23.2%及51.6%；而这三年来自集团前五大客户的收益已经占到74.3%、78.2%及91.3%。

值得注意的是，2017年度，华记环球在澳门建筑业每1000名工人的行业意外事故率方面高于行业平均数。对此，华记环球表示，此乃由于往年相比，集团于2017年成绩的建筑工地的工程相对较多，而非现有构筑物工程，而就性质而言，建筑工地发生意外事故的风险更高。

据招股资料显示，报告期内，华记环球的银行透支以及银行及其他借贷分别约为91.0百万澳门币、70.2百万澳门币及52.3百万澳门币。 

对比澳门另外两家已经上市的建筑装修商奥邦国际（1615.HK）和德益控股（8522.HK），奥邦国际2018年底的资产负债比率为35.8%，德益控股2018年底的资产负债率为43.38%。 

2016年至2018年，华记环球的资产负债比率分别为91.6%、70.8%及59.9%，远高于同行水平。

可以看到，第三次递表的华记环球仍然面临很多问题，如果此次上市成功，将有助于其业务进一步扩展全球市场，提升市场占有率和话语权，而不是仅仅局限在澳门这一“弹丸之地”。

免责声明：内容仅供参考，请读者谨慎依此进行投资决策。